Glaston: Matkalla ei isompia kuoppia

Glastonin Q1-numeroissa tilauskertymä oli pettymys, mutta muutoin numerot olivat odotuksia parempia. Yhtiö uskoo markkinoiden elpymiseen kuluvana vuonna ja 2024-ohjeistus säilytettiin. Osake on kaikilla käyttämillämme mittareilla edullisesti hinnoiteltu. Säilytämme lisää-suosituksemme sekä 1,00 euron tavoitehintamme.

Kiinan ansiosta pääosin hyvät Q1-luvut

Q1:n tilauskertymä (-18 % v/v) jäi odotuksistamme (-10 % v/v). Karkaisu- ja laminointilaitteiden kysyntä heikkeni edelleen, kun taas eristyslasilaitteiden kysyntä pysyi vakaana. Q1:ltä lykkäytyi eteenpäin useampia normaalikokoisia karkaisu- ja laminointilaitteiden tilauksia ja arvioimme, että ilman lykkäyksiä tilauskertymä olisi yltänyt ennusteeseemme. Kiinan osuus tilauksista nousi 4 %:sta 29 %:iin eli tilauskasvua oli vajaat +500 % v/v. Konsernin liikevaihdon odotuksia vahvempi +9 %:n v/v kasvu johtui esikäsittelylaitteiden hyvästä tilauskertymästä Kiinassa H2’23:lla. Glastonin Kiina-liikevaihto kasvoi n. +120 % v/v ja osuus konsernin liikevaihdosta nousi 6 %:sta 12 %:iin. Vertailukelpoinen EBITA-marginaali (6,4 %) jäi aavistuksen odotuksista. Architecturen marginaali (7,9 %) sai tukea myyntikatteen paranemisesta sekä laitteissa että palveluissa ja MDS:n kannattavuus (0,7 %) hyötyi kasvaneista laitevolyymeistä. Oikaistun ja raportoidun tuloksen välissä oli -0,6 MEUR kertakuluja, joita emme olleet ennakoineet. Lisäksi rahoituskuluihin sisältyi arviolta -0,1…-0,2 MEUR kurssitappioita.

Ennustemuutokset jäävät vähäisiksi

Odotusten mukaisesti Glaston toisti vuoden 2024 ohjeistuksensa, jonka mukaan liikevaihdon ja vertailukelpoisen EBITAn arvioidaan pysyvän samalla tasolla tai kasvavan hieman vuodesta 2023. Q1’24:n toteutuneet numerot antavat hyvän pohjan ohjeistuksen saavuttamiseen. Näkymäkommenteissa Glaston painotti, että yhtiön myyntiputki on vahva ja kyse on pitkälti vain ajoituksista. Architecture-segmentin markkinat tulevat toipumaan 2024:n aikana ja tämä koskee kaikkia maantieteellisiä alueita. Myyntiputki on hyvä etenkin eristyslasilaitteissa. Ajoneuvolasin esikäsittelylaitteiden hyvän kysynnän Kiinassa uskotaan jatkuvan sähköautojen yleistyessä. Annettujen indikaatioiden perusteella uskomme Glastonin ottavan Q2-Q4’24:n aikana kiinni Q1:ltä lykkäytynyttä tilauskertymää. Tämän vuoksi tilauskertymäennusteemme koko vuodelle 2024 on laskenut vain -2 % v/v ja vuosille 2025-2026 ennusteet ovat ennallaan (2024-2026 CAGR = +5 % p.a.). Odotuksemme vuosien 2025-026 suhteelliseksi kannattavuudeksi ovat käytännössä muuttumattomat. Kohoavan kapasiteetin käyttöasteen, yhtiön tehostusohjelmien sekä operatiivisen vivun avulla odotamme Glastonin olevan hitaasti mutta varmasti matkalla kohti strategista 10 %:n EBITA-marginaalitavoitettaan (2024e: 6,8 %; 2025e: 7,2 %; 2026e: 7,6 %). 

Osakkeen arvostuskuva jatkuu edullisena

Glastonin osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuoden 2025 P/E-kertoimen pohjalta +13 % p.a. eli vain hivenen yli 12 %:n p.a. tuottovaatimuksen. EV/EBIT- ja EV/EBITDA-kertoimien pohjalta tuotto-odotus on jo selvästi korkeampi, mutta samalla riskitaso kohoaa nettovelkojen kehitykseen liittyvän epävarmuuden vuoksi. Kaikkiaan riskikorjattu tuotto on houkutteleva. Glastonin vuosien 2024-2025 P/E-kertoimet ovat noin -23…-24 %  ja vastaavat EV/EBIT- ja EV/EBITDA-kertoimet jo -36…-50 % diskontolla suhteessa verrokkeihin. Kerroinpohjainen diskontto ylittää siten reippaasti -15 %:n tason, jota olemme Glastonin tapauksessa pitäneet soveltuvana. DCF-malli antaa osakkeen nousuvaraksi +31 %. Potentiaali on merkittävä, mutta sen realisoituminen tulee vaatimaan aikaa.