Fortum Q3’24 -ennakko: Tulos pysyy paineessa

Fortum julkaisee Q3-raporttinsa ensi tiistaina kello 9.00. Kausiluontoisesti heikolla Q3:lla tulos tulee laskemaan ja olemaan suhteellisen vaisu sähkön hinnan pysyttyä edelleen laskusuunnassa. Myös lähivuosien sähköfutuurit ovat laskeneet hieman painaen Fortumin tulosnäkymää, mutta pidemmän aikavälin futuureissa (2029->) on nähty myös positiivista liikettä. Teimme tulosennakon pieniä tarkennuksia lyhyen aikavälin ennusteisiin, mutta pidemmän aikavälin ennusteita tarkastelemme vasta Q3-tuloksen jälkeen. Isossa kuvassa emme ole kuitenkaan havainneet suuria muutoksia suuntaan tai toiseen. 

Sähkön hinnan alamäki on jatkunut

Fortumille kriittinen sähkön hinta on pysynyt laskusuunnassa Q3:n aikana, missä merkittävänä tekijänä oli kesällä poikki ollut siirtoyhteys Viron ja Suomen välillä (Estlink 2). Suomessa tuotantoa on rajoittanut ydinvoimaloiden vuosihuollot, mutta halpaa sähköä on riittänyt vesivarantojen oltua kohtuullisen hyviä ja tuulivoimatuotannon varsin hyvällä tasolla. Suomen keskimääräinen aluehinta oli Q3:n ”kesäkaudelle” maltillinen noin 28 €/MWh, ja muilla relevanteilla markkina-alueilla (Ruotsi SE3 ja SE2) hinnat olivat pohjamudissa. Generation -segmentin suojaukset pohjoismaiselle tuotannolle loppuvuodelle 2024 olivat Q2:n lopussa noin 75 % hintaan 43 €/MWh, mutta tämän jakaumaa loppuvuoden sisällä ei tiedetä. Olemme olettaneet Q3:lle osuvien suojaushintojen olevan suhteessa alhaisia kausiluontoisten tekijöiden takia. Fortumin optimointipreemion oletamme olleen noin 7,5 €/MWh eli korkea, koska hintojen vaihtelu on arviomme mukaan ollut suhteellisen voimakasta. Näiden arvioiden kautta ennustamme Generationin saavuttaman keskimääräisen myyntihinnan olleen Q3:lla noin 42 €/MWh, mikä on hieman konsensusta (43,4 €/MWh) alhaisemmalla tasolla. Vertailukaudella vastaava luku oli 51,2 €/MWh, eli alamäki on edelleen voimakasta.

Tulos pysyy paineessa

Odotamme Generation -segmentin vertailukelpoisen Q3-liikevoiton olleen noin 183 MEUR (Q2’23: 262 MEUR), mikä on linjassa konsensuksen kanssa (184 MEUR). Ylivoimaisesti suurin tekijä laskevan tuloksen taustalla on lasku Generationin saavuttamassa sähkön hinnassa. Consumer Solutions -segmentin Q3-tuloksen oletamme olevan käytännössä Q2:n tasolla, eli ennustamme liikevoiton olleen 13 MEUR. Muut -segmentin, jossa on mukana myös konsernikulut, odotamme tehneen noin 28 MEUR:n liiketappion. Omissa ennusteissamme olemme jo leikanneet pois myytyjä Circular Solutions -liiketoimintoja (tiedote), vaikka kauppa toteutuu vasta Q4:llä. Tämä selittänee sitä, minkä takia odotamme Muut -segmentin tappioiden olevan konsensusta pienempiä, vaikka liiketoimintojen tuloskontribuutio oli käytännössä olematon. Enemmän liiketoimintojen leikkaus ennusteista vaikutti liikevaihtoon sekä poistoihin. Kokonaisuudessaan odotamme Fortumin vertailukelpoisen liikevoiton olevan noin 167 MEUR ja oikaistun osakekohtaisen tuloksen noin 0,13 euroa, mitkä ovat molemmat suhteellisen lähellä konsensusta (157 MEUR ja 0,13 €). Ennusteiden pitäisi kuvastaa yhtiön vertailukelpoista operatiivista kehitystä, jota kertaerät yleensä sekoittavat.

Näkymissä tuskin dramatiikkaa

Fortum ei anna ohjeistusta, vaan näkymiä hahmotetaan pääasiassa Generation-segmentin suojauksien kautta. Q2-raportissa Generation-segmentin suojaukset pohjoismaiselle tukkusähkön tuotannolle olivat loppuvuodeksi 2024 noin 75 % hintaan 43 €/MWh ja vuodeksi 2025 noin 60 % hintaan 42 €/MWh. Q3:n jälkeen vuotta 2024 on jäljellä kausiluontoisesti vahva Q4, jolle suojaushinnan pitäisi lähtökohtaisesti olla korkea arviolta noin 50 €/MWh. Ensi vuoden suojaustaso on luonnollisesti jälleen noussut ja hinnan pitäisi olla suhteellisen vakaa. Lähivuosien futuurihinnat ovat pysytelleet pääosin yli 40 €/MWh tasoilla, mutta nyt lähivuosille yleinen taso on jälleen 40 €/MWh. Edellisen päivityksen yhteydessä tasot olivat hieman korkeampi (42–43 €/MWh), mikä aiheuttaa lähivuosien ennusteisiin lievää painetta (kaiken muun pysyessä samana). Sen sijaan futuurien ”pitkässä päässä” on nähty myös positiivista kehitystä, kun markkinat ovat mahdollisesti alkaneet uskoa ennusteita sähkön kulutuksen voimakkaasta kasvusta. Kaupankäynti Nasdaqissa on kuitenkin rajallista kauemmilla futuureilla, ja tasot ovat silti alle 50 €/MWh. Teimme Q3-ennakon yhteydessä marginaalisia negatiivisia ennustetarkistuksia lyhyen aikavälin ennusteisiin, mutta merkittävät ennustemuutokset jätämme varsinaiseen päivitykseen.