Glaston: So far so good

Keskustelimme hiljattain Glastonin kanssa Q2:n markkinoiden ja tulosajureiden tilanteesta. Vaikutelmaksemme jäi neutraali ”toistaiseksi kaikki melko hyvin” -tunnelma. Ennusteemme, osakkeen houkuttelevaan arvostukseen perustuva lisää-suosituksemme sekä 1,20 euron tavoitehintamme ovat tässä vaiheessa ennallaan.

Markkinat ja tilauskertymä pääosin vakaina

Glastonin kohdemarkkinoiden tilanne on Kiinaa lukuun ottamatta jatkunut Q2:lla kohtuullisen hyvänä. Kiinan covid-sulkutoimet ovat heijastuneet maan asiakasaktiviteettiin sekä eristyslasikoneiden että ajoneuvolasikoneiden segmenteissä. Sitä vastoin sekä Euroopan että Pohjois-Amerikan markkinatunnelma ja kysyntätilanne ovat jatkuneet vahvoina. Asiakkaiden omat tilauskannat ovat isoja, minkä vuoksi lasinjalostuskoneiden käyttöasteet ovat pysyneet korkeina. Jotkin Glastonin asiakkaat puhuvat myös kapasiteetin kasvattamistarpeista ja jonkin verran greenfield-hankkeitakin on ollut esillä.

Glastonin mukaan yhtiön Q2:lla saamissa lämpökäsittelykoneiden ja eristyslasikoneiden tilauksissa on ollut useita asiakkaasta johtuvia julkistuskieltoja, minkä vuoksi erikseen tiedotetut tilaukset ovat olleet vähissä. Glastonin mukaan tyypillisten tilausten koko on kasvanut aiemmasta 1,0-1,5 MEUR:n haarukasta noin 1,5-2,0 MEUR:on. Tilanteeseen on vaikuttanut paitsi inflaatio myös se, että yhä useammat asiakkaat haluavat aiempaa isompia koneita ja parasta teknologiaa. Pienempien ns. pohjatilausten määrä ei ole poikennut pitkän aikavälin trendistä. Kaikkiaan Glastonin Q2-tilauskertymälukuja voi mielestämme odotella kohtuullisen luottavaisena.

Jatkonäkymissä on kuitenkin myös negatiivisia piirteitä. Glastonin mukaan asiakkaiden päätöksenteko on hidastumassa ja Euroopan lisäksi myös Pohjois-Amerikassa kiihtyvä inflaatio ja korkojen nousu ovat nousseet keskusteluihin tulevia investointeja hidastavina tekijöinä.

Kiinan covid leikkaa hieman Q2-liikevaihtoa

Glastonin Kiinan-tehdas Tianjinissa lähellä Pekingiä ei ole sijaintinsa puolesta covidin suhteen hankalimmassa paikassa. Glaston sanoi, että tehtaan tuotanto on ollut seisahduksissa Q2:n aikana ehkä 1,5 viikon ajan. Kiinan rajoitustoimet ovat kuitenkin aiheuttaneet häiriöitä Tianjinin tehtaan alihankintaketjuun ja logistiikkaan. Kiinan epäselvä tilanne on myös keskeyttänyt joidenkin konetoimitusten etappimaksujen suorituksia, jolloin myöskään koneita ei ole toimitettu ja tämä näkyy Q2:n liikevaihdossa. Oma karkea arviomme on, että ehkä 5 % Glastonin Q2-liikevaihdosta on tämän vuoksi jäänyt toteutumatta. Tilanne on nyt kuitenkin paranemassa ja Glastonille syntyy Q3:lla mahdollisuus ottaa kiinni Q2:lla kirjaamatta jäänyttä liikevaihtoa.

Komponenteissa tuttua tarinaa

Glastonin mukaan komponenttien kireä saatavuustilanne ei ole Q2:n aikana helpottanut. Yhtiö on joutunut työskentelemään selvästi tavanomaista enemmän komponenttien saatavuuden turvaamiseksi ja tästä huolimatta toimitusaikoja ja tuotantosuunnitelmia on jouduttu järjestelemään uudelleen. Toistaiseksi asiakkaat ovat kuitenkin hyväksyneet viivästykset ilman seuraamuksia Glastonille. Glastonin varastot ja samalla käyttöpääoma ovat tämän vuoksi kasvaneet, mutta nettokäyttöpääoman osalta tilannetta on saatu tasapainotettua kasvaneilla ennakkomaksuilla. Komponenttien hinnat ovat kuitenkin nousseet reippaasti mm. metallien ja energian hintojen nousun sekä palkkainflaation myötä. Arvioimme vertailukelpoisten materiaalikustannusten olleen suunnilleen 10 %:n v/v nousussa.

Marginaalit tiukentuvat Q1:lta mutta odotamme edelleen tyydyttävää tasoa

Glastonin omien tuotteiden toimitussopimuksissa ei useinkaan ole indeksiehtoa, joten odotettu komponenttien hintainflaatio joudutaan huomioimaan omassa hinnoittelussa jo sopimusvaiheessa tai toisaalta hankkimalla komponentteja tarvittavassa määrin ennakkoon. Glaston on nostanut omia hintojaan jatkuvasti jo H2’21:ltä alkaen ja arvioimme tehtyjen hinnankorotusten olleen vaikutukseltaan noin +10…+12 % v/v. Lisäksi tehtyjen tarjousten voimassaoloaikaa on supistettu nykyisin valtaosin vain kahteen viikkoon. Glaston on myös siirtynyt toimitusrahdeissa läpilaskutukseen eli viime kädessä asiakas kantaa riskin rahtihintojen muutoksista. Kokonaan Glaston ei hintariskiä kuitenkaan kykene eliminoimaan yhtiön toimitusaikojen ollessa tällä hetkellä keskimäärin noin 8-10 kk. Yleiskuvamme Glastonin Q2-marginaalikehityksestä on melko luottavainen, vaikka Q1’22:n epätavallisen korkeaan EBITA-marginaaliin (6,6 %) tuskin nyt päästäänkään (Inderesin Q2-ennuste 6,1 %).