Harvia maksaa Kiramin lisäkauppahinnan

Harvia ilmoitti eilen maksavansa vuonna 2021 ostetusta Kiramista 2,5 MEUR:n lisäkauppahinnan. Tämä on odotuksiamme korkeampi ja tekee kaupasta mielestämme Harvian kannalta hieman heikomman ja kokonaisuudessaan nykytiedolla keskinkertaisen. Lisäkauppahinta on kuitenkin Harvian tekemää varausta 1,2 MEUR pienempi ja aiheuttaa siten vastaavan positiivisen tulosvaikutuksen Q4’23 rahoituskuluihin. Lukujen mittaluokka on kuitenkin Harvian kannalta pieni eikä siten aiheuta muutosta näkemykseemme.

Kirami ostettiin koronabuumin huipulla, lisäkauppa hinta maksetaan hieman etukäteen

Harvia osti kylpytynnyreihin keskittyvän Kiramin toukokuussa 2021, jolloin kauppahinnaksi määritettiin 7 MEUR kaupantekohetkellä ja 0-4 MEUR kolme vuotta kaupan teon jälkeen Kiramin tuloskehityksestä riippuen. Kirami teki ostohetkellä ja koko vuonna 2021 erittäin hyvän tuloksen koronapandemian tukiessa vahvasti sen kysyntää. Vuoden 2022 aikana, ja todennäköisesti jatkuen vuonna 2023, sen kysyntä on laskenut. Tämän vuoksi olemmekin yllättyneitä, että lisäkauppahinta on alkuperäisen haarukan keskikohdan yläpuolella, sillä olimme odottaneet vain pientä lisäkauppahintaa Kiramin tuloksen heikennyttyä varsin pian kaupan toteutumisen jälkeen. Tämä johtuu joko Kiramin arviotamme paremmasta tuloksesta tai oletuksiamme löysemmistä ehdoista lisäkauppahinnan maksun suhteen. Pidämme kuitenkin todennäköisempänä että lisäkauppahinta perustuu lähinnä vuoden 2021 erittäin vahvaan tulokseen.

Harvia kertoo maksavansa lisäkauppahinnan etukäteen (eli ennen ensi keväänä täyttyvää kolmen vuoden jakson loppua), joka mahdollistaa Kiramin tiiviimmän integroinnin vuoden vaihteessa voimaan astuvan organisaatiouudistuksen yhteydessä. Etukäteismaksu voi olla mielestämme mahdollinen myös siksi, että tällä hetkellä Kiramin tulostaso ei ole sellainen, josta lisäkauppahintaa enää enempää maksettaisiin.

Kirami kauppa näyttää nykytiedoilla taloudellisesti keskinkertaiselta

Lisäkauppahinnan maksun myötä Kiramin ostohinnaksi tulee 9,5 MEUR. Viime vuoden tulostasolla tämä tarkoittaisi noin 12x EV/EBIT-kerrointa. Tämä on mielestämme neutraali kerroin ja Harvian osakkeen arvostusta matalampi, mutta huomioimme, että Kiramin tulos on voinut heikentyä edelleen vuonna 2023. Toisaalta kaupan myötä Harvia sai laajennettua tuotevalikoimaansa, jota pystytään mahdollisesti hyödyntämään jatkossa. Lisäksi Kirami-kaupan absoluuttinen koko on Harvian mittakaavassa suhteellisen pieni. Yleisesti ottaen Harvia on mielestämme onnistunut yritysostoissaan hyvin ja niillä on luotu arvoa. Olemme käyneet aiempia yritysostoja läpi myös laajassa raportissamme.