Glaston Q2’24 -ennakko: Melko tasaista menoa

Glaston julkistaa Q2-raporttinsa perjantaina 9.8. klo 8:30. Tilausjulkistuksia on tullut vain yksi ja markkina on todennäköisesti pysynyt hiljaisena. Operatiivinen toiminta on kuitenkin saanut edelleen tukea melko vahvasta tilauskannasta. Vuoden 2024 ohjeistus säilynee. Osakkeen arvostus on edullinen.

Odotamme Q2-tilauksiin tyydyttävää virettä

Glastonille ei ole ollut tarjolla mielekästä konsensusennustetta. Odotuksemme Q2:n tilauskertymäksi on 55,0 MEUR (+3 % v/v). Q2:lla julkistettiin vain yksi uusi tilaus (arviolta 1…2 MEUR), mutta toimialalle on tyypillistä, että asiakas ei anna suostumustaan julkistamiseen. Tämän vuoksi tilausjulkistusten hyöty tilauskertymän indikaattorina on rajallinen. Oma tilauskertymäennusteemme nojaa oletukseen, että ainakin osa Q1:ltä lykkäytyneistä tilauksista on kirjattu Q2:lla. Glaston puhui Q1-raportissaan vahvasta myyntiputkestaan, mutta sen alkaminen realisoitua jo Q2:lla on epätodennäköistä. Eri maantieteellisistä alueista uskomme Pohjois-Amerikan (n. 25 % Glastonin liikevaihdosta) olleen edelleen kohtuullinen, EMEA:n (n. 50 %) vaisu ja APAC:n (n. 17–18 %) melko aktiivinen. Viime mainitussa uskomme etenkin Kiinan (osuus liikevaihdosta 12 % Q1’24:llä) esikäsittelylinjojen markkinan olleen aktiivinen, kun maa panostaa edelleen erittäin vahvasti sähköautotuotantoon. Käsityksemme mukaan myös Kiinan eristyslasikoneiden markkina on varsin hyvässä vedossa. Glastonin palvelukysynnässä (33 % liikevaihdosta) alueelliset vaihtelut ovat olleet suuria, mutta kokonaisuus on tyydyttävä.        

Liikevaihto- ja tulosodotus vuoden takaisella tasolla

Glastonin tilauskanta oli Q2’24:n alussa 101 MEUR (vertailukelpoisesti -15 % v/v), mikä antoi edelleen hyvät eväät kohtuusuoritukseen koko vuonna 2024 ja odottamaamme Q2’23:n tasoiseen liikevaihtoon Q2’24:llä. Arvioimme Architecture-yksikön liikevaihdon laskeneen -5 % v/v ja Mobility, Display & Solar (MDS) -yksikön liikevaihdon nousseen +19 % v/v aiemman vahvan tilauskertymän ansiosta. Vaikka matalakatteisemman MDS-yksikön osuus liikevaihdosta kasvaakin ennusteessamme 25 %:iin (Q2’23: 21 %) ja myyntimix sen vuoksi heikentyy, uskomme jo toteutuneiden hankintatoimen uudelleenorganisoinnin säästöjen ja etenkin Kiinan kannattavuuden parantumisen nostavan vertailukelpoisen EBITA-marginaalin vuoden takaiselle tasolle eli 6,2 %:iin. Näkyvyys kannattavuuteen ei vieläkään ole erityisen hyvä, mutta 2024-ohjeistuksessa pysyminen edellyttää kohtalaista kannattavuutta myös Q2:lta.

Markkinanäkymät epäyhtenäiset, stabiili 2024-tulos odotettavissa

Lasialan ja siten Glastonin koneiden kysyntäajurit vuodelle 2024 ovat epäyhtenäiset. Talonrakentamisen volyymien odotetaan laskevan Euroopassa -3 % v/v, mutta nousevan Pohjois-Amerikassa +4 % v/v. Kiinassa talonrakennusaloitukset olivat H1’24:llä -24 % v/v laskussa ja maan asuntomarkkinan kriisi jatkuu ainakin niin kauan kuin kuluttajien luottamus ei kohene. Kiinan 20–30 miljoonan keskeneräisen asunnon rakentaminen valmiiksi tukisi maan lasimarkkinaa ja edelleen Glastonin kysyntää, mutta tämän toteutustapa ja rahoitus ovat edelleen auki. Globaalin henkilöautomarkkinan volyymin odotetaan kasvavan +2 % v/v ja karkaistun aurinkopaneelilasin markkinaan odotetaan noin +20 %:n v/v nousua. Ennusteemme Glastonin vuoden 2024 tilauskertymän kasvuksi on +4 % v/v. Arvioimme vuoden 2024 liikevaihdon kasvavan +1 % v/v, jossa ennusteessa Architecturen liikevaihto laskee -5 % v/v ja MDS:n liikevaihto kasvaa +26 % v/v. Odotamme 2024:n vertailukelpoisen EBITA-marginaalin asettuvan 6,8 %:iin eli samalle tasolle kuin vuonna 2023. Parempikatteisen Architecturen osuuden laskun vaikutus kompensoituu konsernin kannattavuuden parantumisella Kiinassa.  

Glastonin ohjeistus vuodelle 2024 on liikevaihdon ja vertailukelpoisen EBITA:n pysyminen samalla tasolla tai kasvaminen hieman vuoden 2023 toteutuneista luvuista (220 MEUR ja 14,9 MEUR). Ennusteemme ovat tämän mukaisia ja uskomme, että ohjeistus uusitaan. Jos Q2’24:n toteuma olisi odottamallamme tasolla, olisi Glastonilla H2’24:llä varaa -2…-3 %:n v/v liikevaihdon laskuun ja -0,4 %-yksikön EBITA-marginaalin pudotukseen päästäkseen ohjeistuksen alarajalle.    

Osake on aliarvostettu

Glastonin osakkeen kokonaistuotto-odotus ylittää tuottovaatimuksen selvästi. Vuoden 2025 P/E-kerroin on -22 % alle verrokkien ja EV/EBIT-kerroin -40 % verrokkien mediaanin alapuolella, kun olemme pitäneet -15 %:n diskonttoa hyväksyttävänä. Nousuvara DCF-arvoon on +38 %.