Glatfelter ostaa GP:n USA:n kuitukangasliiketoiminnan korkeilla kertoimilla

Glatfelter tiedotti eilen, että yhtiö ostaa Georgia Pacificin USA:n kuitukangasliiketoiminnan 175 miljoonan USA:n dollarin velattomalla hinnalla. Pyyhintä ja pöytäliinatuotteisiin keskittynyt liiketoiminta sisältää yhden tehtaan Pohjois-Carolinassa ja tuotekehitysyksikön (ml. koetehdas). Glatfelterin mukaan liiketoiminta on tehnyt viime vuosina noin 100 MUSD:n liikevaihdolla noin 20 MUSD:n käyttökatetta. Näin ollen kauppahinta vastaa noin 9x EV/EBITDA-kerrointa ennen synergioita ja reilut 7x kerrointa synergiat sekä niiden realisoimiseen vaadittavat kertakulut huomioiden.

Emme ole luokitelleet analyysissämme Georgia Pacificia Suomiselle erityisen merkittäväksi kilpailijaksi. Käsityksemme mukaan yhtiön teknologiavalinnat eroavat jonkun verran toisistaan, vaikka molempien yhtiöiden tuotteita käytetään samantyyppisissä loppukäytöissä. Näin ollen emme usko todennäköisesti lähiaikoina varmistuvan yrityskaupan vaikuttavan merkittävästi ja suoraan Suomisen kilpailuympäristöön, vaikka nyt Glatfelterille myyty liiketoiminta voikin kilpailla Suomisen kanssa toisinaan.

Arvostusmielessä kauppa on kuitenkin Suomisen kannalta mielenkiintoinen, sillä Glatfelterin GP:lle kuitukangasliiketoiminnasta maksama hinta ylittää varsin selvästi Suomisen etenkin tämänhetkisen ja myös historiallisen arvostuksen (EV/EBITDA 2020e 5,4x, 5 v mediaani 7,2x), vaikkakaan julkaistuilla luvuilla kattavaa vertailua ei olekaan mielestämme mahdollista tehdä. Pidämme kuitenkin mahdollisena, että yrityskauppa tukee myös Suomisen arvostusta lähiaikoina. Lisäksi yritysostot (Aasiassa) kuuluvat myös Suomisen strategiaan ja muutenkin aktiviteetti kuitukangassektorin järjestelyissä on ollut viime aikoina melko pirteää. Näin ollen Suomisen osakkeen arvostuksella ja yrityskauppojen hinnoilla voi mielestämme olla laaja-alaisempiakin vaikutuksia yhtiön strategiseen kehitykseen lähivuosina.