Lasiteknologiayhtiö Glastonin Q1-tulos oli odotetun heikko. Varsinainen pettymys oli se, että myös uudet tilaukset jäivät vaisulle tasolle. Talouden monista positiivisista signaaleista huolimatta asiakkaiden investointipäätökset viipyvät edelleen. Olemme laskeneet 2017 ennusteita selvästi vaisun tilauskertymän takia, minkä johdosta laskemme tavoitehintamme 0,40 euroon (aik. 0,42 euroa). Ennustemuutosten jälkeen arvostustaso on edelleen korkea, joten toistamme vähennä-suosituksemme.

Liikevaihto jäi Q1:llä alhaiseksi 22,8 MEUR:oon pienen toimitusmäärän takia, mikä oli odotettua (ennuste 23,3 MEUR). Vertailukelpoinen liiketulos jäi Q1:llä nollatasolle (ennuste 0,1 MEUR) alhaisen liikevaihdon takia. Alhaiset volyymit huomioiden kannattavuus oli kohtuullinen ja sitä tukivat konemyynnin ja huollon parantuneet katteet. Arviomme mukaan yhtiö teki Q1:llä kohtuullista tulosta palveluilla (48 % liikevaihdosta), mutta alhaisten toimitusvolyymien takia koneliiketoiminta (52 % liikevaihdosta) oli tappiollista. Koneliiketoiminnan tulosvipu (korkeat bruttomarginaalit ja kiinteät kulut) on erittäin suuri, minkä takia pienikin muutos volyymeissa aiheuttaa suuria muutoksia kannattavuudessa.

Glastonin Q1-tilauskertymä jäi vaatimattomalle 21,6 MEUR:n tasolle (Q1’16: 25,0 MEUR). Tämä johtui erityisesti Machines-liiketoiminnan alhaisista tilauksista (12,0 MEUR) ja myös palvelutilaukset jäivät edellisvuoden tasolle (9,6 MEUR). Yhtiö kertoi, että ”muutama” huolto- ja konekauppa siirtyi Q1:ltä asiakkaiden päätöksentekoaikojen pidentyessä Q2:lle. Erityisesti konetilaukset heijastuvat suoraan toimitusvolyymeihin 3-6 kuukauden viiveellä, ja sitä kautta myös ennusteisiimme. Tilauskanta oli 45,1 MEUR eli 31 % vertailukautta korkeammalla. Tämä antaa tukea selkeälle tulosparannukselle, mutta yhtiö jää edelleen kauas potentiaalistaan ja paineet Q2:n tilauskertymälle ovat kasvaneet selvästi.

Glaston kertoi tulosjulkistustilaisuudessa, että USA:n ja Kanadan esikäsittelyliiketoiminta tullaan joko myymään suunnitellusti italialaiselle Bavellonille tai ajamaan alas. Mahdollinen myyntihinta olisi joka tapauksessa niin pieni, ettei tällä ole suurta merkitystä. Liiketoiminnan liikevaihto oli vuonna 2016 noin 4,9 MEUR ja olemme nyt poistaneet sen H2-ennusteistamme. Tämä laski hieman liikevaihtoennustetta, mutta tulokseen tällä ei ollut vaikutusta (liiketulos on ollut lähellä nollatasoa). Liiketoiminta on ”häntä” Glastonin kesällä 2015 myymästä esikäsittelykoneliiketoiminnasta. Emme odota järjestelystä oleellisia taloudellisia vaikutuksia Glastonille (ei tasevaikutusta).

Markkina-aktiviteetissa on tapahtunut piristymistä, mutta Glastonin asiakaskunta on edelleen varovaista ja investointipäätöksiä pantataan. Perusajurit (rakentaminen ja lasin käyttö) ovat kuitenkin edelleen positiivisia ja odotamme edelleen markkinan piristyvän lähiaikoina, jos talouskasvu kestää. Odotuksistamme (ennuste noin 25 MEUR) jääneen tilauskertymän ja edelleen jatkuvan asiakkaiden varovaisuuden takia olemme laskeneet selvästi 2017 tulosennusteitamme (erityisesti Q3). Odotamme nyt Glastonin kertaeristä oikaistun liikevoiton olevan 4,7 MEUR (aik. 6,0 MEUR). Glaston toisti odotetusti ohjeistuksensa, jonka mukaan koko vuoden vertailukelpoinen liiketulos paranee vuodesta 2016 (2,8 MEUR). Tämän suhteen yhtiöllä ei edelleenkään pitäisi olla ongelmia, mutta Q2:lla tilausvirran täytyy kuitenkin parantua selvästi alkuvuoden tasosta.

Osakkeen arvostustaso on tulosennusteiden laskun takia noussut hieman. 2017e EV/EBITDA on noin 10x, EV/EBIT noin 16x ja P/E jopa 30x. Kertoimet ovat absoluuttisesti korkeita, mutta 2017-2018 arvostuskertoimet ovat kuitenkin keskimäärin verrokkiryhmän alapuolella. Toimialan tulevaisuuden kasvuajurit, älylasin potentiaali sekä Glastonin merkittävä tuloskasvupotentiaali lähivuosille huomioiden arvostus on mielestämme siedettävä, mutta sijoittajilta Glastonin tarina vaatii edelleen paljon kärsivällisyyttä. Jäämme edelleen odottamaan lisää merkkejä yhtiön potentiaalin realisoitumisesta.