Harvia Q3: Yritysostoissa voi aueta mahdollisuuksia

Harvian Q3-tulos osui lähes odotuksiimme, eikä markkinanäkymissä ollut juuri uutta. Euroopan heikkona jatkuneen kysyntätilanteen myötä laskimme kuitenkin hieman ennusteitamme. Harvian arvostustaso (esim. EV/EBIT 2023 15x) on sen pääoman tuotto ja kassavirranluontikyky huomioiden mielestämme hyväksyttävä. Yhtiölle voi myös aueta lähiaikoina mahdollisuuksia jatkaa historiallisesti onnistuneita yritysostoja. Laskimme tavoitehintaa 25 euroon (aik. 25,5e) matalampien ennusteiden myötä, mutta toistamme lisää-suosituksen. Syyskuussa julkaistu laaja raportti Harviasta on luettavissa täällä.

Q3 osui odotuksiin, näkymä Euroopassa jatkuu heikkona

Harvian Q3-liikevaihto osui lähes täydellisesti meidän odotuksiin. Liikevaihdon maantieteellinen jakauma oli viime kvartaalien mukainen eli Eurooppa oli laskussa, kun Euroopan ulkopuolella kasvettiin. Keski-Euroopan lasku oli odotuksiamme suurempi, kun taas Euroopan ulkopuolella kasvu oli odotuksiamme parempaa. Harvian oik. liikevoitto oli 6,9 MEUR eli käytännössä ennusteidemme tasolla. Liikevoittomarginaali pysyi kausiluonteisesti heikolla Q3:lla juuri ja juuri yli 20 %:n tavoitetason, kuten vertailukautenakin. Harvia ei anna ohjeistusta, mutta kommenttien perusteella käsitimme, että Euroopassa tilanne on jossain määrin heikentynyt vuoden kuluessa (esim. laajentuen premium/ammattisegmentteihin) ja jatkuu heikkona. Euroopan ulkopuolella pitäisi pystyä kasvamaan jatkossakin. Laskimme ennusteitamme 2023-25 vuosille 1-4 %, painottuen ensi vuoteen, jolloin emme vielä näe Euroopan paranevan aiemmin odotetulla tavalla. Odotamme kuitenkin yhtiön tuloksen kääntyvän kasvuun jo Q4’23 ja ensi vuonna nähtävän sekä liikevaihdon että marginaalin parantumista. Kasvua ajavat etenkin Euroopan ulkopuoliset maat, jossa Harvialla on vielä merkittävästi potentiaalia.

Harvialla on selvät kilpailuedut etenkin sen ydinalueella: kiukaissa ja komponenteissa

Harvialla on mielestämme useita selviä kilpailuetuja, jotka tukevat yhtiön kannattavaa kasvua ja arvonluontia. Ne koskevat pääosin puu/sähkökiukaiden ja niiden komponenttien markkinaa. Nämä vastaavat noin 70 % Harvian myynnistä. Harvian kilpailuedut ovat mielestämme: 1) vertikaalinen integraatio ja oma suunnittelu, 2) skaalaedut (tuotannossa), 3) vahva(t) brändi(t), 4) laajat ja pitkäaikaiset jakelusuhteet. Näemme, että yhtiö on onnistunut erinomaisesti vuodesta 2014 alkaen ajamaan Harvian kansainvälistä kasvua ja vahvistamaan näitä kilpailuetuja. Yhtiö on myös mielestämme onnistunut luomaan arvoa allokoimalla pääomia yritysostoihin. Yhtiön vahva tase ja heikentynyt markkinatilanne tarjoaakin nähdäksemme hyvän tilaisuuden tehdä uusia arvoa luovia yritysostoja. Uskomme yhtiön pystyvän lähivuosina kasvamaan yli 5 % tavoitteensa mukaisesti ja saavuttamaan noin 23 % liikevoittomarginaalin volyymien kasvaessa nykytasolta.

Arvostus on suhteellisen neutraali, tuloskasvu ja kassavirta tarjoavat kohtuullisen tuotto-odotuksen

Harvian arvostustaso (esim. EV/EBIT 2023 15x, P/E 20x) on sen pääoman tuotto ja kassavirranluontikyky huomioiden mielestämme hyväksyttävä. Vuosina 2024-25 odotamme Harvialta noin 10 %:n vuosittaista liikevoiton kasvua, jonka lisäksi sijoittaja saa 3 %:n osinkotuoton. Yhtiön nykyinen vahva kassavirta tarjoaa noin 7 %:n kassavirtatuoton. Uskomme Harvian pääoman allokoinnin olevan jatkossakin arvoa luovaa ja siten rahan ohjaaminen joko yritysostoihin ja/tai suurempiin osinkoihin tukevan sijoittajan tuotto-odotusta. Keskipitkällä aikavälillä (orgaaninen) tuloskasvu rajoittuu noin 5 %:n liikevaihdon kasvuun.