Fortum sijoittajapäivä: Positiivista optionaalisuutta

Fortumin eilinen sijoittajapäivä avasi hyvin Pohjoismaiden positiivisia markkinanäkymiä, yhtiön investointisuunnitelmia sekä mahdollisuuksia. Yhtiö on rakentanut strategisesti tärkeää positiivista optionaalisuutta valmistautuessaan sähkön kysynnän ja tätä kautta sähkön hinnan nousuun, mutta on samalla tarkka omasta pääoman allokoinnistaan. Merkittäviä uutisia päivän anti ei tarjonnut, mikä oli ilmeisesti pettymys joillekin, mutta kokonaiskuva on mielestämme odotetun positiivinen. Emme näe syytä tehdä muutoksia näkemykseemme tässä vaiheessa, mutta mielestämme päivän anti kääntyi kuitenkin positiiviselle puolelle.

Yhtiö odottaa merkittävää tulosparannusta omilla toimilla

Fortum arvioi vertailukelpoisen liikevoittonsa kasvavan 330 MEUR:lla vuoteen 2030 mennessä verrattuna 930 MEUR:oon, joka oli Q3’25:n lopussa edeltävien 12 kuukauden taso. Kasvu perustuu Fortumin omaan toimintaan, kuten laitosten käytettävyysasteen parantamiseen, toiminnan tehostamiseen ja orgaaniseen kasvuun. Tavoite on sinänsä hyvin linjassa ennusteidemme kanssa, sillä olemme ennustaneet 2030 liikevoiton olevan noin 1,3 miljardia euroa. Fortumin oma arvio ei sisällä investointeja, yritysostoja tai hintavaikutuksia.

Oma (hieman korkeampi) ennusteemme sisältää rajallisesti tulosvaikutusta uusista investoinneista ja vain hieman positiivista vaikutusta sähkön hinnan noususta futuurimarkkinan madellessa edelleen. Tätä kautta puhtaasti oman toiminnan kautta tulosparannustavoite on mielestämme realistinen, mutta varsin haastava. Fortumin omassa arviossa 330 MEUR:n tulosparannus jakautui seuraavasti: Generation -segmentti +260 MEUR, Consumer Solutions -segmentti +40 MEUR ja Muut toiminnot -segmentti +30 MEUR. Kokoluokat vaikuttavat sinänsä realistisilta sijoittajapäivän annin pohjalta, mutta isoin tulosvipu liittyy lopulta sähkön hintakehitykseen (jota ei huomioitu Fortumin arviossa).

Nousupaine sähkön hinnassa on selkeä, mutta edelleen epävarma

Fortum esitti arvion, jossa Pohjoismaisen sähkön kulutuksen nousevan nykyiseltä 394 TWh/vuosi tasolta noin 550 TWh/vuosi tasolle vuonna 2030. Tämä tarkoittaisi noin 40 %:n kasvua, mikä vaatisi luonnollisesti uusia investointeja – ja nämä vaatisivat edelleen korkeampaa sähkön hintaa, koska nykyisellä sähkön hinnalla pääomantuotot jäisivät alhaiseksi. Kuten olemme aikaisemminkin kirjoittaneet, nousupaine sähkön hinnassa on tämän dynamiikan kannalta selkeä, mutta ei kuitenkaan heijastu futuurimarkkinoille. Ainakin Nasdaqin futuurimarkkinalla Pohjoismaiden hinnat ovat pitkälle tulevaisuuteen suunnilleen 40 €/MWh tasolla. Samalla on selvää, että erityisesti kauemmas mentäessä likviditeetti on heikko, eivätkä suuremmat asiakkaat pysty operoimaan markkinalla.

Fortum tekee pitkiä sähkösopimuksia ja tavoittelee suojatun sähkön tukkumyynnin osuuden Pohjoismaissa rullaavalla 10-vuotiskaudella olevan vähintään 25 % vuoden 2028 loppuun mennessä. Näkyvyyden kannalta tämä on luonnollisesti positiivista, mutta pitkien sopimuksien hintataso on edelleen epäselvä. Fortumin johto indikoi Q3’25-tulosjulkistuksen yhteydessä, että yhtiö vaatii pitkissä sopimuksissa nousevaa hintakäyrää futuurien osoittamasta suhteellisen tasaisesta hintakäyrästä huolimatta. Preemion kokoluokasta käytiin jälleen keskustelua, mutta preemion suuruus jäi edelleen epäselväksi ja ilmeisesti vaihtelee merkittävästi asiakasvaatimuksien pohjalta. Mielestämme Fortumin tulosennusteissa on kuitenkin tällä hetkellä selvästi positiivista optionaalisuutta sähkön hinnan kautta, sillä mielestämme merkittävä nousu sähkön hinnassa pitkällä aikavälillä on suhteellisen todennäköistä, kun taas laskua on vaikea nähdä.

Mahdollisuuksia investointien ja valmiiden alueiden kautta

Yksi merkittävistä aiheista esityksissä oli odotetusti datakeskusinvestoinnit erityisesti Suomeen. Tekoäly elää datasta ja kuluttaa voimakkaasti sähköä, mitä kautta Fortum on saanut tekoälyosakkeen leiman. Fortum avasi kysyntänäkymää, datakeskuksien roolia laajasti ja Suomen vahvuuksia sektorilla, mutta ei tarjonnut juurikaan uutta. Markkinoilla oli ilmeisesti odotettu jo valmiita sopimuksia markkinahuhujen perusteella, mitä kautta anti oli ilmeisesti joillekin pettymys.

Mielestämme sijoittajien on tärkeää ymmärtää Fortumin kannalta merkittävä mahdollisuus, jonka datakeskukset ja muut sähköintensiiviset investoinnit Fortumin alueille tuovat. Yhtiöllä on valmiita tai kehitteillä olevia teollisuusalueita (infra suurteholiittymillä) noin 5 GW:n edestä Suomessa, joita se pystyy tarjoamaan asiakkaille. Näillä ”tonteilla” voi olla tulevaisuudessa merkittävä arvo. Spekulaatio näiden arvosta sai merkittävää lisäpuhtia RWE:n kirjattua 225 MEUR:n voitto teollisuusalueesta UK:ssa, johon aiotaan rakentaa datakeskus. Käsityksemme mukaan hinta oli noin 250 MEUR ja liittymäteho noin 250 MW. Läheskään samanlaisia hintoja tuskin on luvassa Suomessa, mutta tiettyä ”piiloarvoa” Fortumin taseessa on.   

Lisäksi positiivista optionaalisuutta on Fortumin kehitysportfoliosta. Yhtiö tavoittelee rakennusvalmiita maatuuli- ja aurinkovoimahankkeita 1,2 GW:n edestä vuoden 2028 loppuun mennessä, ja tällä hetkellä noin 8 GW on sisällä lupaprosessissa. Tätä kautta Fortumilla merkittävä mahdollisuus vastata oletettuun asiakaskysynnän voimakkaaseen kasvuun. Fortum arvioi jo päätettyjen investointien (ilman yritysostoja) olevan noin 2,0 miljardia euroa vuosina 2026-2030, mutta lisäksi Fortumilla on mahdollisuus 2,5 miljardin euron lisäinvestointeihin vuoteen 2030 mennessä, jos houkuttelevia investointimahdollisuuksia ilmenee.

Optimointipreemion laskeva käyrä lienee varovaisuutta

Fortum arvioi optimoinnin marginaalin olevan 8-10 €/MWh vuonna 2026, mikä tarkoittanee suunnilleen samaa tasoa kuin optimoinnin kannalta erittäin vahvana vuonna 2025 (noin 10 €/MWh). Sen sijaan lievä pettymys oli se, että yhtiö arvioi optimointipreemion ”normalisoituvan” 6-8 €/MWh tasolle vuonna 2027 ja tästä eteenpäin. Toisaalta selkeää syytä tähän oletukseen yhtiö ei kertonut, mitä kautta kyseessä voi olla vain yleinen varovaisuus. Omissa pitkän aikavälin ennusteissamme olemme olettaneet optimointipreemion olevan 8 €/MWh, mikä on mielestämme edelleen perusteltu oletus lievästä laskuriskistä huolimatta. 

Yhteenveto: positiivinen näkymä sai vahvistusta

Mielestämme sijoittajapäivä ei tarjonnut suuria yllätyksiä suuntaan tai toiseen. Markkinanäkymä ja tätä kautta myös Fortumin tulosnäkymä on vahva, mutta riippuvainen sähkön hinnan noususta pitkällä aikavälillä. Kysynnän kasvaessa hinnan on pitkällä aikavälillä pakko joustaa ylöspäin, mutta tämä vaatii merkittävien investointien realisoitumista. Fortum on mielestämme erittäin hyvin positioitunut edessä olevaan Pohjolan sähkömarkkinan murrokseen ja yhtiöllä on positiivista optionaalisuutta merkittävässä kehityskapasiteetissa, mutta osakkeen arvostuksessa on jo sisällä tiettyjä oletuksia. Negatiivinen kurssireaktio eilen kertoo (-5,5 %) mielestämme enemmänkin aiemmin osakekurssia nostaneista virheellisistä markkinahuhuista kuin yhtiön omasta ulosannista, ja oma näkemyksemme liikkui astetta positiivisemmaksi päivän annista. Emme tässä vaiheessa kuitenkaan näe syytä tehdä muutoksia ennusteisiimme tai näkemykseemme osakkeesta.