Harvia: Osake oikein hinnoiteltu

Uskomme Harvian tuloksen kääntyvän nousuun ensi vuonna, mutta osakekurssi hinnoittelee jo tämän, ja arvostus (2024 EV/EBIT 14x) on jo hyväksyttävien kertoimien yläpäässä. Laskimme tulosennusteitamme 1-4 % vuosille 2023-24. Näin ollen emme näe osakkeessa nousuvaraa ja laskemme suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää), mutta toistamme 25 euron tavoitehinnan.

Kohonnut arvostus hinnoittelee jo ensi vuoden tuloskäänteen

Harvian osakekurssi on noussut hiljalleen ja tavoittanut 25 euron tavoitehintamme. Tällä tasolla näemme osakkeen hinnoittelevan jo ensi vuodelle odotetun tuloskäänteen. Olemme tässä raportissa laskeneet hieman liiketulosennusteitamme etenkin ensi vuoden osalta (4 %), sillä odotamme Euroopan markkinan pysyvän vaisuna heikon kuluttajakysynnän ja rakennusaktiviteetin myötä (noin 2023 tasolla liikevaihdon osalta) ja materiaalikatteen laskevan tämän vuoden poikkeuksellisen vahvalta tasolta (lähinnä Q2’23). Toisaalta uskomme Euroopan ulkopuolisten markkinoiden vetävän Harvian liikevaihdon lähes 7 %:n kasvuun, joka operatiivisen vivun kautta tukee myös 2024 tulosta ja marginaalia. Odotamme edelleen yhtiön tuloksen kääntyvän hienoiseen kasvuun jo Q4’23. Lähivuosien odotusten ollessa jo varsin positiivisia niin liikevaihdon kuin marginaalikehityksen suhteen, näemme yhtiöllä olevan rajalliset mahdollisuudet yllättää positiivisesti.

Harvialla on selvät kilpailuedut etenkin sen ydinalueella eli kiukaissa ja komponenteissa

Harvialla on mielestämme useita selviä kilpailuetuja, jotka tukevat yhtiön kannattavaa kasvua ja arvonluontia. Ne koskevat pääosin puu/sähkökiukaiden ja niiden komponenttien markkinaa. Nämä vastaavat noin 70 % Harvian myynnistä. Harvian kilpailuedut ovat mielestämme: 1) vertikaalinen integraatio ja oma suunnittelu, 2) skaalaedut (tuotannossa), 3) vahva(t) brändi(t), 4) laajat ja pitkäaikaiset jakelusuhteet. Näemme, että yhtiö on onnistunut erinomaisesti vuodesta 2014 alkaen ajamaan Harvian kansainvälistä kasvua ja vahvistamaan näitä kilpailuetuja. Yhtiö on myös mielestämme onnistunut luomaan arvoa allokoimalla pääomia yritysostoihin. Yhtiön vahva tase ja heikentynyt markkinatilanne tarjoaakin nähdäksemme hyvän tilaisuuden tehdä uusia arvoa luovia yritysostoja. Uskomme yhtiön pystyvän lähivuosina kasvamaan yli 5 % tavoitteensa mukaisesti ja saavuttamaan 22-23 % liikevoittomarginaalin volyymien kasvaessa nykytasolta.

Arvostus on neutraali, tuotto-odotus jää vaisuksi, vaikka yhtiö luo hyvin arvoa ja kassavirtaa

Harvian arvostustaso (esim. EV/EBIT 2024 14x, P/E 18x) on sen pääoman tuotto ja kassavirranluontikyky huomioiden mielestämme hyväksyttävä, mutta ei tarjoa enää nousuvaraa. Vuosina 2024-25 odotamme Harvialta noin 10 %:n vuosittaista liikevoiton kasvua, jonka lisäksi sijoittaja saa 3 %:n osinkotuoton. Yhtiön nykyinen vahva kassavirta tarjoaa noin 7 %:n kassavirtatuoton. Uskomme Harvian pääoman allokoinnin olevan jatkossakin arvoa luovaa ja siten rahan ohjaaminen joko yritysostoihin ja/tai suurempiin osinkoihin tukevan sijoittajan tuotto-odotusta. Selkein positiivinen riski osakkeessa onkin mielestämme vahvistuvan taseen hyödyntäminen johonkin arvoa luovaan yritysostoon. Keskipitkällä aikavälillä (orgaaninen) tuloskasvu rajoittuu noin 5 %:n liikevaihdon kasvuun. Kokonaisuutena tuotto-odotus jää näillä tasoilla tuottovaatimuksemme tuntumaan tai hieman sen alle.