Hallituksen ehdotus sähköyhtiöiden windfall-veroksi rasittaisi merkittävästi Fortumin tulosta

Suomen hallituksen ehdotus sähköyhtiöiden ja fossiilisten polttoaineiden alan väliaikaisista voittoveroista lähti perjantaina lausuntokierrokselle. Odotettu ehdotus sähköyhtiöiden ylisuurien voittojen verottamiseksi oli julkaistujen tietojen perusteella kireämpi, mitä olimme ennakoineet. Jos ehdotus toteutuisi, se nostaisi karun arviomme mukaan Fortumin veroja ensi vuonna noin 400-500 MEUR:lla Suomessa. Odotimme aiemmin mahdollisen lisäveron vaikutuksen olevan suunnilleen 200 MEUR, mutta ennusteissamme tätä ei ole huomioitu. Kyseisen lain pitäisi olla kertaluontoinen ja koskea ainoastaan vuotta 2023. Näin ollen sillä ei ole dramaattista vaikutusta Fortumin arvoon, ellei kertaluontoisesta verosta tule pysyvää. Tulemme arvioimaan Fortumin näkemystä ja kokonaistilannetta, mukaan lukien sähkön hinnan viimeaikainen voimakas nousu, uudelleen lähiaikoina.

Hallituksen ehdotus ”ylisuurien” voittojen verottamiseksi

Ehdotetussa laissa säädettäisiin uudesta, sähköalan yritysten verovuoden 2023 voittoihin kohdistuvasta 33 %:n suuruisesta väliaikaisesta verosta. Veroa sovellettaisiin yritysten voitoista maksettavan tuloveron lisäksi eikä vero olisi tuloverotuksessa vähennyskelpoinen. Veron kohteena olisi sähköalan yritysten sähköliiketoiminnan tulos, joka ylittää 5 %:n suuruisen tuoton laskettuna sähköliiketoimintaan sitoutuneen omaan pääoman määrälle. Tämä ”kohtuullinen” tuotto sitoutuneelle omalle pääomalle on todella alhainen, varsinkin kun huomioidaan liiketoiminnassa usein käytettävä velkavipu (merkittävä määrä vierasta pääomaa). Alhainen taso tarkoittaa, ettei kyse ole vain poikkeustilanteen ylisuurien voittojen verotuksesta (ns. ”windfall”), vaan lisäverosta myös ilman tulosparannusta historiallisesta (alhaisella sähkönhinnalla saavutetusta) tulostasosta.

Verovelvollisia olisivat yritykset, jotka tuottavat sähköä ja yritykset, jotka myyvät sähköä joko suoraan loppukäyttäjille tai jälleenmyyntiä varten. Sähköalan yrityksen mahdollisen ulkomailla sijaitsevan kiinteän toimipaikan tuottamaa tuloa ei huomioitaisi sähköliiketoiminnan tuloksessa. Suomalaisilta energiayhtiöiltä verotettava summa on valtiovarainministeriön arvion mukaan 0,5-1,3 miljardia euroa.

Laki on lausuntokierroksella, joka päättyy 12.12. Tässä välissä lakiehdotukseen voi tulla muutoksia, eikä lopputuloksesta ole varmuutta. Mielestämme lisäveron taustalla oleva ajatus ylisuurien voittojen verotuksesta ei toteudu perustellusti, jos verorasitus kasvaa merkittävästi jo ilman tulosparannusta. Tässä mielessä pidämme 5 %:n tuottoa sitoutuneelle omalle pääomalle erikoisena. Jos olemme ymmärtäneet oikein, että 5 %:n tuottokatto kohdistuu omalle pääomalle, mielestämme sitoutuneeseen pääomaan pitäisi vähintäänkin laskea myös vieras pääoma. Silloin erilaisilla pääomarakenteilla varustettuja yhtiöitä kohdeltaisiin yhdenvertaisemmin.

Fortumin verorasitus kasvaisi selvästi myös normaalilla tulostasolla

Käsityksemme mukaan vero kohdistuu esimerkiksi Fortumin Suomen Generation -segmentin ja Consumer Solutions -segmentin liiketoimintaan, mutta käytännössä se iskee sähköntuotantoon (Generation). Ehdotuksen toteutuessa vero nousisi merkittävästi myös täysin normaalissa tuloksessa esimerkiksi Fortumille. Fortumin sähköntuotannosta karusti noin 40 % on Suomessa, ja loput 60 % Ruotsissa.

Fortumin Suomen merkittävä tytäryhtiö Fortum Power and Heat Oy:n oman pääoman tuotto oli tilinpäätöksen mukaan 25 % vuonna 2021, ja yhtiöllä oli merkittävä velkavipu (omavaraisuusaste 7 %). Vuosina 2019-2021 oman pääoman tuotto oli keskimäärin noin 25 %:n tasolla, ja jaksolla sähkön hinta oli välillä pohjalukemissa. Huomautamme, että tytäryhtiö sisältää myös lämpöliiketoimintaa, eikä kyseessä ole puhdas vertailukohta. Fortumin tasetta ajatellen on hyvä ymmärtää, että taseesta on vuosien varrella poistettu voimalaitoksia (kuten Loviisan ydinvoimalat) eikä sitoutunut oma pääoma kuvaa kokonaisuutta. Näin ollen sitoutunutta pääomaa on nykyisin vähemmän (erityisesti omaa pääomaa), ja arviomme mukaan nykymuotoinen ehdotus iskisi tätä kautta Fortumiin keskimääräistä kovemmin.

Fortumille olisi tulossa merkittävä lisävero

Alustavan arviomme mukaan ehdotus voisi toteutuessaan tarkoittaa Fortumille noin 400-500 MEUR:n ylimääräistä veroa vuonna 2023. Karun arvion taustalla on Generation-segmentin 2023 liikevoittoennuste, tuotantokapasiteetin jakautuminen (40 % Suomessa) sekä arviomme Suomen liiketoiminnan Ruotsia paremmasta kannattavuudesta (korkeammat aluehinnat sekä kustannustehokas tuotanto). Suomen liiketoimintaan sitoutuneesta pääomasta tai tuloksesta ei ole tarkkaa tietoa, mutta Fortum Power and Heat Oy:n tilinpäätöksestä saa selkeän kuvan siitä, että 5 %:n raja-aita ylittyy erittäin nopeasti. Sitä kautta suuri osa Suomen tuloksesta verotettaisiin ilmeisesti 53 %:n veroasteella, jos pääomarakenteessa ei ole tapahtunut suuria muutoksia.

Fortumin osuus Suomen sähköntuotannosta on karusti noin 30 % ja arviomme mukaan verotus osuisi siihen keskimääräistä suuremmalla painolla, jolloin sen osuus kokonaisverokertymästä olisi huomattava. Silti edellä mainittu arviomme mielestämme vaatisi, että verokertymä kokonaisuudessaan osuisi valtiovarainministeriön arvion (0,5-1,3 mrd. euroa) ylälaitaan. Tämä vaatii korkeita sähkönhintoja vuonna 2023. Korostamme kuitenkin, että kaikkiin em. oletuksiin liittyy merkittävää epävarmuutta. Erityisen hankalaa on arvioida, miten Fortumin raportoitu tulos (johon vero perustunee) kehittyy ensi vuonna. Ennusteissamme keskitymme ns. vertailukelpoisen tuloksen ennustamiseen.

Mahdollinen lisäverorasitus olisi erittäin paljon huomioiden, että kyseessä on vain Suomen liiketoiminta, ja Fortumin Generation-segmentin sähköntuotannosta noin 60 % on Ruotsissa. Mahdollinen lisävero myös Ruotsissa, mitä olemme pitäneet toistaiseksi epätodennäköisenä, olisi merkittävämpi negatiivinen yllätys. Suomen Consumer Solutions -segmentin kannalta veron tuoma lisärasitus ei arviomme mukaan ole kokonaisuuden kannalta merkittävä, kuten ei ole liiketoiminnan tuoma tuloskaan.

Olimme aiemmin arvioineet windfall-veron tuovan mahdollisesti muutaman sadan miljoonan euron lisärasituksen vuodelle 2023. Tässä mielessä nyt tehty esitys oli negatiivinen, mutta ei kuitenkaan muuta Fortumin isoa kuvaa. Vuoden 2023 ennusteisiimme lisäverorasituksella on negatiivinen vaikutus, mutta tätä kompensoi toisaalta sähkön hinnan kääntyminen jälleen nousuun. Edellisestä päivityksestämme (11.11.) esimerkiksi Pohjoismaiden vuoden 2023 futuurihinta on noussut noin 120 €/MWh tasolta yli 200 €/MWh tasolle, joten tämä vastavoima on merkittävä. Tulemme arvioimaan kokonaisvaikutuksia myöhemmin, kun päivitämme näkemyksemme Fortumista.