Glaston: Nousukäänteen enteitä

Glastonin Q4-numerot olivat kokonaisuutena hieman odotuksiamme paremmat. Markkinakommenteissa oli varovaista optimismia ja vuoden 2024 ohjeistus on uskottava. Ennusteemme ovat nousseet melko selvästi. Säilytämme lisää-suosituksemme ja nostamme tavoitehinnan 0,95 (aik. 0,80) euroon. Muutos on samaa kokoluokkaa kuin ennustenostomme vuodelle 2025.

Kelpo lukusarja Q4:llä

Glastonin Q4-tilauskertymä nousi +11 % v/v eli hieman odotuksiamme enemmän. Tilauksissa korostui Kiina, jonka osuus konsernin tilauksista nousi 8 %:sta 13 %:iin. Kiinassa myynnin keihäänkärkenä ovat ajoneuvolasin esikäsittelylinjat ja myös kiinnostus korkeatasoisia eristyslasilinjoja kohtaan on voimakasta. Palveluissa päivitystuotteiden kysyntä kehittyi pitkän vaisun kauden jälkeen vahvasti. Konsernin Q4-liikevaihto oli sekin hieman ennustamaamme suurempi. Myös oikaistu EBITA-marginaali ylitti odotuksemme, mutta MDS-segmentin EBITA-marginaali oli heikko. Taustalla oli alempikatteinen myynti Kiinassa ja Tianjiniin tehdystä tuotannonsiirrosta edelleen aiheutuvat rasitteet. Konsernin nettorahoituskulut olivat selvästi odottamaamme pienempiä kurssivoittojen vuoksi ja lisäksi konserni-veroaste oli selvästi odotuksiamme alhaisempi. Lopputuloksena oikaistu EPS oli selvästi odottamaamme parempi. Myös ehdotettu 0,05 euron pääomanpalautus oli myönteinen yllätys ja merkitsee vahvaa 6 %:n tuottoa.

Markkinan toipumisodotukset johtivat ennustenostoihin

Glaston näkee varhaisia merkkejä markkinoiden aktivoitumisesta ja odottaa arkkitehtuurilasin jalostuslaitteiden markkinoiden alkavan elpyä hiljalleen jossakin kohtaa vuotta 2024. Markkinakasvun odotetaan palautuvan noin 5 %:iin p.a. vuosien 2025-2026 aikana. Ajoneuvolasin jalostuskoneiden markkinoilla positiivisen kehityksen odotetaan jatkuvan Kiinan vauhdittamana ja MDS-segmentin kohdemarkkinoiden arvioidaan kasvavan jatkossakin yil 5 %:n vuositahtia. Glaston ohjeisti vuoden 2024 liikevaihdon ja vertailukelpoisen EBITAn pysyvän samalla tasolla tai kasvavan hieman vuoden 2023 raportoidusta tasosta. Näkyvissä oleva myyntiputki antaa Glastonille luottamusta ohjeistukseensa eikä myöskään jo ennestään vahvoilla Pohjois-Amerikan markkinoilla nähdä merkkejä pehmenemisestä. Kannattavuusajureissa Glaston viittasi 1) hyvän volyymikehityksen tarpeeseen, 2) Kiinan kannattavuuden parantumiseen paikallisen toimitusketjun pystyttämisen jälkeen sekä 3) tarpeeseen kasvaa palveluissa. Ohjeistus on mielestämme uskottava. Hyvän Q4-suorituksen, annetun 2024-ohjeistuksen sekä Glastonin päivittämän markkinanäkemyksen perusteella olemme nostaneet vuosien 2024-2025 ennusteitamme. Odotuksemme vuosien 2024 ja 2025 oikaistuksi EBITA-marginaaliksi ovat nyt 6,6 % (aik. 5,8 %) ja 7,1 % (6,6 %). Liikevoittoennusteidemme muutokset ovat prosentuaalisesti huomattavia, mutta euromääräisesti melko vähäisiä.

Arvostuksella on tilaa nousta

Glastonin osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuoden 2025 P/E-kertoimen pohjalta laskettuna +16 % p.a. (kurssimuutos +10 % ja osinkotuotto +6 %). Tuotto-odotus ylittää selvästi oman pääoman 12 %:n p.a. tuottovaatimuksen ja riskikorjattu tuotto on siten houkutteleva. Vuosien 2024-2025 P/E-kertoimet ovat -26…-30 % alle verrokkien mediaanin. Samojen vuosien EV/EBIT- ja EV/EBITDA-kertoimet ovat jo -40…-50 % diskontolla suhteessa verrokkeihin. Osakkeen kerroinpohjainen diskontto ylittää siten reippaasti -10 %:n tason, jota olemme Glastonin tapauksessa pitäneet soveltuvana. DCF-malli antaa osakkeen nousuvaraksi +45 %.