GRK:n aamulla julkaisema Q2-liikevoitto lähes nelinkertaistui vertailukaudesta ja ylitti ennusteemme roimasti. Kesäkuun positiivisessa tulosvaroituksessa korotetun ohjeistuksensa GRK toisti täysin odotetusti Q2-raportissaan, mutta H1:n vahvan kehityksen ja edelleen kohtuullisen tilauskannan myötä uusikaan ohjeistus ei näytä erityisen vaativalta ainakaan haarukoiden alalaitojen osalta. Odotamme GRK:lle tänään positiivista kurssireaktiota vahvojen Q2-numeroiden myötä.

Liikevaihto ja tulos hakkasivat ennusteemme

GRK:n liikevaihto kasvoi 27 % 232 MEUR:oon, kun yhtiö jatkoi vahvan tilauskantansa ripeää toimittamista Q2:n aikana. Liikevaihto hakkasi ennusteemme pystyyn, kun kasvu ylitti roimasti odotuksemme yhtiön kaikissa toimintamaissa (Suomi, Ruotsi, Viro). GRK:n oikaistu liikevoitto parani Q2:lla 250 % 16,5 MEUR:oon, mikä vastaa yhtiölle hyvää 7,1 %:n oikaistua liikevoittomarginaalia. Tuloskertymää ja kannattavuutta tuki etenkin korkea liikevaihtotaso, mutta marginaalin perusteella projektit ovat sujuneet Q2:n aikana ilman suurempia ongelmia (vrt. Q2’24:lla kannattavuutta rasittivat tiettyjen projektien kateheikennykset). Arviomme mukaan kannattavuuden kehitys on liikevaihdon kasvun ajamana ollut suotuisaa kaikissa yhtiön toimintamaissa, vaikka raportti ei maakohtaisia kannattavuuksia avaakaan.

Alemmilla riveillä yhtiö kirjasi listautumiskuluja liikevoiton yläpuolelle oikaisueräksi (vrt. ennusteissa rahoituskuluissa), mutta kirjaus oli selvästi odotuksiamme pienempi. Rahoituskulut olivat sen sijaan plussalla muun muassa vahvan kassan korkotuottojen ja muiden rahoitustuottojen ansiosta, kun taas veroaste vastasi yhtiön tavanomaista tasoa. Näin ollen GRK:n Q2:n 0,32 euron EPS ylitti ennusteemme reippaasti etenkin operatiivista tulosta peilaten. Tuloksesta poiketen yhtiön kassavirta oli selvästi negatiivinen Q2:lla, mutta liiketoiminnan kausiluonne, taseessa korkealla tasolla olleet ennakot sekä Q1:n lopun muutenkin suotuisa käyttöpääomatilanne huomioiden tämä ei ollut meille huomattava yllätys. GRK:n projektiliiketoiminnan luonteen takia tuloksen ja kassavirran kehitys voi olla kvartaalitasolla huomattavan erisuuntaista.

Kauppaa kertyi pienistä puroista kohtuullisesti ja markkinatilanne on hyvä

Uusia tilauksia GRK sai Q3:lla laskelmiemme mukaan noin 147 MEUR:lla, mikä vastaa noin 0,6x tilaus/laskutus-suhdetta. GRK:n tilauskanta oli Q2:n lopussa 789 MEUR:ssa, mikä oli 8 % alle vertailukauden tason. Tilausten lasku oli mielestämme odotettua, sillä vertailukaudella GRK sai oletettavasti huomattavia lisätilauksia Ruotsin Stegran projektista. Kokonaisuutena Q2:lla kerätty tilausvirta oli mielestämme pääosin pienistä puroista kerätyksi kohtuullinen ja se vastasi suunnilleen odotuksiamme. Tilauskanta sen sijaan asettui hieman odotuksiamme alemmaksi Q2:n arviotamme korkeamman liikevaihdon myötä. Yhtiö kommentoi kuitenkin kysyntätilannetta myönteisesti kaikkien alueiden osalta, ja käynnissä olevien kilpailutusten lisäksi sillä on yli 400 MEUR:lla jo voitettuja mutta vielä kehitysvaiheessa olevia projekteja tilauskantansa ulkopuolella. Näin ollen yhtiön tilausten näkymä vaikuttaa mielestämme terveeltä, vaikka tilauskannan laskun ja pitenemisen takia kasvu hyytyykin jo H2:lla.

H1:n jäljiltä varsinkin uusien ohjeistushaarukoiden alalaidat näyttävät varovaisilta

GRK toisti kesäkuun positiivisessa tulosvaroituksessa päivittämänsä ohjeistuksen, jonka mukaan sen liikevaihto on 730–800 MEUR ja oikaistu liikevoitto on 45–55 MEUR euroa vuonna 2025. Ohjeistuksen toisto oli täsmälleen odotusten mukaista. Q2-ylityksen valossa etenkin ohjeistuksen alalaidat näyttävät mielestämme ainakin alustavasti varsin varovaisilta, vaikka kasvu toki hiipuukin H2:lla ja kommenttien perusteella liiketoiminnan kehitys on tänä vuonna viime vuotta vakaampaa (vrt. 2024 Q3 oli erittäin vahva). Tässä vaiheessa vuotta yhtiöllä pitäisi olla jo kohtuullinen näkyvyys vuoden volyymiin, eikä tilauskannan katteissakaan vaikuta olevan ongelmia.