Lähde: Inderes & Vara Research 28.1.2026 (mediaanilukuja)  (konsensus)

Fortum julkaisee Q4'25-raporttinsa tiistaina 3.2.2026 noin kello 9. Arviomme mukaan yhtiö on tehnyt kausiluontoisesti vahvalla jaksolla kohtuullisen hyvän tuloksen, vaikka tuotantomäärät ovat edelleen hieman normaalia alempia. Sijoitustarinan kannalta oleellisin asia on mielestämme se, että sähkön hinta on kääntynyt Suomessa nousuun erityisesti vuoden 2026 futuureissa. Emme ole tehneet tulosennakon yhteydessä oleellisia ennustemuutoksia, mutta sähkön hinnan nousu luo lähivuosien ennusteisiin nousupainetta. Tuloksen lisäksi kiinnitämme raportissa huomiota erityisesti Generation-segmentin suojauksien kehitykseen sekä yhtiön kommentteihin kysyntänäkymästä.

Tuotantokoneisto ei käynyt vielä täysillä

Odotamme Fortumin Generation-segmentin liikevaihdon olleen Q4:llä 980 MEUR (Q4'24: 942 MEUR). Liikevaihtoa tukee sähkön hinnan nousu vertailukaudesta, mutta sitä painaa tuotantovolyymien lasku. Tärkeimmän Generation-segmentin osalta yhtiö on arvioinut vuoden 2025 kokonaistuotannon jäävän selvästi normaalitason alapuolelle ydinvoiman 3,6 TWh:n tuotantovajeen ja keskimääräistä heikomman vesitilanteen vuoksi. Haasteet ydinvoimaloissa heijastuvat maltillisesti myös Q4:lle, mutta arviomme mukaan vesivarannot olivat Fortumin alueella Q4:llä suhteellisen neutraalit.

Arviomme mukaan normaalia hieman alhaisempi tuotantovolyymi yhdistettynä Generation-segmentin korkeaan suojausasteeseen (noin 90 % hintaan 42 €/MWh) tarkoittaa, ettei jakson maltillisella sähkön hinnalla ole juuri vaikutusta saavutettuun sähkön hintaan. Yhtiö nosti aiemmin arviotaan vuoden 2025 optimointimarginaalista 10 €/MWh:n tasolle, mikä tarkoittaa loppuvuodellekin korkeaa optimointimarginaalia. Tämän perusteella arvioimme Generation-segmentin saavuttaman sähkön hinnan olleen noin 53 €/MWh (Q4'24: 51,7 €/MWh), mikä on linjassa konsensusennusteen (51,6 €/MWh) kanssa.

Odotamme kohtuullisen hyvää tulosta kausiluontoisesti vahvalla jaksolla

Ennustamme Fortumin vertailukelpoisen liikevoiton olleen Q4:llä 282 MEUR, mikä on linjassa konsensuksen kanssa. Tulos syntyy käytännössä Generation-segmentissä, jolta odotamme 287 MEUR:n vertailukelpoista liiketulosta. Pidämme kulurakenteen kehitystä merkittävänä epävarmuustekijänä ja odotamme kuluihin lievää kasvua. Consumer Solutions -segmentin tuloksen odotamme normalisoituneen erittäin vahvan alkuvuoden jälkeen, ja yhtiö on indikoinut segmentin H2-tuloksen olevan tyypillisesti vaisumpi. Odotamme Consumer Solutions -segmentin liikevoiton olleen noin 20 MEUR. Konsernikulut sisältävän Muut-segmentin odotamme pysyneen vakaana noin 25 MEUR:n liiketappion tasolla.

Fortumin osakekohtaisen tuloksen odotamme olleen Q4:llä 0,25 euroa, mikä nostaisi koko vuoden tuloksen 0,84 euroon. Odotamme osinkoehdotuksen olevan 0,75 euroa/osake eli 90 % osakekohtaisesta tuloksesta. Fortum on osinkopolitiikassa määrittänyt osingonjakosuhteen olevan 60–90 % vertailukelpoisesta osakekohtaisesta tuloksesta. Politiikka toistettiin vasta Fortumin sijoittajapäivillä, minkä takia korkeampi osinko olisi meille yllätys. Toisaalta yhtiön tase on vahva ja tarjoaa joustoa investointeihin, minkä vuoksi ennustamme osingon asettuvan haarukan yläpäähän.

Näkymissä keskiössä sähkömarkkinan kysynnän kasvu

Fortum ei anna numeerista tulosohjeistusta, joten näkymien kannalta keskeisintä on Generation-segmentin suojaustasojen kehitys. Segmentin suojaukset olivat Q3'25-raportissa noin 70 % hintaan 41 €/MWh ja vuodelle 2027 noin 45 % hintaan 39 €/MWh. Yhtiö toteuttaa suojauspolitiikkaansa varsin järjestelmällisesti, joten suojausasteet ovat nousseet mutta hintatasot ovat suhteellisen vakaita. Q4:llä lähivuosien sähköfutuurien hintatasot pyörivät kuitenkin viime vuoden tapaan noin 40 €/MWh tasolla. Alkuvuonna 2026 futuureissa on nähty merkittävää nousua tämän vuoden kvartaaleilla, ja myös lähivuosien tasoissa on havaittu lievää nousupainetta.

Tähän liittyen seuraamme tulosjulkistuksen yhteydessä lisäksi erityisesti yhtiön kommentteja sähkön kysyntänäkymän kehityksestä. Kysynnän on ennustettu nousevan voimakkaasti Pohjoismaissa datakeskusinvestointien ja yhteiskunnan sähköistymisen myötä, mikä luo nousupainetta sähkön hintaan pitkän aikavälin futuurien matelusta huolimatta. Lähiajan futuureissa on jo nähty nousua ja niiden volyymi on suurempi, minkä vuoksi pidämme tätä kehitystä merkittävänä tulevien ennusteiden kannalta. Fortumin tulos on herkkä muutoksille sähkön hinnassa kulurakenteen ollessa valtaosin kiinteä. Näemmekin lähivuosien ennusteissa nousupainetta, erityisesti jos yhtiö vahvistaa sähkön kysyntänäkymän kehittyvän odotusten mukaisesti. Oma näkemyksemme sähkön hinnan noususta tulevina vuosina on vahvistunut, mutta emme ole toistaiseksi tehneet oleellisia muutoksia lähivuosien ennusteisiin.