Fortum Q3-pikakommentti: Pitkälti odotettu tulos, 2022 suojaukset hyvällä tasolla

Fortumin aamulla julkaisema Q3-tulos oli pitkälti odotuksien mukainen. Vertailukelpoinen liikevoitto painui odotuksiemme mukaisesti tappiolle ollen -176 MEUR. Tappiollinen tulosta johtui normaalista kausiluontoisuudesta ja Uniperista, jonka tuloskontribuutio oli Q3:lla lopulta -307 MEUR (ennuste -290 MEUR). Raportoitu tulos oli monien liikkuvien osien jälkeen hieman ennakoitua parempi ja osakekohtainen tulos oli 0,23 euroa, kun konsensusennuste oli 0,20 euroa. Kokonaisuudessaan Q3-tulos oli suunnilleen odotetulla pallokentällä eikä sen pitäisi aiheuttaa suuria reaktioita. Toisaalta vuoden 2022 mielestämme hyvät suojaustasot tukevat suhteellisen vakaata tulosnäkymää ja pienentävät sähkön hinnanlaskuun liittyvää riskiä, minkä uskomme olevan pääsyy osakkeen lievälle nousulle tällä hetkellä. Oma ensireaktiomme on suhteellisen neutraali.

Segmenttitasolla selkeä positiivinen yllätys meille oli Generation, joka teki kausiluontoisesti vaisulla Q3:lla 441 MEUR:n liikevaihdolla hyvän 136 MEUR:n vertailukelpoisen liikevoiton (Inderes ennuste 120 MEUR). Segmentin saavutettu sähkönhinta nousi vastoin odotuksiamme vertailukaudesta 4 % ollen 37,1 €/MWh, vaikka Fortumin sähköntuotantoalueilla spot-hinnat laskivatkin 33 % pääasiassa hyvän vesitilanteen ja tasaisesti kasvavan pohjoismaisen tuulivoimatuotannon vuoksi. Yhtiön mukaan korkea hinta saavutettiin joustavan sähköntuotannon onnistuneen optimoinnin ja korkeampien suojaushintojen seurauksena. Muiden segmenttien tuloskehitys oli pääosin odotettua, mutta esimerkiksi Venäjän tulos laski odotuksia enemmän ja Uniperin tuloskontribuutio oli vielä ennakoitua pienempi. Fortumin vertailukelpoinen liikevoitto oli lopulta -176 MEUR, mikä oli hyvin linjassa ennusteemme -179 MEUR kanssa.

Fortumin raportoitua tulosta heiluttivat jälleen merkittävät yhteensä 236 MEUR:n vertailukelpoisuuteen vaikuttavat erät, jotka liittyivät pääasiassa myyntivoittoon Järvenpään kaukolämpöliiketoiminnasta sekä suojauslaskennan ulkopuolisten johdannaisten käyvän arvon muutokseen. Joudumme tutkimaan tarkemmin Uniperin raportointiin liittyviä lukuja ja oikaisuja, mutta myös raportoitu tulos osui kohtuullisen hyvin ennusteisiimme. Sen sijaan raportoitu osakekohtainen tulos (0,23 euroa) oli meille positiivinen yllätys (ennuste 0,15 euroa). Alustavasti uskomme, että tässä merkittävä rooli on tuloksen jakautumiselle vanhan Fortumin ja Uniperin välillä. Koska Uniperin tulos oli ennakoitua enemmän tappiolla, tämä tappio jakautui myös Uniperin 25 %:n vähemmistölle.

Suurin mielenkiinto näkymissä kohdistui Generation-segmentin nyt julkistettaviin vuoden 2022 suojauksiin. Fortum oli suojannut vuodelle 2022 noin 40 % hintaan 32 euroa/MWh, mikä on mielestämme hyvä hintataso huomioiden Pohjoismaiden sähkömarkkinan nykyinen heikko tilanne. Lisäksi suojausmäärä (40 %) oli mielestämme lievästi positiivinen yllätys tässä vaiheessa. Muuten Generation -segmentin suojaukset pohjoismaiselle tuotannolle olivat pitkälti odotetut: loppuvuodelle 2020 noin 85 % hintaan 34 euroa/MWh ja vuodelle 2021 noin 75 % hintaan 33 euroa/MWh.

Lisäksi Fortum oli päivittänyt hieman investointinäkymäänsä ja arvioi nyt investointien ilman yritysostoja olevan noin 600 MEUR (aiemmin 700 MEUR) vuonna 2020. Arvio sisältää vuosittaiset kunnossapitoinvestoinnit sekä noin 150 MEUR (aiemmin 200 MEUR) aurinko- ja tuulivoimainvestointeja pääoman kierrätyksen liiketoimintamallin mukaisesti. Arvio ei sisällä Uniper-segmentin investointeja.