Harvia Q1: Pysyttelemme nykyarvostuksella ylälauteilla

Harvian Q1-raportti oli lukujen valossa aavistuksen odotuksiamme vahvempi, mutta kustannusinflaatioon ja materiaalien sekä komponenttien saatavuuteen liittyvien huolien vuoksi teimme ennusteisiimme pieniä negatiivisia tarkennuksia. Näemme Harvian pitkän aikavälin kasvutarinan nykyarvostuksella edelleen houkuttelevana, minkä seurauksena toistamme osakkeen 42,0 euron tavoitehinnan ja osta-suosituksen.

Kasvu ja kannattavuus olivat ennusteitamme vahvempia

Harvian Q1-liikevaihto kasvoi 28 %, mikä ylitti sekä meidän että konsensuksen odotukset. Kasvusta 18 % oli orgaanista ja 10 %-yksikköä liittyi viime kesän Kirami- ja Sauna-Eurox-yritysjärjestelyihin. Venäjän liikevaihto laski odotetusti yhtiön keskeytettyä liiketoimintansa maassa maaliskuun alussa. Keski-Euroopassa kasvu hidastui edellisvuodesta kysynnän oltua pehmeää etenkin paikallisten verkkokauppojen alemman hintaluokan tuotteiden myynnissä (Saksan liikevaihto +1 %). Muilla markkina-alueilla kasvu oli edelleen totutun vahvaa (Suomi +42 %, Muut Pohjoismaat +17 %, Muut Euroopan maat +28 %, Pohjois-Amerikka +43 %, Muut maat +95 %). Harvian oikaistu liikevoitto oli 12,1 MEUR, mikä ylitti lievästi sekä meidän että konsensuksen odotukset. Yhtiö kertoi perusraaka-aineiden, kuten teräksen ja puutavaran hinnannousujen ja saatavuusongelmien kasvaneen poikkeuksellisen suuriksi, mutta varautuneensa heikkoon saatavuuteen suurilla varastoilla. Laaja-alainen kustannusinflaatio oli tiedossa, mutta bruttokate koki Q1:llä hieman odotuksiamme enemmän painetta.

Ennusteissa iso kuva ennallaan Q1-raportin jälkeen

Liikevaihtoennusteemme ovat pitkälti ennallaan, mutta markkinakohtaisissa painotuksissa on joitain muutoksia. Suurin kysymys kuluvaa vuotta ajatellen on, missä määrin Keski-Euroopan laantunut kysyntä johtui vahvasta vertailukaudesta, ja miltä osin taustalla oli heikentynyt kuluttajaluottamus ja/tai laantunut kysyntä saunomista kohtaan. Kuluvana vuonna Harvian liikevaihto saa vielä epäorgaanista tukea Kirami-kaupasta toukokuun loppuun ja Sauna-Euroxista elokuun loppuun, mutta sen jälkeen kasvu on orgaanisten lähteiden varassa. Kasvuennusteissamme Pohjois-Amerikalla on nyt kriittinen rooli, mutta EOS:n myynnin suhteen odotuksemme ovat vielä maltilliset kyseisellä markkina-alueella tämän vuoden osalta. Laskimme lähivuosien liikevoittoennusteitamme 1-2 % kustannusinflaatiota ja heikentyvää myyntimixiä ennakoiden. Odotamme Harvian kasvun olevan korkeakatteisissa ohjauskeskus- ja kiuas-tuoteryhmissä muita tuoteryhmiä maltillisempana, mikä painaa suhteellista kannattavuutta ennusteissamme.

Markkina hinnoittelee sisään kasvun tyrehtymistä

Ennusteillamme Harvian 2022-2023 P/E-luvut ovat 18x ja 15x, mikä on näkemyksemme mukaan maltillinen taso Harvian pitkän aikavälin tuloskasvunäkymiin peilattuna. Tuloskasvun lisäksi osake tarjoaa noin 2-3 %:n osinkotuottoa ja historiallisesti tehokkaasti hyödynnettyä yritysostokorttia. Odotamme vuoden 2022 olevan tuloskasvun osalta välivuosi Venäjän menetetystä liikevaihdosta johtuen, mutta siitä huolimatta markkina katsoo osaketta nyt mielestämme turhan lyhytjänteisesti. Markkinan epäilykset kulutuksen siirtymisestä tavaroista palveluihin on näkynyt myös Harvian verrokkiryhmän laskeneessa arvostuksessa. Saunamarkkinan neitseellisestä luonteesta ja korkeasta korvauskysynnästä johtuen odotamme kotoilutrendin tuoman myötätuulen poistumisen vaikuttavan Harviaan verrokkeja vähemmän.