Gofore Q4: Ensiluokkaista kannattavuuden hallintaa

Toistamme Goforen lisää-suosituksen ja 26,0 euron tavoitehinnan. Goforen liikevaihdon kasvu hidastui odotetusti orgaanisesti Q4:llä, mutta kannattavuus ylitti heittämällä odotuksemme. Kokonaisuudessaan Goforen vahva suoritus haastavana vuotena osoittaa yhtiön sopeutuvan nopeasti muutoksiin ja olevan mestari hallitsemaan kriittisiä laskutusasteita ja kannattavuutta. Odotamme yhtiön jatkavan sektoria vahvempaa ja kannattavampaa kasvua myös tulevina vuosina, vaikka heikko taloussykli hieman hidastaa kehitystä. Osakkeen arvostuskuva (2024e EV/EBIT oik. 12x ja tuotto-odotus ~20 %) on houkutteleva.

Orgaaninen kasvu hidastui Q4:llä

Liikevaihto oli jo tiedossa Q4:n osalta ja kasvoi 13 % 51,7 MEUR:oon. Kasvusta 9 %-yksikköä oli orgaanista ja loput eMundo- ja Creanex-yrityskaupoista tullutta epäorgaanista kasvua. Kasvua hidasti yksi työpäivä vähemmän (vaikutus vajaa 2 %). Maantieteellisesti katsottuna kansainvälinen liikevaihto kasvoi 19 % eMundon vetämänä ja orgaanisesti kasvu oli laskelmiemme mukaan 5 %, mikä on edellisiä neljänneksiä selvästi hitaampaa. Yhtiö onnistui pitämään asiakashintojen kehityksen ja palkkainflaation suhteellisen hyvin tasapainossa.

Tulos ylitti heittämällä odotukset ja yhtiö osoitti mestarillista kannattavuuden hallintaa

Goforen oikaistu EBITA kasvoi 10 % 8,3 MEUR:oon, mikä oli selvästi yli 6,7 MEUR:n ennusteemme ja sektorin kontekstissa yli tuplasti parempi. Gofore osoitti näin jälleen olevansa ensiluokkainen hallitsemaan laskutusasteita. Goforen kommenttien perusteella laskutusasteissa on Q4-tasoon verrattuna edelleen parannettavaa, mikä kuvastaa myös rakenteellisesti tehokasta organisaatiota ja jopa 20 %:n EBITA-%-potentiaalia yksittäisillä neljänneksillä. Näin raportoitu osakekohtainen tulos nousi 0,43 euroon Q4:llä (Q4’22: 0,27 euroa) ja oli 1,15 vuonna 2023. Yhtiön hallitus ehdotti 0,47 euron osakekohtaisen osingon jakamista vuodelta 2023, mikä oli hieman yli 0,44 euron ennusteemme ja jättää roimasti kassaa yritysostoihin.

Lyhyen aikavälin kasvunäkymässä on epävarmuutta, mutta keskipitkän ja pitkän aikavälin tarina on ennallaan

Gofore ei tyypilliseen tapaan ohjeista kuluvaa vuotta, mikä tekee ennustamisen nykyisessä markkinaympäristössä haastavaksi, vaikka liiketoiminta on ollut vakaata sekä ennustettavaa. Yhtiö kertoi kuitenkin Q1:n olevan heikko vuodenvaihteen hitaamman kysynnän myötä. Koko vuonna yhtiön fokus on kannattavuudessa, jota yhtiö on hallinnut esimerkillisesti jo vuosia, vastatuulista huolimatta. Teimme raportin ja kommenttien pohjilta hieman tarkennuksia lähivuosien ennusteisiin. Ennustamme orgaanisen kasvun olevan nyt 3, 10 ja 12 % vuosina 2024-2026, ollen edelleen markkinaa vahvempaa. Mikäli Suomen ja Saksan talouksien taantuma jäisi lyhytaikaiseksi ja korot kääntyisivät laskuun, näkisimme lyhyen aikavälin ennusteissamme nousuvaraa sillä osaajia on hyvin saatavilla. Lisäksi ennustamme EBITA-%:n hienoisesti laskevan nousseiden vuokrapoistojen ajamana ja olevan 13,8 % vuonna 2024 ja sitten asteittain nousevan laskutusasteiden tukemana 14,5 %:iin vuonna 2026. Keskeisimmät riskit liittyvät kansainväliseen kasvuun, kannattavuuteen ja nykyisen heikon syklin pitkittymiseen ja laajentumiseen laajemmalle IT-palvelusektorilla.

Arvostus ja tuotto-odotus puoltavat positiivista näkemystä osakkeesta

Gofore on kasvulla ja kannattavuudella mitattuna selkeästi toimialansa parhaimmistoa, erityisesti suomalaisiin verrokkeihin verrattuna. Osakkeen arvostus on vuoden 2024 EV/EBITA- ja P/E-kertoimilla 12x ja 17x, mikä on lähes 15 % alle koko verrokkiryhmän ja näkemyksemme mukaan houkutteleva. Osakkeen tuotto-odotus, joka muodostuu tuloskasvusta (14 %), osinkotuotosta (2 %) ja kertoimien nousuvarasta, on selvästi yli oman pääoman tuottovaateen. Kassavirtalaskelma indikoi 28 € osakekohtaista arvoa, mikä myös puoltaa positiivista näkemystä osakkeesta. Annamme myös yritysostojen toteutukselle positiivisen optioarvon vahvan yritysostohistorian ansiosta, jonka huomioimme hyväksyttävässä arvostustasossa.