Glaston Q4 tiistaina: Markkinatietoa kaivataan
Glaston julkistaa Q4-raporttinsa tiistaina 9.2. klo 13. Tulos tulee arviomme mukaan olemaan edelleen vaatimatonta luokkaa, sillä joulukuun lopun uutinen odotuksia vahvemmasta tilauskertymästä ei muuttanut 2020:n ohjeistusta. Lasin loppukysynnän ajurit vuodelle 2021 ovat valtaosin positiivisia, mutta asiakkaiden investointi-käyttäytymiseen sekä Glastonin markkina-aseman kehitykseen liittyy vielä paljon avoimia kysymyksiä. Tämän vuoksi vuoden 2021 ohjeistus ja sen perusteet ovat erityisen kiinnostavia. Koska Glastonin riskiprofiili on juuri tiedonpuutteen vuoksi koholla, ei osakkeen arvostus toistaiseksi näytä houkuttelevalta. Säilytämme osakkeen vähennä-suosituksemme sekä 0,85 euron tavoitehintamme ennen raporttia.
Glastonille ei ole ollut tarjolla riittävään otantaan pohjautuvaa konsensusennustetta. Yhtiö kertoi 30.12. Q4’20:n tilauskertymän kohoavan Q4’19:n tasoa (49 MEUR) korkeammaksi, kun aiempi indikoitu tilauskertymä oli 33-49 MEUR. Taustalla oli etenkin lämpökäsittely-koneiden (HT) kysynnän kasvu, mikä oli yhtiön aiempien kommenttien valossa yllättävää. Käsittelimme ilmoitusta 4.1. yhtiöpäivityksessämme. Olemme tämän jälkeen kohottaneet vielä hieman Q4-tilauskertymäennustettamme ja se on nyt 51 MEUR (+3 % v/v). Odotuksemme konsernin liikevaihdon 5 %:n v/v laskusta perustuu Q4:n alun noin 40 % vuotta aiempaa pienempään tilauskantaan, Glaston Suomen yt-neuvotteluihin kvartaalin alussa sekä Sveitsin Automotive & Emerging Technologies -yksikössä (A&ET) sovellettuun lyhennettyyn työaikaan. Glaston on ohjeistanut koko vuoden 2020 vertailukelpoisen EBITA:n laskevan vuodesta 2019 (9,7 MEUR) ja oma 8,3 MEUR:n ennusteemme onkin 15 % vuoden takaista pienempi. Odotuksemme Q4’20:n suhteellisesta kannattavuudesta (oik. EBIT 3,0 %) on samalla tasolla kuin Q4’19:llä, mutta yhtiön ison operatiivisen vivun vuoksi liikevaihdon jääminen ennusteistamme näkyisi todennäköisesti ikävästi myös tulosrivillä.
Myös liiketoimintamixillä on vaikutusta kannattavuuteen. Etenkin tämä koskee paraskatteisimman IG- eli eristyslasiyksikön ja tappiollisen A&ET-yksikön liikevaihto-osuuksia. Oletuksemme (kertaluonteisten) Bystronic-integraatiokulujen määräksi Q4’20:llä on -0,3 MEUR. Uskomme Glastonin pitäytyvän vuoden 2019 tasoisessa 0,02 euron osingossa, jolla tuotto on melko vaatimaton 2,5 %. Yleisten markkinakommenttien lisäksi meitä kiinnostavat älylasiprojektin ja Heliotropen tilanne sekä Bystronic-synergioiden kehitys.
Lasin kysyntänäkymät vuodelle 2021 ovat pääosin positiiviset. Asuinrakentamisen odotetaan kasvavan EU:ssa ja Pohjois-Amerikassa, mikä tukee eristyslasin ja siten Glastonin IG-yksikön liiketoimintaa. Myös automarkkinan odotetaan elpyvän (IHS Markitin mukaan +8 % v/v), mikä on positiivinen merkki A&ET-yksikölle. Toisaalta liike- ja toimistorakentamisen (missä lämpökäsiteltyä lasia käytetään eniten) odotetaan kasvavan hitaasti EU:ssa ja supistuvan selvästi Pohjois-Amerikassa. Tämä on kielteinen signaali HT-yksikölle. Markkinoiden vuoden 2021 muutosprosentteja arvioitaessa on huomioitava, että sekä rakentamisen että ajoneuvomarkkinan volyymit ovat vuonna 2021 edelleen pääsääntöisesti alempia kuin vuonna 2019.
Glastonin tulevan HT-konekysynnän arvioimiseksi haluamme kuulla johdon näkemyksen 1) kapasiteetin käyttöasteesta; 2) koneiden tulevasta korvauskysynnästä etenkin huomioiden vuosina 2001-2005 toimitetut suuret HT-konemäärät sekä 3) Glastonin HT-koneiden kilpailuasemasta ja markkinaosuuden kehityksestä. Ennusteemme vuoden 2021 tilauskertymäksi on 180 MEUR (+17 % v/v; vuoden 2020 ennakoitu pudotus on -16 % v/v pro forma); liikevaihdoksi 170 MEUR (-4 % v/v) ja EBITA:ksi 11,9 MEUR (marg. 7,0 %). Tulemme tietenkin arvioimaan tulevaa 2021-ohjeistusta ja sen taustaoletuksia näitä ennusteita vasten.
Glastonin osakkeen tuotto-odotus ei yllä tuottovaatimuksen tasolle eli riskikorjattu kokonaistuotto-odotus on edelleen heikko. Osake on vuoden 2021 P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla arvostettu 8-12 % verrokkien mediaanin alapuolelle, mutta ero ei mielestämme riitä kompensoimaan Glastonin vuoden 2021 kehitykseen tässä vaiheessa liittyvää riskiä. Nousuvara DCF-arvoon on jo kohtuullinen (28 %), mutta tämä ei riitä muuttamaan kokonaiskuvaa. Kokonaisuutena Glastonin osakkeen arvostus alkaa kuitenkin näyttää kiinnostavalta, jos aiemmin esittämiimme kysymyksiin saadaan sävyltään positiivisia vastauksia.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Glaston
Glaston on vuonna 1870 perustettu lasinjalostusteollisuuden toimija, joka tarjoaa laitteita, palveluita ja ratkaisuja rakennus-, ajoneuvo-, aurinkoenergia- sekä kaluste- ja laiteteollisuuden tarpeisiin. Lisäksi yhtiö tukee uusien, lasiin älyä integroivien teknologioiden kehittämistä. Glaston toimii globaalisti tuotannon, palveluiden ja myynnin saralla. Glastonin koneilla prosessoitua lasia toimitetaan arkkitehtuurilasi-, autolasi-, aurinkoenergia- ja laiteteollisuudelle. Suurin osa yrityksen teknologialla tuotetusta lasista toimitetaan rakennusteollisuudelle.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut02.02.2021
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 181,0 | 176,7 | 169,9 |
kasvu-% | 78,96 % | −2,39 % | −3,81 % |
EBIT (oik.) | 5,8 | 3,7 | 7,7 |
EBIT-% (oik.) | 3,18 % | 2,07 % | 4,55 % |
EPS (oik.) | 0,02 | 0,00 | 0,05 |
Osinko | 0,02 | 0,02 | 0,03 |
Osinko % | 1,59 % | 2,23 % | 3,35 % |
P/E (oik.) | 67,03 | 180,20 | 16,39 |
EV/EBITDA | 19,05 | 10,99 | 6,41 |