Gofore Q4: Vahva kassa tukemaan kasvua

Nostamme Goforen suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tavoitehinnan 8,5 euroon (aik. 7,8 euroa) heijastellen tuloskasvun kirimää arvostustasoa. Yhtiön kannattavuus on viimeisen kahden vuoden aikana normalisoitunut huippulukemistaan ja samalla arvostuskertoimet ovat laskeneet tuloskasvun myötä. Siten nykytilanne tarjoaa paikan hypätä kyytiin mielestämme sektorin yhteen laadukkaimpaan yhtiöön. Vuosi 2019 oli kasvun ja kannattavuuden osalta haastava heijastellen IT-palvelumarkkinan erittäin suotuisan aikajakson tasaantumista, mutta Goforen luvut ovat edelleen erinomaisella tasolla. Laskeneista ennusteista huolimatta odotamme Goforelta tulevina vuosina edelleen yleistä markkina nopeampaa liikevaihdon kasvua ja sektoria parempaa kannattavuutta. Tuloskasvun ja entistä vahvemman taseen myötä arvostus on jälleen houkutteleva (2020e EV/EBIT 10x). Toimitusjohtajan haastattelu on katsottavissa tästä ja tilinpäätöstilaisuuden tallenne tästä.

Kasvu ja kannattavuus kehittyi positiivisesti Q4:llä, vaikka hieman odotuksia hitaammin

Goforen liikevaihto kasvoi ennalta julkistettujen tietojen mukaisesti 18 % H2’19:lla ja arviomme mukaan pääosin yrityskauppojen vetämänä. H2:n EBITA-% oli 10 %:ssa ja selvästi alle yhtiön tavoitetason. Liikevaihdon kasvu kuitenkin kiihtyi ja kannattavuus parani Q4:llä Q3:een verrattuna. Lisäksi tammikuun liikevaihtoluvut ylittivät ennusteemme. Vuoden 2019 raportoitu osakekohtainen tulos oli 0,33 euroa ja oikaistuna liikearvopoistoista 0,47 euroa (2018: 0,42 euroa). Hallitus päätti ehdottaa 0,23 euron osakekohtaisen osingon jakamista (2018: 0,19 euroa), mikä vastaa 3 %:n osinkotuottoa ja oli 2 senttiä alle ennusteemme.

Iso kassa yritysostoihin

Gofore tavoittelee strategian mukaisesti kasvua orgaanisesti ja yritysostoin. Yhtiöllä oli vuoden 2019 lopussa vahva 21 MEUR:n kassa ja liiketoiminnan kassavirta paisuttaa jatkuvasti kassaa. Viime vuonna yhtiö teki kaksi yritysostoa ja myös aiemmilta vuosilta on kokemusta epäorgaanisesta kasvusta. Pidämme yritysostoja mahdollisena myös lyhyellä tähtäimellä, koska yhtiö piti vahvaa kassaa korkeamman osingon jakamisen sijaan. Yritysostovetoinen arvonluonti sektorilla on käynyt kuitenkin haastavaksi johtuen kohonneista arvostustasoista ja ostokohteiden saatavuudesta.

Ennustamme yli 10 %:n tuloskasvua lähivuosille

Goforen tulisi helposti saavuttaa ohjeistuksensa, joka odottaa liikevaihdon sekä vertailukelpoisen oikaistun EBITA:n kasvua vuoteen 2019 verrattuna. Ennustamme edelleen Goforen kasvavan vahvasti (2020-2022e 8-12 %) pääosin orgaanisesti ja EBITA-%:n asteittain paranevan 14 %:iin vuonna 2022 heikosta 12,5 %:sta vuonna 2019. Ennusteemme liikevaihdolle ovat linjassa tai hieman alle yhtiön pitkän aikavälin tavoitteiden ja EBITA:n osalta hieman alle pitkän aikavälin 15 %:n tavoitteen.

Arvostus on painunut houkuttelevalle tasolle

Goforen arvostus on tuloskasvun (2019 EBITA +18 % ja EPS +8 %) ja vahvistuneen taseen myötä painunut. Laskeneista tulosennusteista huolimatta (~10 %) tavoitehinnallamme lasketut liikearvopoistoista oikaistut P/E- ja EV/EBIT-kertoimet vuodelle 2020 ovat 15x ja 11x sekä 9 % ja 23 % alle verrokkien. Goforen nettokassasta johtuen suosimme EV-pohjaisia kertoimia verrattaessa yhtiötä verrokkeihin. Näkemyksemme mukaan Goforen absoluuttinen ja erityisesti suhteellinen arvostus on muuttunut houkuttelevaksi. Lisäksi vahva tase antaa huomattavaa liikkumavara yritysjärjestelyissä.