Fortum Q3 torstaina: Kuoppa sähkön hinnassa

Fortum julkaisee Q3-raporttinsa torstaina noin kello 9.00. Sähkön hinta oli jaksolla maltillinen ja lähivuosien futuurit jatkoivat selvää laskuaan, mikä on painanut myös Fortumin osaketta. Q3-tuloksen osalta tarkistimme ennusteitamme vain hieman alaspäin, kun merkittävä osa myynnistä on suojattu. Suurempi paine kohdistuu lähivuosien ennusteisiin, joita tarkastelemme kuitenkin vasta Q3:n jälkeen. Q3-raportissa huomio kiinnittyy erityisesti vuoden 2025 suojaushintaan, joka kerrotaan ensimmäistä kertaa.

Generation -segmentin tulos laskee sähkön hinnan mukana

Sähkön hinta on Pohjoismaissa laskenut jyrkästi poikkeuksellisesta vertailukaudesta, mikä tulee heijastumaan negatiivisesti Fortumin tuloskoneeseen eli Generation -segmenttiin. Suomen keskimääräinen aluehinta oli Nordpoolissa Q3:lla kohtuullisella noin 44,3 EUR/MWh, mikä on silti 80 % alempi kuin täysin poikkeuksellisella vertailukaudella (Q3’22: 220 €/MWh). Ruotsin SE3- ja SE2-alueiden hintatasot olivat merkittävästi Suomea alempia, mitä kautta arvioimme Fortumille relevanttien markkinahintojen olleen noin 34 €/MWh. Pohjoismaiset vesivarannot olivat yli pitkän aikavälin keskiarvon syyskuun lopussa ja sama koski myös Suomea, mikä on yksi syy matalien hintojen takana (raaka-aineiden hintojen lasku suurempi tekijä). Erityisen negatiivista kehitys oli lähivuosien futuureissa, sillä vuosien 2024 ja 2025 hinnat laskivat myös jakson aikana noin 20 %. Suomen alueen termiinihinta vuodeksi eteenpäin oli syyskuussa noin 49 €/MWh ja Nordpoolin yleiset hinnat lähivuosille noin 45 €/MWh tasoilla. Tämä tarkoittaa merkittävää painetta lähivuosien tulosennusteisiin, ja on heijastunut jo Fortumin osakekurssiin.

Tulos on paineessa sähkön hinnan kanssa

Generation -segmentin suojaukset pohjoismaiselle tuotannolle olivat Q2:n lopussa vuodeksi 2023 noin 70 % hintaan 49 €/MWh ja vuodeksi 2024 noin 50 % hintaan 46 €/MWh. Q3:lle kohdistuvia suojauksia emme tarkkaan tiedä, mutta oletamme näiden olevan matalampia perustuen normaaliin kausiluontoisuuteen. Arvioimme Generationin saavuttaman keskimääräisen myyntihinnan olleen Q3:lla noin 45 €/MWh (konsensus 51 €/MWh), mutta optimointi voi tarjota positiivisen yllätyksen kuten Q2:lla. Generation-segmentin myyntivolyymit ovat nousussa Olkiluoto 3:n oltua jakson kaupallisessa toiminnassa, mutta tuloksellisesti kontribuutio lienee vähäinen.

Odotamme Generation -segmentin tehneen Q3:lla noin 206 MEUR:n vertailukelpoisen liikevoiton (Q3’22: 357 MEUR), mikä on jonkin verran konsensusennustetta (230 MEUR) alempi. Consumer Solutions -segmentin tulosta painanee edelleen asiakaskato, minkä takia odotamme segmentin liiketuloksen (ennuste 11 MEUR) olevan konsernikuluja (ennuste -30 MEUR) matalampi. Odotammekin Fortumin vertailukelpoisen liikevoiton olevan noin 185 MEUR (konsensus 210 MEUR) ja oikaistun osakekohtaisen tuloksen noin 0,14 euroa (konsensus 0,15 euroa). Fortumin rahavirran pitäisi olla silti hyvä, kun aiemmin vakuuksiin sitoutuneita varoja suojauksista kotiutunee edelleen jonkin verran.

Näkymissä mielenkiinto kohdistuu erityisesti vuoden 2025 suojauksiin

Fortumin näkymät keskittyvät Generationin suojaustasojen ja -hintojen kehitykseen segmentin tehdessä valtaosa konsernin tuloksesta. Suurin huomio kiinnittyy vuoden 2025 suojaustasoon ja -hintaan, jotka paljastetaan nyt ensimmäistä kertaa. Suojauksia on kerätty vuosia, joten niihin mahtunee erittäin alhaisia koronan jälkeisiä tasoja sekä edellisvuoden huippuja. Jos suojauksia olisi kerätty tasaisesti kolme vuotta, olisi suojaushinta arviomme mukaan noin 50 €/MWh. Suojausaste on tässä vaiheessa todennäköisesti noin 40 %, jos toiminta on ollut normaalia poikkeuksellisessa ympäristössä. Korkea suojaushinta ja -taso tukisi ennusteita nyt, kun futuurit ovat yleisesti olleet laskussa ja näkymä heikentynyt. Lisäksi on mielenkiintoista nähdä, miten Fortumin pitkät myyntisopimukset (kuten Hydro Energi) vaikuttavat tilanteeseen. Vuoden 2023 suojaushinta sisältää enää Q4:n, joka on kausiluontoisesti hyvä jakso ja odotuksissa on suhteellisen korkea luku. Vuoden 2024 suojaushinnan odotamme pysyneen suunnilleen aiemmalla tasolla (Q2’23: 46 €/MWh), sillä ensi vuoden futuuri oli Q3:lla keskimäärin noin 44 €/MWh tasolla. Tarkastelemme lähivuosien ennusteita laajemmin vasta tuloksen jälkeisessä päivityksessä, mutta alustavasti näemme niissä edelleen laskupainetta. Samalla huomautamme, että sähköistymisen megatrendi etenee edelleen ja tukee pitkällä aikavälillä sähkön kysyntänäkymää.