Glaston: Kaasu painui pohjaan, mutta pidosta ei tietoa

Suhteessa odotettua vahvempaan Q4’20-tilauskertymään oli Glastonin osakekurssin 37 %:n ralli vuoden 2020 kahtena viimeisenä päivänä ylimitoitettu. Vaikka vuosien 2021-2022 ennusteemme ovatkin nousseet, on osake eri arvostusmenetelmillä keskimäärin täyteen hinnoiteltu. Ennustenostojemme myötä kohotamme tavoitehinnan 0,85 (aik. 0,65) euroon, mutta säilytämme vähennä-suosituksemme.

Lämpökäsittelykoneiden kysyntä yllätti

Glaston kertoi 30.12. Q4’20:n tilauskertymän kohoavan Q4’19:n tasoa (49 MEUR) korkeammaksi, kun aiempi indikoitu tilauskertymä oli 33-49 MEUR. Oma aiempi ennusteemme oli tämän kanssa linjassa eli 40 MEUR. Taustalla oli etenkin lämpökäsittelykoneiden (HT) kysynnän kasvu. Tämä oli yllättävää, sillä vielä Q3-raportin yhteydessä yhtiö kertoi, että ”HT-koneiden ja -palvelujen markkinat ovat jatkuneet haasteellisina läpi vuoden, näkyvyys markkinoilla on huono ja odotukset alhaiset”. Lisäksi Q4:n aikana tiedotettiin erikseen vain yhdestä karkaisukoneen tilauksesta. HT-koneiden tilaukset ovatkin painottuneet loppukvartaaliin. Nyt saadut tilaukset ovat ”tavanomaisesti kilpailtuja” ja myös marginaalit ovat normaaleja.

Ennusteet ylös lämpökäsittelykoneiden markkinaosuuden myötä

Glaston ei tulosvaroituksen yhteydessä muuttanut aiempaa 2020-ohjeistustaan eikä kommentoinut muita liiketoimintojaan tai markkinatilannetta ja -näkymiä yleisesti. Tämän vuoksi koko toimintaympäristöä koskevien näkemysten tarkastaminen ylöspäin ei ole vielä perusteltua. Vaikka HT-koneiden hyvän tilauskertymän jatkuvuudesta ei ole takeita, lähdemme kuitenkin siitä että Glastonin markkina-asema HT-koneissa on aiempia arvioitamme parempi. Q4’20:n hyvä tilauskertymä näkyy vuoden 2021 liikevaihtoennusteessamme, joka on noussut 6 %:lla. HT-koneiden kohonneet markkinaosuusarviomme ovat nostaneet myös konsernin vuoden 2022 liikevaihtoennustettamme 5 %:lla. 2021-2022:n EPS-ennusteemme ovat kohonneet 6-12 %:lla.

Osakkeen arvostus ei ole houkutteleva

Kurssinousun kompensoitua ennustenostojemme vaikutuksen on Glastonin osakkeen kokonaistuotto-odotus edelleen vain nipin napin positiivinen eikä yllä tuottovaatimuksen tasolle. Tämän vuoksi osakkeen riskikorjattu kokonaistuotto-odotus on heikko. Osake on vuoden 2021 P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla arvostettu hieman verrokkien yläpuolelle. Uusilla ennusteillamme vasta vuoden 2022 kertoimet ovat diskontolla verrokkien mediaaniin nähden mutta vuoden 2022 ennusteeseen liittyvä riski on Glastonilla edelleen korkea. Kassavirtamallimme (DCF) indikoi osakkeen nousupotentiaaliksi enää vain 12 %.

Positiiviset kurssiajurit korkeintaan kohtuullisia ja läpinäkyvyys on huono

Kokonaisuutena pidämme Glastonin laiteliiketoiminnan kasvuajureita edelleen korkeintaan kohtuullisina. Huono läpinäkyvyys asiakkaiden kapasiteetin käyttöasteeseen ja tulevaan laitetarpeeseen sekä koko laitemarkkinaan lisää epävarmuutta. Glastonin 9.2.2021 julkistettavan Q4-raportin positiiviset yllätysmahdollisuudet sisältyvät selvästi ennusteitamme parempaan tilauskertymään ja indikaatioihin markkinaosuuden vahvistumisesta HT-laitteissa. Uskomme annettavan 2021-ohjeistuksen olevan väljä eikä siitä ole merkittäväksi positiiviseksi ajuriksi.