Glaston laaja raportti: Loivassa nousussa

Säilytämme Glastonin osakkeen lisää-suosituksen, mutta nostamme tavoitehinnan 1,00 (aik. 0,95) euroon päivitettyämme käyvän arvon laskelmamme ja luottamuksemme liiketoiminnan positiivisiin ajureihin vahvistuttua. Kohdemarkkinoilla on 2024:n jälkeen odotettavissa hyvää kasvua ja Glastonin markkina-asema on vahva ja ehkä edelleen voimistuva. Marginaaleja nostavat kohoava kapasiteetin käyttöaste, strategian mukaiset tehostusohjelmat ja operatiivinen vipu. Osake on kaikilla mittareilla edullisesti hinnoiteltu. Laaja raporttimme on luettavissa täältä.

Kohdemarkkina kääntyy nousuun

Glastonin kohdemarkkinoista etenkin eristyslasi-, ajoneuvolasi-, näyttölasi- ja aurinkopaneelilasikoneiden kysynnän odotetaan kääntyvän hyvään kasvuun ensi vuonna melko tasaisen vuoden 2024 jälkeen. Jalostetun lasin loppukysyntää ajavat turvallisuus- ja energiatehokkuusvaatimusten kasvu, aurinkopaneelilasin nopeasti kasvava tarve sekä lasin lisääntyvä käyttö ajoneuvoteollisuudessa. Lisäksi lasinjalostuskoneiden kysyntää ajaa kasvava automaation tarve. Kysyntää taas hidastaa rakentamisen ja siten arkkitehtuurilasin vaisu markkina. Koko konemarkkina on varsin Kiina-riippuvainen, mikä on Glastonille sekä uhka että myös mahdollisuus yhtiön aseman Kiinassa vahvistuessa koko ajan. Odotuksemme Glastonin koneiden kohdemarkkinan km. vuosikasvuksi 2024-2027 on +5 % p.a.

Liikevaihtoennusteemme ovat konservatiivisia, sillä markkinaosuudessa on kasvupotentiaalia

Odotamme Glastonin oman liikevaihdon kasvavan ennustejaksolla kohdemarkkinan tahtia (2024e-2027e CAGR: 4,8 %) kun arvioimme myös palvelumarkkinan kasvavan konemarkkinan vauhtia. Ennusteemme on tietoisen konservatiivinen. Glastonilla on kuitenkin hyvät mahdollisuudet globaalin markkinaosuutensa kasvattamiseen teknologiajohtajuuden, karkaisu- ja eristyslasikoneiden ristiinmyynnin sekä hyvin kasvavassa eristyslasikoneiden segmentissä saavutetun vahvan aseman ansiosta. Myös aurinkopaneelilasikoneissa Glastonilla on mahdollisuus nopeaan kasvuun koko markkinan noustessa voimakkaasti ja Glastonin hankittua ensimmäiset tärkeät referenssikauppansa. Edellytämme kuitenkin vielä lisää näyttöjä markkinaosuuden kasvusta.

Jo nähty hyvä kannattavuusnousu saanee jatkoa

Glastonilla on viime vuosilta hyvät näytöt oikaistun EBITA-marginaalin tasaisesta parantamisesta (2020: 4,6 %; 2023: 6,8 %). Vaikka Glastonilla on myös jatkossa edellytykset merkittäväänkin kannattavuuden nousuun mm. kohoavan kapasiteetin käyttöasteen, yhtiön tehostusohjelmien sekä operatiivisen vivun avulla, ovat odotuksemme oikaistuksi EBITA-marginaaliksi silti maltillisia (2025e: 7,1 %; 2026e: 7,5 % ja 2027e: 7,7 %). Vuoden 2027 ennuste on yhä selvästi alle Glastonin 10 %:n strategisen tavoitteen. Vuosien 2025-2027 osakekohtaisen tuloksen kasvuvauhti on joka tapauksessa vahva +18 % p.a.

Osakkeen hinnoittelu on edullinen

Glastonin osakkeen arvostus on houkutteleva kaikilla mittareilla. Odotettu kokonaistuotto ylittää tuottovaatimuksen selvästi, arvostusdiskontto verrokkeihin on suurempi kuin pidämme hyväksyttävänä ja nousuvara DCF-arvoon on huomattava. Mahdollisia positiivisia kurssiajureita ovat uutiset merkittävistä tilauksista strategisilla fokusalueilla. Sijoitusnäkemyksemme toteutuminen kuitenkin edellyttää, että rakentamisen ja siten arkkitehtuurilasin kysynnän markkinatilanne ei enää heikkene nykytasosta vaan parantuu 2025:stä alkaen.