Glaston Q4 - johdolla luja luottamus tulevaan

Glastonin Q4-raportissa oli kolme elementtiä: hyvä tulos, pettymyksen aiheuttanut tilauskertymä sekä positiivinen ohjeistus ja markkinanäkymät. Yhtiön johdon lausunnot markkinatilanteesta ja Glastonin odotetusta kehityksestä vakuuttivat meidät siitä, että alakantissa ollut tilauskertymä ei kerro markkinoiden kääntymisestä huonompaan vaan kysyntä on edelleen vahvaa. Kasvunäkymä yhdistettynä yhtiön voimakkaaseen tulosvipuun sekä osakkeen verrattain alhainen arvostus vuodesta 2019 eteenpäin saavat meidät uusimaan ostosuosituksemme. Olemme kuitenkin huomioineet osakemarkkinalla viime aikoina kasvaneen hermostuneisuuden ja kohonneet riskipreemiot alentamalla tavoitehintaamme 0,51 euroon (aik. 0,54 euroa), vaikka ennustemuutoksemme ovat hyvin marginaalisia.

Glastonin Q4-tilauskertymä (28,8 MEUR) laski 14 %, mutta suurimman osan laskua selittää vuosi sitten järjestetyt Glasstec-messut, joiden vaikutus yksittäisen kvartaalin tilauksiin voi olla 5-10 MEUR:n luokkaa. Konsernin Q4-liikevaihto (33,1 MEUR) oli ennusteemme mukainen (konsensusennustetta ei ollut) laskettuaan 6 % v/v. Machines-liiketoiminnan liikevaihto (22,3 MEUR) laski 7 % johtuen vahvasta Q4’16-vertailukaudesta johon oli ajoittunut merkittävä määrä toimituksia. Servicesin liikevaihto (11,5 MEUR) oli edellisvuoden tasolla, mutta kasvoi vertailukelpoisesti 8 %, kun myyty esikäsittelyliiketoiminta eliminoidaan. Konsernin vertailukelpoinen liikevoitto oli 2,6 MEUR (marg. 7,9 %) eli aivan ohjeistushaarukan (1,2-2,7 MEUR) ylärajalla. Näin ollen myös osakekohtainen tulos (0,009 euroa) nousi selvästi odottamamme 0,006 euron yläpuolelle. Osinkoa ei jaeta, vaan sen sijaan esitetään 0,010 euron suuruista pääomanpalautusta.

Glaston ohjeisti vuoden 2018 vertailukelpoisen liikevoiton paranevan 2017:sta. Ohjeistus voi tuntua optimistiselta tilanteessa, jossa vuosi aloitetaan 23 % alemmalla tilauskannalla. Glaston on kuitenkin luottavainen ja sanoi markkinoilla (erityisesti Euroopassa) olevan paljon prospekteja eri vaiheissa ja näiden toteutumisen suhteen ollaan luottavaisia. Lisäpotentiaalia antaa kiinalaiselle asiakkaalle toimitettu, ilmakannatusteknologiaan perustuva GlastonAir-karkaisukone, joka käynnistyy syyskuussa ja kokemusten ollessa hyviä avaa uusia tilausmahdollisuuksia jo samalta asiakkaaltakin. Osakkuusyritys Heliotropelle toimitettu älylasinvalmistukseen soveltuva protolinja on hyväksytty, mikä saattaa johtaa pilottilinjan tilaamiseen Glastonilta vuoden sisällä. Glaston myös totesi, että vertailukelpoisen liiketuloksen kasvattaminen vuonna 2018 ei edes edellytä liikevaihdon kasvua, mutta tässä ei menty yksityiskohtiin. Kaikkiaan olemme säilyttäneet vuosien 2018-2020 ennusteemme käytännössä ennallaan ja odotamme edelleen 2018:lta 8 %:n liikevaihdon kasvua ja 5,2 %:n liikevoittomarginaalia.

Voimakkaan tulosvivun ansiosta Glastonin osakkeen arvostuskertoimet laskevat nopeasti liikevaihdon kasvaessa. Jo vuosien 2018 ja 2019 P/E-kertoimet (14x ja 11x) ovat 13-21 % verrokkiryhmän alapuolella ja vuoden 2020 P/E on ennusteillamme niinkin alhainen kuin 8x. Myös lähivuosien EV/EBITDA-kertoimet ovat 19-37 % diskontolla.