Glaston Q3: näyttöjen aika on nyt

Glastonin Q3-raportti oli pääpiirteiltään odotustemme mukainen. Myös vuoden 2019 ohjeistuksen uusiminen oli ennustettavissa. Heikentynyt taloustilanne vaikuttaa etenkin Euroopan lämpökäsittelykoneiden markkinaan, mutta eristyslasikoneiden sekä huoltopalvelujen kysyntä jatkuvat hyvinä. Glaston myös kertoi uusista hankkeista Emerging Technologiesissa samalla kun älylasilinjan isoimmat tekniset haasteet alkavat olla takana. Ennustemuutoksemme ovat kaikkiaan vähäisiä. Glastonin osakkeen arvostus on keskeisillä mittareilla houkutteleva ja uskomme tulevan uutisvirran olevan aiempaa positiivisempaa. Säilytämme osakkeen lisää-suosituksen sekä 1,30 euron tavoitehintamme.

Suunnilleen odotusten mukainen Q3

Glastonin Q3-tilauskertymä kasvoi 3 %:lla vuoden takaisesta ja ylitti hieman odotuksemme. Kertymä oli hyvin kaksijakoinen: Heat Treatment -tuotealueen tilaukset laskivat 28 % kun taas Bystronic Glass Technologiesin tilaukset kasvoivat 34 %. Palvelutilaukset olivat edellisen vuoden tasolla. Q3:n liikevaihto kasvoi vertailukelpoisesti 15 %:lla odotettuamme 11 %:n kasvua. Raportointiyksiköistä Glastonin liikevaihto laski 1 % ja Bystronic glassin nousi 31 %. Kaikkiaan Q3:n tilaus- ja liikevaihtokehitys heijasti Glastonin ja Bystronicin toisiaan tasaavaa syklisyyttä. Konsernin oikaistu liikevoitto oli 2,0 MEUR (marg. 3,7 %) eli kohtuullisen lähellä ennustettamme (2,2 MEUR; 4,2 %). Konsernissa toteutuneet Bystronic-kustannussynergiat olivat Q3:lla 0,4 MEUR ja kvartaalin lopussa synergioiden juokseva vuositaso oli 2,3 MEUR eli yli puolet tavoitelluista 4 MEUR:n kokonaissynergioista.

Ennustemuutokset pieniä

Vuoden 2019 tulosohjeistuksena säilytettiin vertailukelpoisen pro forma -EBITA:n vähintään vuoden 2018 taso (11,5 MEUR). Tämä merkitsee Q4:llä vähintään 1,9 MEUR:n vertailukelpoista EBITA:a eli selvästi vähemmän kuin Q1-Q3’19:n vastaavat kvartaalikohtaiset luvut. Taustalla on Bystronic glassin odotettu selvä liikevaihdon ja tuloksen lasku Q4:llä projektituloutusten määrän laskiessa. Pidämme konsernin 2019-ohjeistusta uskottavana ja oma ennusteemme pro forma -EBITA:ksi on 11,6 MEUR. Vuosien 2020-2021 ennusteemme ovat melko muuttumattomat, mutta olemme nostaneet arviotamme vuoden 2020 synergiakertymästä, mikä näkyy liikevoitto-odotuksessamme.

Preemio sulanut, myönteisiä ajureita kasautumassa

Osakkeen vuoden 2020 P/E- ja EV/EBITDA-kertoimet ovat 6-14 % alle verrokkien mediaanin. Arvostuksessa aiemmin ollut kerroinpreemio on kurssilaskun myötä poistunut. Kassavirtamallimme antaa osakkeen arvoksi tällä hetkellä 1,6 euroa, mihin on 45 %:n nousuvara. Arviomme Glastonin osakkeen kokonaistuotoksi vuosina 2020-2021 on korkea 30 % p.a. ja sen realisoituminen tietenkin edellyttää tuloskasvuennusteidemme toteutumista. Vaikka yhtiön markkinanäkymissä on eräitä heikkouksia, on yleiskuva huonoimmillaankin stabiili. Lisäksi osa aiemmista riskeistä (älylasilinjan tekniset haasteet, Bystronicin integroinnin onnistuminen) on jo suureksi osaksi väistymässä. Aiemmin toivomamme positiivinen uutisvirta voi saada lähiaikoina vauhtia yhtiön esittämistä Emerging Technologiesin uusista asiakasavauksista. Älylasin ja sen valmistuslinjojen vahvat kysyntäajurit ovat ennallaan.