Fortum Q3 torstaina - odotukset ovat heikkoa vertailukautta korkeammalla

Fortum julkaisee Q3-tuloksensa ensi torstaina noin kello 9:00. Markkinaodotukset ovat operatiivisesti heikon vertailukauden yläpuolella. Kausiluonteisesti heikommalla kvartaalilla tulosrivit saavat tukea Hafslund-järjestelyn myötä kirjattavasta kertaluontoisesta myyntivoitosta, joka nostaa raportoitua tulosta merkittävästi. Suurin mielenkiinto raportissa tulee kuitenkin kohdistumaan mahdollisiin kommentteihin liittyen Uniper-järjestelyyn ja markkinoilla katse siirtyykin jo pitkälti järjestelyn toteutumisen jälkeiseen tulos- ja osinkotasoon.

Odotamme Fortumin tehneen Q3’17:lla 954 MEUR:n liikevaihdolla 78 MEUR:n oikaistun liikevoiton, mikä olisi operatiivisesti selkeä parannus vertailukauden 58 MEUR:n oikaistun liikevoiton tasosta. Olemme liikevoiton ennusteellamme hajanaisen Vara Researchin konsensuksen alapuolella, joka odottaa 90 MEUR:n oikaistua liikevoittoa. Operatiivisen tulosparannuksen taustalla on laaja-alainen parannus, sillä odotamme Generation-, City Solutions- ja Russia-divisioonien parantavan heikolta vertailukauden tasolta. Suhteellisesti suurimpia parantajia ovat City Solutions ja Russia. City Solutions saa tukea kiertotalous-liiketoiminnasta, joka ei sisältynyt vertailukauden lukuihin. Russianin osalta odotamme taas markkinaympäristön olleen selkeästi parempi, minkä lisäksi kapasiteettimaksut tukevat tulosta. Lisäksi ruplan vahvistuminen selkeästi vertailukautta vahvemmalle tasolle tukee olennaisesti divisioonan tulostasoa. Consumer Solutionsin odotamme jäävän vertailukauden tasosta, mutta absoluuttisen tason ollessa matala on sen vaikutus konsernitasolla erittäin pieni. Raportin alempia rivejä tukee Fortumin Hafslund-järjestelystä kirjaama 325 MEUR:n kertaluonteinen ja verovapaa myyntivoitto. Järjestelyn tulosvaikutuksen myötä odotamme raportoidun osakekohtaisen tuloksen olevan 0,40 euroa, mikä on alle konsensuksen odottaman 0,42 euron tason. Oikaistu osakekohtainen tulos tulee kuitenkin jäämään selkeästi tämän tason alapuolelle.

Fortum ei anna numeerista tulosohjausta, joten katseet kohdistuvat jälleen Generationin saavuttamiin sähkön hinnan suojaustasoihin. Kesäkuun lopussa Generationin arvioidusta loppuvuoden myynnistä noin 45 % oli suojattu hintaan 30 €/MWh ja odotamme tason rullautuneen hieman ylöspäin. Vastaavasti vuodelle 2018 yhtiö oli suojannut 45 % hintaan 28 €/MWh mihin odotamme niin ikään hienoista korotusta, mutta futuurikäyrien perusteella selkeää tasokorjausta absoluuttisesti alhaisilta tasoilta ei ole näkyvissä. Uniper-järjestelyn ollessa pinnalla tulee osavuosikatsauksen osalta suurin mielenkiinto kohdistumaan johdon mahdollisiin kommentteihin tähän liittyen. Emme kuitenkaan odota yhtiön tiedottavan asian suhteen merkittävää uutta tietoa ennen kuin virallinen tarjous on julkistettu. Markkinoiden katseet ovat kuitenkin kohdistuneet jo pitkälti järjestelyn jälkeiseen tulostasoon ja sitä kautta tulevaisuuden osingonmaksukykyyn. Arvioimme näiden toimivan Fortumin osakkeen suurimpana ajurina lyhyellä tähtäimellä, mikä heijastelee Fortumin profiloitumista ennen kaikkea osinkoyhtiöksi.