Byggmästarenin suurin listattu omistus Green Landscaping tiedotti eilen tehostamisohjelmasta nimeltä "Green Performance" sekä 79 MSEK:n kertaluonteisista kuluista, jotka rasittavat sen Q3-raporttia. Greenin osake laski uutisen myötä noin 15 % ja on nyt laskenut vuodessa suurin piirtein 60 %. Koska Green on Byggmästarenin suurin listattu omistus (Q2'26: 15 % NAV:sta), tuore osakekurssin lasku on merkittävä sijoitusyhtiön nettovarallisuutta heiluttava tekijä. Arviomme mukaan tiedote on väliaikaisen tai uuden toimitusjohtajan klassinen liike "pöydän puhtaaksi lakaisemiseksi" kirjaamalla historiaan liittyviä projektihaasteita ja saneeraamalla toimintoja heikon jakson jälkeen, erityisesti Norjassa ja Ruotsissa. Tulemme tarkastelemaan uudelleen Green Landscapingia koskevia ennusteitamme ja viime kädessä Byggmästarenin Q3 NAV -ennustettamme Q3-raporttia (23. lokakuuta) edeltävässä ennakkokommentissamme.

79 MSEK:n alaskirjaukset koskevat vanhoja ruotsalaisia projekteja ja vuoden 2023 saksalaista yrityskauppaa

79 MSEK:n kertaluonteiset kulut ovat ensisijaisesti projektiluonteisia alaskirjauksia. Tästä summasta 40 MSEK liittyy kahteen valmistuneeseen monivuotiseen projektiin Ruotsissa ja 25 MSEK vuonna 2023 hankittuun saksalaiseen yhtiöön, jonka entistä omistajaa vastaan on tehty myös rikosilmoitus. Tämän lisäksi Green kirjaa 8 MSEK entisen toimitusjohtajan irtisanomisajasta ja 6 MSEK konsernitoimintojen uudelleenjärjestelykuluja, joiden odotetaan tuottavan jatkossa noin 10 MSEK:n vuotuiset säästöt. Byggmästarenin tasearvon kannalta tärkeää on, että yhtiön mukaan nämä kulut ovat kertaluonteisia eivätkä vaikuta olennaisesti Q3-kassavirtaan, joten vahinko kohdistuu pitkälti raportoituun tulokseen ja markkinatunnelmaan eikä Greenin taustalla olevaan kassavirran luontiin.

Uusi konsernijohto pyrkii lisäämään vastuullisuutta ja läpinäkyvyyttä

Puhdistustoimien ohella Green nostaa Norjan, Suomen ja Baltian sekä DACH-alueen maajohtajat konsernin johtoryhmään. Muutoksen tavoitteena on tuoda operatiivinen johto lähemmäs konsernitason päätöksentekoa ja tiivistää organisaation alueellista valvontaa. Antamalla aluejohtajille suoran paikan konsernin pöydässä Green terävöittää paikallisen suoriutumisen vastuullisuutta ja lyhentää matkaa ongelmien syntypaikan ja niiden ratkaisupaikan välillä. Byggmästarenin näkökulmasta aktiivisena omistajana pidämme näitä rakentavina hallinnollisina askeleina, jotka vahvistavat maayhtiöiden vastuullisuutta ja antavat omistajille paremman näkyvyyden taustalla olevaan operatiiviseen tulokseen, jota vanhat projekti- ja yrityskauppaongelmat ovat viime aikoina varjostaneet.

Osakekurssin romahdus pudotti Greenin osuuden NAV:sta noin 11 prosenttiin, alennusprosentti lähellä 18:aa

Green on ollut keskeinen Byggmästarenin NAV:ta rasittava tekijä viime kvartaaleina ja vuosina. Pelkästään Q2'26:lla nähty noin 38 %:n osakekurssin lasku veti konsernin NAV:ta per osake alas noin 5 % edellisestä neljänneksestä 64,5 SEK:iin, vaikka listaamattomat ydinomistukset (DP Patterning, Safe Life, Fasticon) pitivät pintansa tai niitä arvostettiin ylöspäin. Eilisen noin 15 %:n laskun myötä Green on pudonnut Q3:lla jo toiset ~32 %, mikä nostaa koko vuoden laskun 60 prosenttiin miinukselle vuoden 2025 ~38 %:n pudotuksen jatkoksi.

Greenin eilisen päätöskurssin (17,9 SEK) perusteella arvioimme Byggmästarenin omistuksen arvon olevan tällä hetkellä noin 190 MSEK eli 6,6 SEK osakkeelta verrattuna Q2'26:n 9,8 SEK:iin ja 281 MSEK:iin. Olettaen listaamattomien omistusten arvostusten pysyvän vakaana, käyttäen listattujen omistusten viimeisimpiä markkinahintoja sekä omien ennusteidemme mukaisia neljännesvuosittaisia kuluja ja ostoja arvioimme Byggmästarenin nykyisen raportoidun osakekohtaisen nettovarallisuuden (NAVPS) olevan noin 61 SEK (Q2'26: 64,5 SEK), jolloin Greenin osuus NAV:sta laskee noin 11 prosenttiin (15 %). Suhteutettuna tilanteeseen vastaava paino oli jopa 30 % vuonna 2023 (arvoltaan 635 MSEK), ja huolimatta siitä, että Byggmästaren on kasvattanut omistustaan peräkkäisinä vuosina (pelkästään H1'26:lla 25 MSEK), lasku korvaa mielestämme sen, miten suurelta osin konsernin viimeaikainen NAV-heikkous on keskittynyt tähän yhteen nimeen. Arviomme mukaan se, osoittautuvatko viimeaikaiset lisäykset ajoitukseltaan hyviksi vai arvoa tuhoaviksi, ratkeaa Greenin tulevien neljännesten operatiivisten näyttöjen perusteella eikä nykyisen tasearvon mukaan. Suhteessa Byggmästarenin viimeiseen 49,4 SEK:n päätöskurssiin arvioitu NAV (23. syyskuuta tilanteen mukaan) merkitsee noin 19 %:n P/NAV-alennusta (Q2'26: 20 %).

Kokonaisuutena tulkitsemme Greenin eilisen tiedotteen kaksijakoiseksi. Pinnalla 79 MSEK:n kertaerät sekä vanhojen ruotsalaisten projektien ja vuonna 2023 hankitun saksalaisen yksikön alaskirjaukset vahvistavat ne operatiiviset ongelmat, jotka pakottivat meidät jo laskemaan Greenin käypää arvoa noin 25 % Q2:lla. Väliaikaisen toimitusjohtajan liike "pöydän puhtaaksi lakaisemiseksi", Green Performance -ohjelma, noin 10 MSEK:n tavoitellut vuotuiset säästöt, vahvistettu konsernijohto ja siirtyminen läpinäkyvämpään raportointiin ovat kuitenkin täsmälleen niitä tarvittavia siivoustoimia, joilla omistus saadaan vakautettua ja NAV:n laskupaine pysäytettyä. Näkemyksemme mukaan todistustaakka on tulevilla neljänneksellä kuitenkin vahvasti Greenillä, ja sen on osoitettava ohjeistetun H2:n kannattavuuselpymisen ja velkaantumisen vähentämisen olevan raiteillaan sijoittajien luottamuksen palauttamiseksi.