Harvian vahvan taseen vuoksi yhtiöltä on odotettu yritysostoja, joko Yhdysvaltain Infrapuna- tai höyrymarkkinoilla kasvun nopeuttamiseksi. Käsityksemme mukaan orgaaninen laajeneminen höyrypuolella olisi ollut Harvialle verkkaista höyrykategoriassa vaaditun muusta saunakategoriasta poikkeavan jakeluverkoston vuoksi, joka painottuu käsittääksemme enemmän putkiasennustarvikkeiden tukkumyyjiin. ThermaSol on 14 MUSD:n liikevaihdolla (vuonna 2023) pieni täydentävä yritysosto Harvian mittaluokassa (2023 liikevaihto: 151 MEUR), mutta näemme konsernilla edellytykset skaalata ostokohdetta.

Odotetut synergiahyödyt laskevat kaupan arvostuskertoimia

Transaktion velaton kauppahinta on 30,4 MUSD, joka hinnoittelee ThermaSolia 2,1 kertaa 2023 toteutunut liikevaihto ja 12,2x toteutunut oikaistu käyttökate. Ostokohteesta maksetut kertoimet eivät ole matalat, mutta alittavat selvästi Harvian omat kertoimet ja arvostuskuva kääntyy myönteisemmäksi, kun huomioi strategisen yhteensopivuuden ja Harvian historialliset näytöt kyvystä nostattaa ostokohteiden kannattavuutta yritysjärjestelyn jälkeen.

ThermaSol on perhetaustainen höyrysaunojen ja -suihkujen valmistaja

Harvia tiedotti tiistaina ostavansa premium höyrysaunoja ja -suihkuja valmistavan ThermaSol Bathin. ThermaSol on vuonna 1958 perustettu perheomisteinen yhtiö, joka työllistää noin 40 työntekijää ja on yksi USA:n suurimmista toimijoista kotitalouksille suunnatuissa höyryratkaisuissa. Ostokohteen pääkonttori ja suunnittelu sekä kokoonpanolaitos sijaitsevat Teksasissa.

Höyrysaunojen ja -suihkujen ohella yhtiön tuotepaletti kattaa myös höyrygeneraattorit, höyrysumuttimet, suihkuttimet ja digitaaliset ohjauskeskukset. Lisäksi yhtiö toimii myös sisä- ja ulkosaunojen sekä perinteisten kiukaiden jakelijana ja ollut aiemmin Harvian asiakas. Asiakassuhteesta johtuen oletamme Harvian tuntevan ostokohteen erityisen hyvin.  Yritysjärjestelyn jälkeen ThermaSolin on tarkoitus jatkaa itsenäisenä tuotemerkkinä osana Harvia-konsernia, mikä noudattelee Harvian aiempaa pelikirjaa yritysostoissa.

Luvut ovat viime vuosina laskeneet 2021 tasoilta

ThermaSolin liikevaihto ja oikaistu käyttökate on viime vuosina ollut lievässä laskutrendissä, mikä johtuu arviomme mukaan toimialan heikentyneestä kysynnästä poikkeuksellisen vahvan vuoden 2021 jälkeen.

Yrityskaupassa Harvian johto näkee potentiaalia höyryratkaisujen laajentamiseen eri hintaluokkiin Harvian volyymivalmiuksien tuella ja odotamme ThermaSolin panostavan aiempaa aggressiivisemmin kasvuun Harvian omistuksessa. ThermaSol toimii toistaiseksi ainoastaan Yhdysvalloissa, jossa höyrysaunan osuus on Harvian johdon mukaan noin 20 % paikallisesta 800 MEUR:n saunamarkkinasta.

Yritysjärjestelystä odotetaan 1,7 MEUR:n vuosittaisia synergioita 2027 loppuun mennessä

Harvian johto odottaa yritysjärjestelyn mahdollistavan 1,7 MEUR:n vuosittaiset synergiahyödyt vuoden 2027 loppuun mennessä. Keskeisimmät synergialähteet ovat Harvian mukaan hankinta ja logistiikka, markkinointi, ristiinmyynti, jakelu, sekä Harvia US -yritysten yhteinen johto. Harvian USA:n liiketoimintaa luotsaavasta Jennifer Thayerista tulee myös ThermaSolin toimitusjohtaja ja ThermaSolin nykyinen toimitusjohtaja siirtyy Harvian palvelukseen strategiseksi neuvonantajaksi. Kertaluontoisia kuluja integraatioon liittyen odotetaan 1,4 MEUR:n edestä. Vuoden 2023 tuloksella ja arvioiduilla synergiahyödyillä järjestelyn oikaistu käyttökatekerroin olisi 7,2x.

Harvia odottaa saavansa järjestelyn päätökseen heinäkuussa 2024. Järjestelyn toteutuminen edellyttää tavanomaisten ehtojen täyttymistä, mutta emme suhtaudu kyseisiin ehtoihin oleellisena esteenä liiketoimintojen rajallisen päällekkäisyyden ja markkina-aseman vuoksi.