Fortum Q3’25 -ennakko: Tuotantoa edelleen alhaalla

Lähde: Inderes & Vara Research 22.10.2025 (mediaanilukuja, konsensus)

Fortum julkaisee Q3-raporttinsa keskiviikkona kello 9.00. Yhtiön tulostrendi on pysynyt selvässä laskussa, kun ydinvoiman pidentyneet huoltoseisokit ja Suomen normaalia alemmat vesivarannot ovat painaneet Generation -segmentin tuotantoa. Teimme tulosennakon yhteydessä negatiivisia muutoksia Q3-ennusteisiimme, mutta koko vuoden tasolla näiden vaikutus oli mitätön. Positiivisella puolella sähkön hinta on elpynyt ja datakeskusrakentamisen eteneminen tukee pidemmän aikavälin kysyntänäkymää. Fortumin osake on ollut voimakkaassa nosteessa viime kuukaudet, missä taustalla on osin myös tekoälyinnostusta. Yhdysvalloissa jotkin energiayhtiöt ovat saaneet hurjia arvostuksia pelkillä lupauksilla tulevaisuuden tuotannosta, mihin nähden Fortumin portfolio näyttää äärimmäisen houkuttelevalta. 

Ydinvoimassa yhä huoltokatkoja, mutta hintataso on vakautumassa

Fortumin kolmas neljännes on arviomme mukaan ollut yhä vaisu, kun yhtiön tuotantovolyymit ovat pysyneet matalina. Suomessa tuotantoa rajoittivat Loviisan ydinvoimalan molempien yksiköiden vuosihuollot, jotka kestivät 9–12 päivää suunniteltua pidempään. Ruotsissa Oskarshamn 3 -reaktorin tuotantokatko kesti lopulta läpi Q3:n. Huoltoseisokit ovat kesäisin normaaleja, mutta Q3:lla puuttuu ”normaalista” tuotannosta mahdollisesti jopa 2 TWh (Q3’24 tuotanto: 10,8 TWh). Samalla kun Pohjoismaiden yleinen vesitilanne on varsin hyvä, Suomen vesivarannot ovat käsityksemme mukaan olleet hieman alle keskiarvon. Tätä kautta ydinvoimatuotannon ”vajetta” ei ole arviomme mukaan pystytty paikkaamaan vesivoimalla.

Osittain alhaisen tuotannon takia sähkön hinnat olivat Q3:lla hyvällä tasolla. Fortumin Generation -segmentille spot-hintojen merkitys on arviomme mukaan kuitenkin ollut pieni, sillä alhaisemman tuotannon takia valtaosa tuotannosta on arviomme mukaan ollut suojattu. Generation-segmentin suojaukset pohjoismaiselle tuotannolle loppuvuodelle 2025 olivat Q2:n lopussa noin 80 % hintaan 41 €/MWh, ja optimointipreemion oletamme olleen noin 9 €/MWh korkean volatiliteetin takia (yhtiön arvio 7–9 €/MWh vuodelle 2025). Q3:lle suojaushinta on oletettavasti ollut alhaisempi kuin kausiluontoisesti vahvalle Q4:lle, ja oma arviomme on noin 36–37 €/MWh. Tämä on sattumalta hyvin lähellä Fortumin tuotantoalueiden painotettua markkinahintaa Q3:lla. Näiden arvioiden kautta ennustamme Generationin saavuttaman keskimääräisen myyntihinnan olleen Q3:lla 45–46 €/MWh, mikä on hieman konsensusta (47,3 €/MWh) alhaisempi. Vertailukaudella vastaava luku oli 44,1 €/MWh.

Edessä vaisu tulos kausiluontoisesti heikoimmalla jaksolla

Odotamme Generation -segmentin vertailukelpoisen liikevoiton olleen Q3:lla noin 119 MEUR (Q3’24: 176 MEUR), mikä on aavistuksen konsensusennustetta (128 MEUR) matalampi. Epävarmuutta liittyy sekä tuotantovolyymeihin että kulurakenteeseen, sillä jakso on ollut huoltoseisokkien takia rikkonainen. Q3 on kausiluontoisesti heikko jakso myös Consumer Solutions -segmentille, jonka tuloksen ennustamme olleen 11 MEUR kohtuullisen normaalissa markkinatilanteessa. Vahvan alkuvuoden jälkeen Fortum indikoi edelleen Consumer Solutions-segmentin ”normaalin” vertailukelpoisen liiketuloksen olevan 100 MEUR:n tuntumassa, mitä kautta H2-tuloksen pitäisi olla selvästi vaisumpi (H1’25: 73 MEUR). Muut-segmentin, johon sisältyvät konsernikulut, odotamme tehneen noin 23 MEUR:n liiketappion. Ennusteemme eivät sisällä oleellisia kertaluontoisia eriä.

Kokonaisuudessaan odotamme Fortumin vertailukelpoisen liikevoiton olleen vain 106 MEUR ja oikaistun osakekohtaisen tuloksen noin 0,08 euroa, mitkä ovat molemmat suhteellisen lähellä konsensusta (114 MEUR ja 0,08 €). Näin ollen tulos jää ennusteissamme heikoksi myös kausiluonteisesti vaisulle Q3:lle. Raha virtaa silti kohti Fortumin kassaa.

Pitkän aikavälin näkymä piristymässä asteittain

Fortum ei anna ohjeistusta, vaan näkymiä hahmotellaan pääasiassa Generation-segmentin suojauksien kautta. Lisäksi Q2-raportilla yhtiö arvioi vuoden 2025 kokonaistuotannon jäävän selvästi normaalitason alapuolelle, kun ydinvoimatuotannon odotetaan laskevan 2,9 TWh vuoden alun suunnitelmasta ja vesivoimatuotannon jäävän alle normaalin vuositason (20–20,5 TWh). Ydinvoimatuotannon laskusta 1,3 TWh tapahtui jo H1:llä, mutta Oskarshamnin seisokin pidennyttyä edelleen Q2:n julkaisuajankohdasta arvioimme koko laskun olevan nyt 0,5 TWh aiempaa enemmän. Pääosan laskusta pitäisi kuitenkin olla jo takanapäin, eli osua Q3:lle.

Q2:n lopussa Generationin suojaukset pohjoismaiselle tukkusähkön tuotannolle olivat loppuvuodelle 2025 noin 80 % hintaan 41 €/MWh ja vuodelle 2026 noin 60 % hintaan 40 €/MWh. Vuodesta 2025 on jäljellä enää kausiluontoisesti vahva Q4, jolla suojaushinnan pitäisi olla suhteellisen korkea (ennuste 45 €/MWh). Vuoden 2026 luvuissa emme odota suuria muutoksia, ja suurin huomio kohdistuu Q3-raportissa ensimmäistä kertaa julkaistavaan vuoden 2027 suojaukseen. Viime vuosina 2027 futuuri on pyörinyt keskimäärin suunnilleen 40 €/MWh tasolla, mutta aiemmin tasot olivat hieman korkeampiakin. Odotamme vuoden 2027 suojaushinnan olevan noin 41 €/MWh ja suojaustason noin 40 %.

Sähkömarkkinalla on nähtävissä merkkejä käänteestä pitkän laskun jälkeen, vaikka lähivuosien futuurit ovat edelleen lähellä 40 €/MWh tasoa. Futuurit eivät mielestämme edelleenkään hinnoittele voimakasta sähkönkulutuksen kasvua lähivuosille, vaikka datakeskusinvestoinnit vaikuttavat etenevän ja tätä kautta kysyntäennusteet ovat saaneet lisätukea. Kysynnän kasvu luo pitkällä aikavälillä nousupainetta sähkön hintaan, sillä nykyhinnoilla tarvittavaa uutta kapasiteettia ei synny. Fortumin osakekurssiin pitkän aikavälin rohkaiseva näkymä ja tekoälyhuuma näyttää kuitenkin jo tarttuneen. Toki tuloskäännekin on jatkuvasti lähempänä, mutta toistaiseksi trendi on ollut negatiivinen.