Glaston Q3'24 -ennakko: Eteenpäin pinnistellään

Glaston julkistaa Q3-raporttinsa keskiviikkona klo 8:30. Tilausjulkistuksia on muutamia, mutta arkkitehtuurilasikoneiden markkina on todennäköisesti pysynyt melko vaisuna. Operatiivinen toiminta on kuitenkin saanut edelleen tukea vahvasta tilauskannasta. Vuoden 2024 ohjeistus säilynee. Osakkeen arvostus on edullinen.

Konemarkkinoilla epäyhtenäistä

Glastonille ei ole ollut tarjolla mielekästä konsensusennustetta. Odotuksemme Q3:n tilauskertymäksi on 55,5 MEUR (+7 % v/v). Q3:lla julkistettiin kaksi uutta tilausta, yhteisarvoltaan arviolta 7 MEUR, mutta toimialalle on tyypillistä, että asiakas ei anna suostumustaan julkistamiseen. Oma tilauskertymäennusteemme nojaa oletukseen, että osa tilausputkessa Q2:n jälkeen olleista aihioista on kypsynyt tilauksiksi. On kuitenkin mahdollista, että allekirjoitukset ja etumaksut ovat ainakin osittain lykkäytyneet äskettäin pidettyjen Glasstec-messujen (22.-25.10.) yhteyteen, kuten toimialan traditioihin kuuluu. Eri maantieteellisistä alueista uskomme että Architecture-lasikoneissa ainoastaan Pohjois-Amerikan markkinoilla on ollut kohtuullista vetoa kun sen sijaan sekä EMEA:n että APAC:n arkkitehtuurilasikonemarkkinat ovat olleet edelleen vaisut. Kiinasta vastikään saatu useamman ajoneuvolasin esikäsittelylinjan tilaus kuitenkin kertoo Kiinan panostusten ajoneuvoteollisuuteen jatkuvan samalla kun tilaus tuo hyvää kuormaa Glastonin Tianjinin tehtaalle. Glastonin palvelukysynnässä (34 % liikevaihdosta) alueelliset vaihtelut ovat suuria ja yksittäisen kvartaalin tilauskertymä heiluu päivitystuotteiden kysynnän mukana.         

Iso tilauskanta ja tehdyt säästöt turvaavat Q3:n numeroita

Glastonin tilauskanta oli Q3’24:n alussa 101 MEUR (-12 % v/v), mikä antaa hyvät eväät kohtuusuoritukseen koko vuonna 2024 ja odottamaamme Q3’23:n tasoiseen liikevaihtoon Q3’24:llä. Arvioimme Architecture-yksikön liikevaihdon laskeneen -7 % v/v ja Mobility, Display & Solar (MDS) -yksikön liikevaihdon nousseen +28 % v/v aiemman tilauskertymän ja heikon vertailukauden ansiosta. Vaikka matalakatteisemman MDS-yksikön osuus liikevaihdosta kasvaakin ennusteessamme 24 %:iin (Q3’23: 18 %) ja myyntimix sen vuoksi heikentyy, uskomme jo toteutuneiden hankintatoimen uudelleenorganisoinnin säästöjen ja Kiinan kannattavuuden parantumisen pitävän vertailukelpoisen EBITA-marginaalin tyydyttävällä 6,6 %:n tasolla. Oheisessa taulukossa oleva -1,5 MEUR:n suuruinen vertailukelpoisuuteen vaikuttava erä on kuluarviomme, joka liittyy esikäsittelylinjojen lopun valmistuksen siirtoon Kiinaan. 

2024-ohjeistus todennäköisesti pitää

Lasialan ja siten Glastonin koneiden kysyntäajurit vuodelle 2024 ovat epäyhtenäiset. Talonrakentamisen volyymien odotetaan laskevan Euroopassa -2 % v/v, mutta nousevan Pohjois-Amerikassa +4 % v/v. Kiinassa talonrakennusaloitukset olivat Q1-Q3’24:llä -22 % v/v laskussa eikä maan kiinteistökriisille näy pikaista loppua. Globaalin henkilöautomarkkinan volyymin odotaan kasvavan +2 % v/v ja karkaistun aurinkopaneelilasin markkinaan odotetaan noin +22 %:n v/v nousua. Ennusteemme Glastonin vuoden 2024 tilauskertymän kasvuksi on kuitenkin varovainen ja vain +1 % v/v.

Glastonin ohjeistus vuodelle 2024 on liikevaihdon pysyminen vuoden 2023 tasolla ja vertailukelpoisen EBITA:n asettuminen 14,5…16,0 MEUR:on. Oma liikevaihtoarviomme on ohjeistuksen kanssa linjassa kun Architecturen liikevaihto laskee -6 % v/v ja MDS:n liikevaihto kasvaa +25 % v/v. Odotamme 2024:n vertailukelpoisen EBITA:n olevan lähellä ohjeistus-haarukan ylärajaa eli 15,6 MEUR. Arvioimme koko vuoden EBITA-marginaalin asettuvan 7,1 %:iin eli hieman vuoiden 2023 tason (6,8 %) yläpuolelle. Ennusteistamme voi päätellä, että uskomme ohjeistuksen uusimiseen. Jos Q3’24:n EBITA-toteuma olisi odottamallamme tasolla, olisi Glastonilla Q4’24:llä varaa -0,8 %-yksikön v/v EBITA-marginaalin pudotukseen päästäkseen ohjeistuksen alarajalle.    

Osakkeen arvostus on alhaalla

Glastonin osakkeen kokonaistuotto-odotus ylittää tuottovaatimuksen selvästi. Vuoden 2025 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat -34…-44 % alle verrokkien mediaanin alapuolella kun olemme pitäneet -15 %:n diskonttoa hyväksyttävänä. Nousuvara DCF-arvoon on +48 %.