Harvia: Vaikea markkina rokottaa

Aikaistetun kysynnän hiipuminen yhdessä Venäjän hyökkäyssodan epäsuorien vaikutuksien kanssa antaa Harvialle aikaisempia odotuksiamme enemmän vastatuulta. Yhtiön antamien ennakkotietojen perusteella leikkasimme selvästi ennusteitamme ja tätä heijastellen tavoitehintaamme 27,0 euroon (aik. 42,0 eur). Tulospohjaisesti osake ei lähivuosien ennusteilla vaikuta erityisen haastavasti hinnoitellulta, mutta heikentyneen lyhyen aikavälin näkymän ja kurssia tukevien lyhyen aikavälin arvoajurien (pl. yritysjärjestelyt) puutteen seurauksena laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta).

Odotuksiamme pehmeämpi Q2-raportti tiedossa

Harvia antoi tiistaina ennakkotietoja Q2-raportistaan. Kuluneen kvartaalin liikevaihto ja -voitto laskivat ennakkotietojen valossa vertailukaudesta ja olivat selvästi ennusteitamme alhaisemmalla tasolla (liikevaihto: 46,0 MEUR, Inderes ennuste: 51,4 MEUR & oik. liikevoitto: 8,8 MEUR, Inderes ennuste: 11,2 MEUR). Orgaaninen liikevaihto laski 9 % vertailukaudesta, mikä johtuu osittain menetetystä myynnistä Venäjällä. Markkina on Q2:n aikana ollut haastava ja Venäjän hyökkäyssota on mm. vaikuttanut sauna-ja spa-markkinaan korkeiden raaka-ainehintojen, kuluttajien ostovoimaa rokottavan inflaation sekä heikentyneen kuluttajaluottamuksen kautta. Kyseiset tekijät ovat yhtiön mukaan vaikuttaneet etenkin alemman hintaluokan saunojen ja kiukaiden kysyntään Keski-Euroopassa. Kokonaisten saunojen myynti on kuitenkin tiedotteen perusteella pysynyt vakaana erityisesti ylemmässä hintaluokassa ja ammattiasiakkaiden ostamissa kiukaissa ja komponenteissa. Q2:n suhteellista kannattavuutta painoi kustannusinflaation lisäksi alhaisemman myyntikatteen omaaviin tuoteryhmiin painottunut myyntimix.

Markkinan vaisu kehitys johti negatiivisiin ennustemuutoksiin

Ennakkotietojen yhteydessä Harvian johto arvioi, että tietoisuus saunasta ja sen suosio on kasvanut ja että yhtiö on jälleen kasvattanut markkinaosuuttaan jokaisella markkina-alueella. Koronapandemian tuoma aikaistettu kysyntä on sen sijaan loppunut, ja tämän osalta epäonnistuimme ennusteissamme arvioimaan sen lyhyen aikavälin vaikutuksia Harvian liikevaihdon kehitykseen. Suurin kysymysmerkki tässä vaiheessa on se, että mille tasolle globaalin sauna- ja spa-markkinan koko normalisoituu aikaistetun kysynnän hellitettyä. Ennakkotietojen perusteella leikkasimme lähivuosien liikevaihtoennusteitamme 7-14 % ja liikevoittoennusteitamme 17-20 % kiinteiden kulujen skaalautuessa väärään suuntaan. Tarkastelemme ennusteitamme tarkemmin Q2-raportin yhteydessä, kun kuulemme johdon tarkemmat kommentit markkinatilanteeseen liittyen.

Arvostus ei ole historiallisesti korkea, mutta lyhyellä aikavälillä kurssia nostattavat ajurit ovat vähissä

Päivitetyillä ennusteillamme Harvian 2022 ja 2023 P/E-luvut ovat 17x ja 15x vastaavien EV/EBIT-kertoimien ollessa 13x ja 11x. Kertoimet ovat mielestämme maltillisia Harvian pitkän aikavälin kasvunäkymiin peilattuna, mutta lyhyellä aikavälillä selvästi heikentyneen sijoittajatarinan valossa arvostuksessa on vaikea nähdä merkittävää nousuvaraa. Uskomme Harvian kuitenkin jatkavan pirstaleisen toimialan konsolidointia, mikä tarjoaa arvonluontimahdollisuuksia orgaanisen kasvun lisäksi ja tietyiltä osin antaa tukea arvostukselle. Tuloskertoimilla Harvia on arvostettu noin 11-28 % verrokkiryhmän yläpuolelle, mikä on mielestämme perusteltavissa yhtiön vahvan markkina-aseman ja pitkän aikavälin kasvunäkymien valossa. Selvän preemiohinnoittelun vuoksi osakkeen merkittävät nousuajurit ovat lyhyellä tähtäimellä vähissä myös suhteellisen arvostuksen kautta tarkasteltuna.

Lue yhtiöstä julkaistu yhtiöraportti täältä (premium-tilaajille)