Fortum Q4 keskiviikkona: Odotuksissa terve tulos ja runsas osinko

Fortum julkaisee Q4-raporttinsa keskiviikkona noin kello 9.00. Odotuksissa on vahva tulos kausiluontoisesti hyvällä jaksolla, mutta vertailukauden poikkeuksellisista tasoista jäädään selvästi. Sähkön hinta ja futuurit ovat heiluneet jälleen voimakkaasti, mutta keskimäärin Q4-hintataso oli kuitenkin hyvä. Fortum tekee vuodelta 2023 kokonaisuudessaan vahvan tuloksen ja vahvan rahavirran mukana tase on käytännössä nettovelaton. Tätä kautta odotammekin yhtiöltä muhkeaa 1,15 euron osakekohtaista osinkoa.

Sähkön hinta kääntyi nousuun talvipakkasilla

Pitkään laskenut sähkön hinta kääntyi nousuun talvipakkasien tullessa, mutta oli Q4:llä selvästi alhaisempi kuin poikkeuksellisella Q4’22-vertailukaudella. Tämä tulee heijastumaan Fortumin tuloskoneeseen eli Generation -segmenttiin, mutta tuloksen pitäisi silti olla isossa kuvassa hyvä. Suomen keskimääräinen aluehinta oli Nordpoolissa kausiluontoisesti vahvalla Q4:lla kohtuullisen hyvällä tasolla noin 61,1 EUR/MWh, mikä on silti 67 % alempi kuin vertailukaudella (Q4’22: 185 €/MWh). Ruotsin SE3- ja SE2-alueiden hintatasot olivat Suomea alempia, mitä kautta arvioimme Fortumille relevanttien markkinahintojen olleen noin 57 €/MWh. Pohjoismaiset vesivarannot olivat jaksolla korkealla ja vesivoimatuotantoa onkin käsityksemme mukaan ollut paljon. Jakson lopussa vesitilanne kuitenkin normalisoitui. Sähkön hinnan nousukäänne heijastui myös futuureihin, ja jakson lopussa Suomen termiinihinta vuodeksi eteenpäin oli noin 65 €/MWh nousten kvartaalin aikana noin kolmanneksen. Heiluntaa on tämän jälkeenkin riittänyt, ja viime viikkoina suunta on ollut jälleen alaspäin.

Tulos laskee poikkeuksellisesta vertailukaudesta

Generation -segmentin suojaukset pohjoismaiselle tuotannolle ovat loppuvuodelle noin 75 % hintaan 50 €/MWh, mitä kautta suojaukset dilutoivat hieman saavutettua sähkön hintaa. Arvioimme Generationin saavuttaman keskimääräisen myyntihinnan olleen Q4:lla noin 58 €/MWh (konsensus 53,5 €/MWh, Q4’22: 80,5 €/MWh), missä merkittävä rooli on Fortumin optimointipreemiolla. Fortum päivitti arviota saavutettuun sähkönhintaan sisältyvästä optimointimarginaalista Q3:n yhteydessä, ja odottaa sen olevan 6-8 euroa/MWh. Myyntivolyymien pitäisi olla hyvällä tasolla, kun vesivoimatuotanto on käsityksemme mukaan rullannut ja Olkiluoto 3 oli jaksolla kaupallisessa toiminnassa.

Odotamme Generation -segmentin vertailukelpoisen liikevoiton olleen noin 480 MEUR (Q4’22: 683 MEUR), mikä on käytännössä linjassa konsensusennusteen (472 MEUR) kanssa. Consumer Solutions -segmentin tulos on arvoitus poikkeavan markkinatilanteen hiljalleen normalisoituessa, mutta ennustamme Q4-liiketuloksen olleen edelleen heikko (ennuste 14 MEUR). Konsernikulut ovat viime neljänneksinä olleet todella korkeita (Q3’23: -47 MEUR), ja ennustamme niiden pysyneen normaalia korkeammalla tasolla (ennuste -40 MEUR). Kokonaisuudessaan odotamme Fortumin vertailukelpoisen liikevoiton olevan noin 454 MEUR ja oikaistun osakekohtaisen tuloksen noin 0,39 euroa, mitkä ovat suhteellisen lähellä konsensusodotuksia. Fortumin rahavirran pitäisi olla edelleen vuolasta, mitä kautta yhtiön pitäisi olla käytännössä nettovelaton vuoden lopussa. Poikkeuksellisien vuosien jälkeen Fortumin tase onkin jopa ylikapitalisoitunut, minkä takia odotamme osinkoehdotuksen olevan peräti 1,15 euroa/osake (2022: 0,91 €/osake). Tämä tarkoittaisi yhtiön osinkojakosuhteen olevan osinkopolitiikan (60-90 % vertailukelpoisesta tuloksesta) yläpäässä, vaikka osinkoa joudutaan tältä tasolta ensi vuonna leikkaamaan tuloksen laskun mukana.

Näkymät lienevät vakaat, mutta tulostaso on laskussa lähivuosina

Fortumin näkymät keskittyvät Generationin suojaustasojen ja -hintojen kehitykseen segmentin tehdessä valtaosan konsernin tuloksesta. Generation -segmentin suojaukset pohjoismaiselle tuotannolle olivat Q3:n lopussa vuodeksi 2024 noin 65 % hintaan 47 €/MWh ja vuodeksi 2025 noin 30 % hintaan 43 €/MWh. Laskeva käyrä suojaushinnoissa ja sähkön hinnoissa asettaa paineita lähivuosien tuloskehitykseen, mutta optimoinnin onnistuessa edellytykset hyviin tulostasoihin ovat edelleen olemassa. Muuten emme odota näkymissä oleellisia muutoksia varsinkaan Q3-raportin jälkeen, jolloin yhtiö päivitti näkymiään investointien (laskivat), optimointimarginaalin (nousi) ja lähivuosien veroasteen suhteen. Lisäksi Fortum käynnisti silloin tehostamisohjelman, jonka tavoitteena on asteittain vähentää vuositason kiinteitä kustannuksia 100 MEUR:lla vuoden 2025 loppuun mennessä. Olisimme yllättäneitä, jos nyt saataisiin merkittäviä uutisia.