Gofore: lievää turbulenssia matkalla

Laskemme Goforen suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää) ja tavoitehinnan 7,80 euroon (aik. 8,70 euroa) heijastellen laskeneita tulosennusteita. Goforen Q3:n liikevaihto ja kannattavuus jäivät odotuksista, mikä laukaisi vuodelle toisen negatiivisen tulosvaroituksen. Kuluva vuosi on ollut kasvun ja kannattavuuden osalta vuoristorataa heijastelleen IT-palvelumarkkinan erittäin suotuisan aikajakson tasaantumista, mutta Goforen luvut ovat edelleen sektoriin nähden vahvoja. Odotamme Goforelta tulevina vuosina edelleen vahvalla tasolla olevaa liikevaihdon kasvua ja hyvää kannattavuutta, mutta laskeneiden ennusteidemme myötä osakkeen arvostus on muuttunut neutraaliksi (2019e P/E 16x) huomioiden heikomman näkyvyyden myötä kohonnut riskitaso.

Liikevaihto jäi odotuksista syyskuussa ja yhtiö laski ennakoidusti ohjeistusta

Gofore kertoi perjantaina sen syyskuun liikevaihdon kasvaneen 24 % 5,9 MEUR:oon. Liikevaihdon kasvu kiihtyi viime kuukausista (Q3’19 kasvu 16 %), mutta jäi edelleen odotuksistamme. Goforen liikevaihtoa painoi Q3:lla asiakasprojektien hidas aktivoituminen ja uusien käynnistymisen viive sekä Ison-Britannian liiketoiminnan vaikeudet. Odotettua heikomman syyskuun myötä yhtiö laski ohjeistustaan ja odottaa liikevaihdon kasvavan 64-67 MEUR:oon (aik. 67-72 MEUR, ennusteemme 67 MEUR), mikä vastaa 26-32 %:n kasvua vuonna 2019. Gofore on edelleen luottavainen kasvun jatkumiseen ja etenkin yhtiön vahvuusalueella julkisella sektorilla on paljon uusia mahdollisuuksia.

Kannattavuus pettymys Q3:lla

Goforen kannattavuus on heilunut yhtiölle epätyypilliseen tapaan suhteellisen voimakkaasti viimeisen vuoden aikana. Q3:lla EBITA-% oli heikko ja laski 9,2 %:iin Q2:n 12,5 %:sta ja Q1:n 17,2 %:sta. Kannattavuus jäi selvästi alle 13,5 %:n ennusteemme. Kannattavuuden suhteellisen voimakas heilunta kuvastaa osin yhtiön liiketoiminnan herkkyyttä etenkin laskutusasteille, joita on arviomme mukaan haastavampaa pitää aiemmilla korkeilla tasoilla markkinan kysyntätilanteen jäähtyessä.

Kasvu on sektoriin nähden hyvää, mutta heilunta nostaa hieman riskitasoa

Ennustamme edelleen Goforen kasvavan vahvasti (2018-2022e >15 %) niin orgaanisesti kuin epäorgaanisesti. Markkinan kiihtyvän muutosnopeuden myötä Goforen oma näkyvyys liiketoiminnan lyhyeeseen aikaväliin (ohjeistus) on arviomme mukaan kuitenkin heikentynyt, mikä nostaa riskitasoa. Yhtiön kasvun selkeä hidastuminen ja kannattavuuden paineet puoltavat varovaisuutta, vaikka luvut ovat edelleen vahvoilla tasoilla.

Laskeneiden ennusteiden myötä osake on neutraalisti hinnoiteltu

Gofore on edelleen yksi sektorinsa nopeimmin kasvavia (>10 %) ja parhaiten kannattavia (EBITA 13-14 %) yhtiötä. Yhtiö ei kuitenkaan ole immuuni kuuman markkinatilanteen tasaantumiselle ja sai toisen kolhun siipeensä. Laskeneiden tulosennusteiden (>10 %) jälkeen liikearvopoistoista oikaistut P/E- ja EV/EBIT-kertoimet vuodelle 2019 ovat 16x ja 12x ja keskimäärin 4 % yli verrokkien. Vuoden 2020e vastaavat kertoimet ovat 13x ja 9x ja keskimäärin 14 % alle verrokkien. Hieman heikomman näkyvyyden ja pienen kannattavuusparannusodotuksen takia emme vielä ole valmiita tukeutumaan ensi vuoden kertoimiin. Korkeamman arvostuksen hyväksyminen vaatisi paremman kannattavuuden ja näkyvyyden.