Heeros: liikevaihto-ohjeistukseen odotettu lasku

Toistamme Heeroksen vähennä-suosituksen ja 2,10 euron tavoitehinnan. Heeros joutui ennakko-odotustemme mukaisesti tarkentamaan vuoden 2019 liikevaihto-ohjeistusta alaspäin, kun epävarmuus aiemmin annetun kasvuohjeistuksen saavuttamisen osalta kasvoi liian suureksi. Yhtiö on toteuttanut viimeisen vuoden aikana useita kasvua ja kannattavuutta tukevia kehitystoimia, mutta niiden vaikutus yhtiön kehitykseen on jäänyt toistaiseksi odotettua vaatimattomammaksi ja yhtiö on jäämässä entistä kauemmas keskipitkän aikavälin tavoitteista. Emme näe osakkeessa maltillisesta arvostustasosta huolimatta nousupotentiaalia ennen kuin yhtiön kasvutrendi vahvistuu ja kansainvälisten toimintojen tulosrasitus pienenee merkittävästi.

Ohjeistukseen odotettu lasku

Heeros tiedotti 1.10., eli vain reilu kuukausi H1’19-raportin jälkeen, että epävarmuus yhtiön aiemman ohjeistuksen saavuttamisen osalta on kasvanut liian suureksi ja yhtiö laskee vuoden 2019 liikevaihto-ohjeistusta. Yhtiö ohjeistaa nyt vuoden 2019 liikevaihdon kasvavan noin 10 % vuodesta 2018 (2018: 8,0), kun aiempi ohjeistus ennakoi yli 9 MEUR:n liikevaihtoa ja siten vähintään noin 13 %:n liikevaihdon kasvua. Yhtiö kuitenkin piti ennallaan parantuvaa kannattavuutta ennakoivan osuuden ohjeistuksesta. Liikevaihto-ohjeistuksen alentaminen ei tullut meille yllätyksenä, sillä pidimme jo alkuvuonna ohjeistusta erittäin haastavana Heeroksen viimeaikaiseen suorituskykyyn peilattuna ja ennusteemme koko vuoden liikevaihdolle oli alle 9 MEUR:n tasolla. Yhtiö on tehnyt viimeisen vuoden aikana useita kasvua tukevia toimia, kuten Fuusor-yhteistyösopimus, hinnankorotukset, laajentunut asiakaskanta sekä Hollannissa toteutetut tuoteuudistukset, mutta ne eivät ole toistaiseksi vielä riittäneet kiihdyttämään kasvua merkittävästi.

Yhtiö hakee uutta johtajaa kasvun ja skaalautumisen vahvistamiseksi

Heeros on jäänyt viime vuosina selvästi jälkeen keskipitkän aikavälin taloudellisista tavoitteistaan (20 %:n liikevaihdon kasvu ja EBITDA-%) ja yhtiön kansainvälisten liiketoimintojen ylösajo on ollut hidasta. Yhtiö tiedotti syyskuussa, että yhtiön nykyinen toimitusjohtaja Matti Lattu jättää tehtävänsä vuoden 2020 aikana ja yhtiö aloittaa uuden toimitusjohtajan etsinnän. Matti Lattu on työskennellyt Heeroksen toimitusjohtajana noin 13 vuotta ja on yhtiön toiseksi suurin osakkeenomistaja. Näkemyksemme mukaan uuden toimitusjohtajan keskeisin haaste tulee olemaan yhtiön kasvun ja skaalautuvuuden vahvistaminen.

Laskimme hieman ennusteita, mutta osake saa tukea maltillisesta arvostuksesta

Laskimme tulosvaroituksen myötä Heeroksen lähivuosien liikevaihtoennusteita noin 1 %:n ja käyttökate-ennusteita noin 2-6 %. Ennustamme Heerokselle nyt vuodelle 2019 noin 10 %:n liikevaihdon kasvua ja EBITDA-marginaalia ja vuosille 2020-2021 vastaavasti 12 %:n kasvua ja keskimäärin noin 15 %:n EBITDA-marginaalia. Tulosvaroitus kuitenkin kasvatti jälleen epävarmuutta odotuksille Heeroksen asteittain parempaan suuntaan kehittyvästä operatiivisesta kehityksestä ja ilman vahvempaa liikevaihdon kasvua Heeroksen kannattavuuden skaalautuminen uhkaa jäädä vaimeaksi ja suurempien kilpailijoiden etumatka Heerokseen nähden voimistuu. Osakkeen arvostustaso on kuitenkin painunut ohjelmistoyhtiöksi hyvin maltilliselle tasolle (2019e EV/S 1,3x, EV/EBITDA 13x), joten emme näe osakkeessa nykyisellä kurssitasolla toistaiseksi merkittävää laskupainetta.