Heeros H2 keskiviikkona: Näkymät pääosassa

Taloushallinnon SaaS-ohjelmistoyhtiö Heeros julkaisee tilinpäätöstiedotteensa keskiviikkona aamulla. Odotamme yhtiöltä lokakuussa alaspäin päivitetyn kasvuohjeistuksen mukaisesti hieman vertailukaudesta kiihtyvää kasvua sekä parantuvaa kannattavuutta. Raportilla huomiomme keskiössä ovat kuitenkin erityisesti vuoden 2020 tulosohjeistus sekä uuden toimitusjohtajan näkemykset yhtiön tilanteesta, sillä yhtiön kasvu on jäänyt viime vuosina selvästi keskipitkän aikavälin taloudellisten tavoitteiden alle. Yhtiö ei maksa kehitysvaiheesta johtuen osinkoa.

Arvioimme Heeroksen liikevaihdon kasvaneen H2’19:lla hieman vajaa 10 % 4,5 MEUR:oon (H2’18 4,1 MEUR). Ennustamme toistuvan liikevaihdon olleen noin 4,2 MEUR tai 93 % liikevaihdosta. Yhtiön kasvua on ajanut H2:lla arviomme mukaan pääasiassa samat tekijät kuin alkuvuonna, eli syksyllä 2018 tehdyt hinnoittelumuutokset, asiakkaiden käyttöasteiden parantuminen, sekä uusmyynnin kasvu mm. palkanlaskenta-asiakkuuksissa sekä tiedonhallintaratkaisuissa. Odotamme kasvun painottuneen edelleen pääasiassa Suomeen.

Ennakoimme Heeroksen tuloksen kasvaneen H2:lla suunnilleen samaa vauhtia liikevaihdon kanssa. Ennustamme käyttökatteen nousseen H2’19:lla noin 26 % 0,6 MEUR:oon ja liikevoiton noin 70 % 0,0 MEUR:oon. Heeroksen kulurakenne on suhteellisen kiinteä, mutta arviomme mukaan yhtiö on pystynyt alkuvuoden tapaan parantamaan H2:lla bruttokatemarginaalia sekä hidastamaan kiinteiden kulujen kasvua, mikä näkyy liikevaihdon kasvua selvästi vahvempana tulosparannuksena. Tulostaso jää kuitenkin edelleen vaisuksi, sillä sitä rasittaa yhä kansainvälisten toimintojen ylösajo sekä merkittävät tuotekehityspanostukset. Yhtiö on kuitenkin kommentoinut Suomen liiketoiminnan olevan selvästi voitollinen. Heeros tiedotti joulukuussa alaskirjaavansa konsernin sisäisiä maayhtiöihin tehtyjä sijoituksia yhteensä 1,3 MEUR:n arvosta, mutta tällä ei yhtiön tiedotteen perusteella pitäisi olla vaikutusta konsernin raportoituihin kasvulukuihin tai kannattavuuteen.

Heeroksen rahoituksen riittävyys on ollut jo pitkään tarkkailussamme, mutta ennakoimme yhtiön likviditeetin säilyneen tulosparannuksen sekä aiemmin tehtyjen rahoitusjärjestelyjen myötä edelleen kohtuullisena. Rahavirtojen selkeä parantuminen pienentäisi olennaisesti Heeroksen riskitasoa, joten pidämme kuitenkin yhä silmällä kassatilanteen kehitystä.

Vuosi 2020 tulee olemaan Heerokselle ennusteemme mukaan lievästi kiihtyvän kasvun ja kannattavuuden skaalautumisen aikaa, kun yhtiön kulujen kasvupaineet pienenevät ja uudet tuotteet ja markkinan kasvu tukevat liikevaihtoa ja tulosta. Ennustamme yhtiön liikevaihdon kasvavan 12 %, käyttökatteen noin 13 %, ja liikevoiton olevan lievästi positiivisen (enn. 0,1 MEUR, 1 %:n liikevaihdosta) vuonna 2020. Odotamme myös yhtiön toistavan keskipitkän aikavälin tavoitteena olevat noin 20 %:n vuotuisen liikevaihdon kasvun ja noin 20 % käyttökatetason.

Heeroksen osakekurssi on noussut jyrkästi johdon vaihtumisen jälkeen ja ylittänyt selvästi tavoitehintamme. Heikentyneen kasvuvauhdin ja tiukan rahoitustilanteen luoman epävarmuuden, sekä kansainvälisten toimintojen tulosrasituksen vuoksi olemme suhtautuneet toistaiseksi varoen osakkeen arvonnousupotentiaaliin, vaikka yhtiön arvostustaso on maltillinen ja käyttämiemme arvostusmenetelmien alarajoilla. Etsimmekin H2-raportista ja johdon kommenteista erityisen tarkasti merkkejä yhtiön kasvutrendin vahvistumisesta sekä toimista kansainvälisten liiketoimintojen tuloskäänteen toteuttamiseksi.