Harvia Q1: Katseet kohti pääomamarkkinapäivää

Harvian Q1-tulos jäi hieman odotuksistamme, mutta lähinnä lakkojen aiheuttamien pienten toimitusten viivästymisien takia. Emme tehneet oleellisia ennustemuutoksia lähivuosille, mutta nostimme hieman keskipitkän aikavälin oletuksiamme ja sen myötä tavoitehintamme 30 euroon (aik. 28e). Korkean arvostuksen takia toistamme myy-suosituksen. 

Q1 jäi hieman odotuksistamme, lakot siirsivät toimituksia

Harvian liikevaihto kasvoi Q1:llä 2 % tai orgaanisesti 1 %. Tämä jäi odotuksistamme (5 % raportoitu kasvu). Harvia kertoi Suomen poliittisten lakkojen siirtäneen liikevaihtoa 1-2 MEUR, kun oletimme vaikutuksen jäävän alle 1 MEUR:n, joten liikevaihdon poikkeama syntyy lähinnä ajoituksesta. Aiempien kvartaalien tapaan kasvu tuli täysin Euroopan ulkopuolelta, jossa Pohjois-Amerikka kasvoi 24 % ja APAC & MEA –alue 23 %, molemmat odotuksiamme vauhdikkaammin. Pohjois-Euroopassa liikevaihto sen sijaan laski 17 %, joka oli odotuksiamme heikompi. Yhtiö syytti tästä mm. yleisesti heikkoa markkinaa, rakennusalan heikkoa tilannetta sekä sen tärkeän asiakkaan, K-Raudan, muutoksia Ruotsissa. Manner-Euroopan myynti oli käytännössä vertailukauden tasolla ja lähellä odotuksiamme. Pieni epäorgaaninen vaikutus tuli Italiasta viime vuonna hankitusta ajastintehtaasta. Kannattavuuden osalta materiaalikate oli odotuksiamme parempi, mutta toisaalta kiinteät kulut odotuksiamme korkeammat. Siten oik. liikevoitto-% oli 23,8 % eli lähes odotuksemme (23,6 %) mukainen. Harvian antamissa niukoissa kommenteissa tulevan osalta ei ollut yllätyksiä. Ennustemuutoksemme 2024-26 jäivät hyvin pieniksi.

Pääomamarkkinapäivä 29.5. voisi tuoda myös päivitetyt taloudelliset tavoitteet

Harvia pitää ensimmäisen pääomamarkkinapäivänsä toukokuun lopulla. Tässä yhteydessä olisi luontevaa päivittää myös taloudellisia tavoitteita. Uskomme yhtiön tähtäävän etenkin kasvun kiihdyttämiseen ja siten kasvutavoitetta voitaisiin mielestämme nostaa nykyiseltä ”yli 5 %” –tasolta tai muotoilla esim. euromääräiseksi luvuksi. Kannattavuuden osalta sen sijaan uskomme yhtiön pyrkivän pikemminkin nykyisen hyvän tason säilyttämiseen kuin selkeään parannukseen. Myös yhtiön kommentit ja pitkän aikavälin kannustimet viittaavat mielestämme tähän suuntaan. Strategiaan emme odota oleellisia muutoksia. Yhtiö korostanee Euroopan ulkopuolisten maiden potentiaalia sekä entistä vahvempaa pyrkimystä infrapuna- ja höyrysaunoihin.

Arvostus on korkea, tuotto-odotus jää huonoksi, vaikka yhtiö luo hyvin arvoa ja kassavirtaa

Harvian arvostustaso (esim. EV/EBIT 2024 20x, P/E 27x) on mielestämme korkea, vaikka pidämme yhtiön pääoman tuottoa ja allokointia sekä kassavirran luontikykyä erinomaisina. Vuosina 2024-26 odotamme Harvialta noin 10 %:n vuosittaista liikevoiton kasvua, jonka lisäksi sijoittaja saa 2 %:n osinkotuoton. Yhtiön nykyinen vahva kassavirta tarjoaa 4-5 %:n kassavirtatuoton. Uskomme Harvian pääoman allokoinnin olevan jatkossakin arvoa luovaa ja siten rahan ohjaaminen joko yritysostoihin ja/tai suurempiin osinkoihin tukevan sijoittajan tuotto-odotusta. Selkein positiivinen riski osakkeessa onkin mielestämme vahvan taseen hyödyntäminen johonkin arvoa luovaan yritysostoon. Näemme Harvian myös mahdollisena yritysostokohteena, mutta nykyarvostuksella se olisi mielestämme ostajan kannalta varsin kallis. Keskipitkällä aikavälillä (orgaaninen) tuloskasvu rajoittuu mielestämme liikevaihdon mukaiseen reiluun 5 %:n liikevaihdon kasvuun. Kokonaisuutena tuotto-odotus jää tällä arvostustasolla kuitenkin heikoksi etenkin 12 kuukauden horisontilla.