Gofore Q4: Väkevä lopetus vuodelle indikoi hyvää tulevalle

Nostamme Goforen tavoitehinnan 23,0 euroon (aik. 21,0) heijastellen ennustemuutoksia ja toistamme vähennä-suosituksen. Q4-tulos oli todella vahva ja ylitti ennusteemme. Koko vuotta 2021 voidaan pitää operatiivisesti todella onnistuneena kasvun ja kannattavuuden osalta, kun huomioidaan osaajamarkkinan vastatuulet. Odotamme tuloskasvun jatkuvan vahvana yritysostojen tukemana, mutta erityisesti rekrytointien mahdollistaman vahvan orgaanisen kasvun vetämänä. Osakkeen arvostusero on kaventunut viime kuukausina nousseiden ennusteiden myötä, mutta ei vielä riitä positiiviseen näkemykseen osakkeesta (2022e EV/EBIT 18x).

Liikevaihto kasvoi vahvasti Q4:llä ja vuonna 2021

Liiketoimintakatsauksien myötä Goforen liikevaihto Q4:ltä on jo tiedossa ja se kasvoi 29 % 31,2 MEUR:oon orgaanisen kasvun (noin 20 %) vetämänä. Lisäksi yhtiö onnistui hyvin rekrytoinneissa ja henkilöstö kasvoi 38:lla 852:een Q4:llä, mikä yhdessä tammikuun rekrytointien kanssa luo vahvan pohjan orgaaniselle kasvulle vuonna 2022.

Kannattavuus oli vahvalla tasolla Q4:llä ja ylitti odotuksemme

Yhtiön oikaistu EBITA oli 5,0 MEUR Q4:llä, mikä vastaa 16,0 % liikevaihdosta. Kannattavuus ja tulos nousi selvästi vertailukaudesta vahvojen laskutusasteiden ajamana ja ylitti selvästi 4,4 MEUR:n ennusteemme. Kannattavuutta voidaan pitää todella hyvänä, kun huomioidaan kova kilpailu osaajamarkkinalla ja voimakkaat rekrytoinnit. Muilla tulosriveillä ei ollut yllätyksiä ja osakekohtainen tulos oli 0,34 euroa H2:lla ja 0,61 euroa vuonna 2021. Hallitus ehdotti, että osinkoa jaettaisiin 0,28 euroa osakkeelta, mikä vastaa 46 % tuloksesta ja 1 %:n osinkotuottoa.

Odotamme selvää tuloskasvua myös vuonna 2022

Gofore päivitti tiedonantopolitiikka ja päätti jatkossa olla antamatta ohjeistusta kuluvalle vuodelle. Goforen kuukausittaisten kattavien liiketoimintakatsausten myötä meillä on kuitenkin verrattain hyvä näkyvyys yhtiön liiketoimintaan sekä sen kehitykseen. Lisäksi yhtiön pitkäaikainen hyvin tasainen ja vahva tekeminen antavat luottoa kuluvaan vuoteen sekä pitkän aikavälin tavoitteita kohti etenemiseen. Ennustamme Goforen kasvavan 29 % vuonna 2022 vahvan orgaanisen kasvun (18 %) vetämänä. Odotamme EBITA-%:n nousevan 14,3 %:iin (2021 14,0 %). Kannattavuusparannusta ajaa matalampi vaihtuvuus, korkeammat asiakashinnat ja nousevat laskutusasteet.

Arvostusero on kaventunut selvästi, mutta ei riittävästi

Gofore on IT-palvelusektorin Suomen listattujen yhtiöiden kärkeä pitkän historian laadulla, kasvulla ja kannattavuudella mitattuna ja hyväksymme yhtiölle selvän preemion verrokkeihin. Osakkeen arvostus on EV/EBITA-kertoimilla 18x ja 16x vuosina 2022-23. Arvostus on ~30 % yli koko verrokkiryhmän ja ~90 % yli suomalaisten verrokkien. Näkemyksemme mukaan arvostusero on kaventunut selvästi viime vuoden lopulta, mutta ei vielä riittävästi. Näin ollen noin 10 % tuloskasvusta sekä pienestä 2 % osingosta muodostuva vuotuinen tuotto-odotus ei mielestämme ole riittävä, kun huomioidaan tuloskertoimissa oleva laskuvara ja edelleen nostamamme oman pääoman tuottovaatimus. Korkeamman arvostuksen hyväksyminen vaatisikin odotuksiamme voimakkaampaa tuloskasvua vuoden 2022 jälkeen, mikä on haastavaa kasvun ja kannattavuuden ollessa jo nyt sektorin kärkeä. Lisäksi kuuma osaajamarkkina pitää riskitasoa koholla, vaikka yhtiö vuodesta 2021 selvisikin erinomaisesti.