Harvia: Hyvä aika palata laatuyhtiön lauteille

Harvian näkymät ovat mielestämme lähivuosille edelleen hyvät, sen kassavirran luonti on vahvaa ja tase antaa mahdollisuuksia korkeampaan osingonjakoon ja/tai yritysostoihin. Emme ole tehneet ennustemuutoksia tässä raportissa. Viimeaikaisen kurssilaskun myötä nostamme kuitenkin suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä), 24 euron tavoitehinnan pysyessä ennallaan.

Osakekurssi luisunut Q1-raportin jälkeisestä huipusta

Harvian osake on laskenut noin 15 % Q1-raportin jälkeen nähdyltä yli 25 euron tasoilta. Osake on nyt lähes samoilla tasoilla kuin helmikuussa Q4-raportin jälkeen, jolloin laskimme suosituksen vähennä-tasolle. Koska Q1:n tulos oli odotuksiamme parempi ja nostimme sen yhteydessä ennusteitamme ja tavoitehintaamme, pidämme pienen hengähdystauon jälkeen perusteltuna kääntyä osakkeessa taas positiiviselle puolelle.

Odotukset tälle vuodelle näyttävät realistisilta, uskomme yhtiön kääntyvän kasvuun vuoden lopulla

Harvia ei tyypilliseen tapaansa ole antanut ohjeistusta kuluvalle vuodelle. Yhtiö toisti Q1-raportin yhteydessä jo aiemmin kerrotun tavoitteen marginaalin pysymisestä yli 20 %:ssa myös heikomman kysynnän aikoina. Se tosin tarkensi tämän olevan vuositason tavoite ja yksittäisen kvartaali voi jäädä 20 %:n alle. Yhtiö myös muistutti, että sen normaalin kausiluonteisuuden odotetaan palaavan tänä vuonna, jolloin Q1 ja Q4 ovat tyypillisesti liikevaihdon ja tuloksen osalta vahvimmat ja Q3 heikoin. Sekä meidän että markkinan ennusteet ovat tämän mukaiset. Uskomme kysynnän heikentymisen ja Venäjän toimintojen loppumisen myötä 2023 liikevaihdon ja tuloksen laskevan selvästi. Arvioimme yhtiön kuitenkin säilyttävän vahvan, yli 21 %:n liikevoittomarginaalin tänä vuonna, joka liikevaihdon lasku huomioiden olisi erinomainen suoritus. Uskomme kuluttajakysynnän alkavan toipua asteittain H223 alkaen, kun ostovoima ja kuluttajaluottamus alkavat parantua. Tämä yhdessä helpottuvien vertailulukujen kanssa kääntää ennusteissamme liikevaihdon ja tuloksen kasvuun Q4:llä.

Yhtiön näkymät lähivuosille näyttävät mielestämme hyviltä

Ennustamme Euroopan ulkopuolisten markkinoiden vetävän kasvua noin 10 %:n vuosikasvulla, mutta myös Euroopan kasvavan 2024-25 ja nostavan Harvian liikevaihdon kasvun yli sen taloudellisen tavoitteen alarajan eli 5 %:n tason. Uskomme kasvavien volyymien luovan pientä operatiivista vipua, jonka myötä myös marginaalitaso paranee. Marginaalien osalta jo nykyinen 21 % että etenkin 2024-25 ennustamamme noin 23 %:n liikevoittomarginaali ovat kuitenkin mielestämme hyviä tasoja ja myös Harvian oman 20 %:n tavoitteen yläpuolella.

Tuotto-odotus kääntynyt kurssilaskun myötä riittävän hyväksi

Osakkeen arvostus on viime aikojen kurssilaskusta huolimatta vuodelle 2023 korkeahko (P/E 18x ja EV/EBIT 13x), mutta vuodelle 2024 jo edullisen puoleinen (P/E 14x, EV/EBIT 11x). Tämänkin vuoden arvostus on mielestämme hyväksyttävä huomioiden sen olevan lähivuosien heikoin tulostasoltaan. Tuloskasvun ja osingon kautta laskettava tuotto-odotus on nyt arviomme mukaan noin 10 %, joka ylittää hieman tuottovaatimuksemme. Lisäksi huomioimme, että ennusteillamme Harvian nettovelka/käyttökate painuu tänä vuonna alle yhden, kun tavoite on 1,5-2,5x. Tämä mahdollistaa, tai oikeastaan lähes vaatii, yhtiöltä joko suurempaa voitonjakoa tai yritysostoja, jotka nähdäksemme nostaisivat tuotto-odotusta. Arvioimme Harvian vapaan kassavirran tuoton olevan noin 8 % lähivuosina, joka olisi siis mahdollista jakaa vaikka kokonaan osinkoina.