Gofore Q1: Tuotto/riski-suhde parantunut näkymien myötä

Toistamme Goforen lisää-suosituksen ja 26,0 euron tavoitehinnan. Goforen liikevaihdon kehitys heikentyi odotetusti orgaanisesti selvästi Q1:llä, mutta kannattavuus oli odotuksia parempi. Kokonaisuudessaan Goforen jatkuva hyvä suorittaminen ja yhtiön sopeutuminen nopeasti muuttuvaan sekä haastavaan markkinatilanteeseen osoittaa poikkeuksellista laatukuvaa. Yhtiö kommentoi nyt aallonpohjan olleen mahdollisesti takana, mikä laskee riskitasoa. Ennustamme yhtiön jatkavan sektoria vahvempaa ja kannattavampaa kasvua myös tulevina vuosina, vaikka heikko taloussykli hidasti kehitystä. Osakkeen arvostuskuva (2024e EV/EBIT oik. 12x ja tuotto-odotus ~20 %) on houkutteleva. 

Liikevaihto jäi odotetusti vertailukauden tasolle Q1:llä

Liikevaihto oli jo tiedossa tammi-helmikuun osalta ja oli Q1:llä vertailukauden tasolla 49,2 MEUR:ssa. Orgaanisesti liikevaihto laski 2 %, mutta työpäiväoikaistuna se oli vertailukauden tasolla. Maaliskuussa liikevaihto laski 12 % (Inderes-ennuste -8 %). Maaliskuun laskuun vaikutti kuitenkin 3 työpäivää vähemmän, jolla oli merkittävä vaikutus kuukausitason liikevaihtoon ~-13 %. Maantieteellisesti katsottuna kansainvälinen liikevaihto laski selvimmin (-19 %) Q1:llä, mutta yhtiö oli luottavainen loppuvuoteen. Yhtiö on edelleen saanut pidettyä asiakashintojen (+0,9 %) ja palkkainflaation (+2,2 %) tasapainon kohtuullisen hyvin kiinni, mutta odottaa koko kuluvan vuoden osalta hintakilpailun pysyvän tiukempana.

Kannattavuus oli olosuhteisiin nähden vahvalla tasolla yleiskustannusten keventymisen ansiosta

Goforen oikaistu EBITA laski 18 % 6,8 MEUR:oon, mutta ylitti selvästi 5,0 MEUR:n ennusteemme. Tämä vastaa olosuhteisiin nähden vahvaa 13,8 %:n EBITA-marginaalia ja on sektorin kontekstissa aivan kärkeä. Laskimme helmikuun kuukausilukujen yhteydessä ennusteitamme (aik. Q1e EBITA-% 12,1 % tai 6,1 MEUR), koska olimme arvioineet laskutusasteiden pudotuksen olleen rajumpi. Laskutusasteet paranivat maaliskuussa, vaikka tasossa on ymmärryksemme mukaan edelleen parannettavaa. Lisäksi yhtiö on viime kvartaaleina onnistunut karsimaan yleiskustannuksia odotuksiamme paremmin. Näin yhtiö todisti jälleen Q1:llä hallitsevan hyvin kannattavuutta, vaikka liikevaihdon jarrutus on ollut voimakasta (orgaaninen kasvu Q3’23 20 % vs. Q1’24 -2 %).

Gofore kommentoi vaikean markkinatilanteen aallonpohjan olleen mahdollisesti takana Q1:llä

Gofore ei tyypilliseen tapaan ohjeista kuluvaa vuotta, mutta liiketoiminta on ollut vakaata sekä ennustettavaa. Yhtiö kuitenkin kommentoi aallonpohjan mahdollisesti olleen takana ja Q2:een liittyen laskutusasteiden olevan vertailukauden tasolla. Lisäksi kannattavuutta Q2:lla tukee yksi työpäivä enemmän ja yhtiön viime neljänneksinä tekemät useat tehostustoimenpiteet. Teimme raportin ja kommenttien pohjilta vain pieniä tarkennuksia ennusteisiin. Ennustamme orgaanisen kasvun olevan nyt 1 %, 12 % ja 12 % vuosina 2024-2026, ollen edelleen markkinaa vahvempaa. Lisäksi ennustamme EBITA-%:n olevan vertailukauden tasolla 14,0 %:ssa vuonna 2024 ja sitten asteittain nousevan laskutusasteiden tukemana 14,4 %:iin vuonna 2026. Keskeisimmät riskit liittyvät kansainväliseen kasvuun, kannattavuuteen ja heikon syklin pitkittymiseen ja laajentumiseen laajemmalle IT-palvelusektorilla. 

Tuotto/riski-suhde on parantunut ja arvostuskuva on houkutteleva

Gofore on kasvulla ja kannattavuudella mitattuna selkeästi toimialansa parhaimmistoa, erityisesti suomalaisiin verrokkeihin verrattuna. Osakkeen arvostus on vuoden 2024 EV/EBITA- ja P/E-kertoimilla 12x ja 16x, mikä on 7 % alle koko verrokkiryhmän ja näkemyksemme mukaan houkutteleva. Osakkeen tuotto-odotus, joka muodostuu tuloskasvusta (13 %), osinkotuotosta (2 %) ja kertoimien nousuvarasta, on selvästi yli oman pääoman tuottovaateen. Kassavirtalaskelma indikoi 28 € osakekohtaista arvoa, mikä myös puoltaa positiivista näkemystä osakkeesta. Annamme myös yritysostojen toteutukselle positiivisen optioarvon vahvan yritysostohistorian ansiosta, jonka huomioimme hyväksyttävässä arvostustasossa. Aallonpohjakommenttien myötä myös ennusteriski on pienentynyt.