Lähde: Inderes & Bloomberg (19.10.2026, 3 analyytikkoa, konsensus)

GRK:n kolmannen kvartaalin liikevaihto jäi selvästi ennusteestamme. Kannattavuus nousi kuitenkin jälleen poikkeuksellisen korkealle, minkä myötä oikaistu liikevoitto oli ennusteemme mukainen. Alitus syntyi Ruotsissa ja Virossa, kun taas Suomi kasvoi vahvasti KSBR:n tukemana. Tilauskanta laski odotetusti Q2:n ennätystasolta, mutta pysyi vahvana yli miljardissa eurossa. Yhtiö kavensi ohjeistustaan, ja nykyiset Q4-ennusteemme osuvat molempien haarukoiden sisään. Kolmannen kvartaalin alitus luo kuitenkin laskupainetta kuluvan vuoden liikevaihtoennusteeseemme, kun taas tulosennusteemme pysyvät alustavan arviomme mukaan lähellä nykytasoa.

Suomi kasvoi vahvasti, Ruotsi ja Viro laskivat

GRK:n liikevaihto kasvoi 12 % vertailukaudesta 288 MEUR:oon, mutta jäi ennusteestamme ja konsensuksesta (327 MEUR). Suomen liikevaihto kasvoi 44 % 205 MEUR:oon korkeiden projektivolyymien ja KSBR:n konsolidoinnin myötä. Ruotsin liikevaihto sen sijaan laski 23 % 70 MEUR:oon Stegra-projektin vertailukautta selvästi pienempien volyymien vuoksi, ja Virossa liikevaihto puolittui 14 MEUR:oon. Ruotsin kehitys oli jo alkuvuonna odotuksiamme heikompaa, ja tunnistimme sen ennakossa kvartaalin suurimmaksi epävarmuudeksi.

Oikaistu liikevoitto nousi 34,9 MEUR:oon (Q3'25 23,4 MEUR), mikä vastasi liikevaihdon alituksesta huolimatta ennustettamme ja ylitti konsensuksen (33,6 MEUR). Oikaistu liikevoittomarginaali nousi 12,1 %:iin (ennuste 10,7 %). Yhtiön mukaan kannattavuutta tukivat onnistuneet projektivalinnat ja vahva operatiivinen suorittaminen, ja lisäksi projektiarviot tarkentuivat jälleen projektien edetessä. Emme odottaneet vastaavan tuen toistuvan Q2:n jälkeen, joten pidämme sitä positiivisena yllätyksenä. Raportoitu liikevoitto jäi 28,6 MEUR:oon (ennuste 31,0 MEUR). Vertailukelpoisuuteen vaikuttavat erät olivat 6,3 MEUR, joista valtaosa (4,6 MEUR) koostui KSBR-kaupan PPA-poistoista. Raportoitu osakekohtainen tulos oli 0,57 euroa (ennuste 0,59 euroa).

Tilauskanta laski odotetusti, datakeskusurakoiden arvot avattiin

Tilauskanta oli kvartaalin lopussa 1 067 MEUR (Q2'26 1 170 MEUR, Q3'25 683 MEUR). Q2:n tilauskanta sisälsi jo KSBR:n, joten kvartaalin tilauskertymä oli laskennallisesti noin 185 MEUR. Suurin uusi hanke oli 80 MEUR:n datakeskusurakka. Kyseessä on käsityksemme mukaan KSBR:n syyskuussa voittama hanke, jonka arvoa ei aiemmin julkistettu. Hanke oli aiempaa arviotamme suurempi. Raportissa nimetään nyt yhteensä neljä datakeskushanketta, joiden yhteenlaskettu urakka-arvo on noin 167 MEUR (66, 14, 80 ja 7 MEUR). Kaksi aiemmin voitettua hanketta on jo rakenteilla, ja niistä on tuloutunut osa, joten datakeskusten osuus tilauskannasta jää alle 16 %:n. Muita merkittäviä tilauksia olivat Kehä I:n Keilaniemen ja Länsiväylän siltojen urakka (27 MEUR) sekä Turun raitiotien ensimmäinen toteutusvaihe (12 MEUR). Ruotsin ja Viron tilauskannat laskivat Q2:n lopusta. Raportissa ei kommentoitu Muhoksen ja Kajaanin datakeskusalueiden valmistelevien töiden keskeytystä, joten selvitämme sen vaikutusta yhtiöltä.

Kehitysvaiheen hankkeissa on yhä merkittävästi tilauskannan ulkopuolista potentiaalia. Rail Baltican pääradan ja Turun raitiotien yhteisarvo GRK:lle on yhtiön mukaan noin 365 MEUR, josta Turun raitiotien osuus on noin 190 MEUR. Turun toisen toteutusvaiheen päätös edellyttää valtion rahoitusta seuraavissa MAL-neuvotteluissa. Kvartaalin operatiivinen vapaa kassavirta oli -0,1 MEUR (Q3'25 65,0 MEUR), ja nettokassa oli kauden lopussa edelleen erittäin vahvalla 153 MEUR:n tasolla.

Ohjeistus kapeni ja Q4-ennusteemme osuvat haarukoiden sisään

GRK täsmensi ohjeistustaan ja odottaa nyt vuoden 2026 liikevaihdon olevan 850–950 MEUR (aik. 820–1 020 MEUR) ja oikaistun liikevoiton 80–95 MEUR (aik. 70–95 MEUR). Tammi-syyskuun liikevaihto oli 610 MEUR ja oikaistu liikevoitto 65 MEUR, joten haarukat edellyttävät neljänneltä kvartaalilta 240–340 MEUR:n liikevaihtoa ja noin 15–30 MEUR:n oikaistua liikevoittoa. Nykyiset Q4-ennusteemme (noin 296 MEUR ja 25 MEUR) osuvat molempien haarukoiden sisään. Liikevaihtoennusteemme on lähellä haarukan keskikohtaa, kun taas oikaistun liikevoiton ennusteemme on haarukan ylemmällä puoliskolla ja vastaa noin 8,5 %:n marginaalia (Q4'25 4,8 %). Ennusteemme edellyttää kannattavuudelta selvää parannusta vertailukaudesta. Toimitusjohtajan odotus vahvasta viimeisestä neljänneksestä sekä loppuvuonna käynnistyvät uudet projektit tukevat kuitenkin mielestämme ennustettamme.