Heeros: Näkemys edelleen puun ja kuoren välissä

Heeroksen kasvutarina on ollut viime vuodet suvantovaiheessa kasvun jämähdettyä vuositasolla vain muutamien prosenttien tuntumaan. Myynnin vahvana jatkuva trendi ja Taimer-yritysoston avaamat kasvupolut ovat kuitenkin antaneet merkkejä tilanteen kääntymisestä. Kasvun piristyessä ennusteidemme mukaisesti yli 10 %:n vuositasolle on osakkeen arvostus jo hyvin houkutteleva (2022e: EV/S 2,2x). Kaipaamme kuitenkin edelleen lisää luottamusta yhtiön tulevan kasvuvauhdin tasoon ja sen vaatimien kasvupanosten suuruuteen. Varovaisuutta painottaen toistamme lisää-suosituksen ja laskemme tavoitehintamme 6,0 euroon (aik. 7,0 euroa).

Asiakastilauksien vedon kääntyminen kasvuksi on vienyt aikaa

Viimeisen vuoden aikana Heeros on kerännyt 1,2 MEUR:n edestä asiakastilauksia, mikä vastaisi laskutukseen siirryttyään 14 %:n kasvua vuoden 2020 liikevaihtoon nähden. Asiakaspoistuma (tyypillisesti SaaS-yhtiöllä noin 5 %) huomioiden Heeroksen nykyinen liiketoiminta on siirtymässä arviolta kohti 10 %:n vuosittaista kokonaisliikevaihdon kasvuvauhtia, mikäli se siis ylläpitää nykyistä myynnin vetoaan ja tilauskertymä jatkaa siirtymistä laskutukseen. Asiakastilauksia ei ole raportoitu vielä kovin pitkään, joten lähivuosien kasvun ennustamiseen liittyy vielä epävarmuutta. Heeros kuitenkin arvioi Q3-raportin yhteydessä kesällä saatujen suurten tilausten siirtymisen laskutukseen tukevan loppuvuoden kasvua, joten suhtaudumme varsin luottavaisesti loppuvuoden kehitykseen.

Taimer-yritysostosta tukijalka kasvulle ensi vuodesta alkaen

Marraskuussa julkistettu Taimer-yrityskauppa laajentaa Heeroksen tarjontaa taloushallinnon ohjelmistoista asiantuntijayhtiöiden toiminnanohjaukseen. Yhtiön tarjonta lähenee siten pk-yritysten toiminnanohjausjärjestelmiä kehittävää Admicomia ja Lemonsoftia, mitkä ovat onnistuneesti kasvaneet Suomessa toimialaerikoistuneilla kokonaisratkaisuilla. Taimer on kasvanut itsenäisenä yhtiönä Heerosta nopeammin, noin 25 % vuodessa tilikausina 2018-2021 (Taimer Oy). Lisäksi Taimerin ratkaisuja voidaan tarjota Heeroksen nykyiseen asiakaskuntaan, joten Heeros saa kaupasta uuden tukijalan kasvulleen. Kaupan hyötyjen toteutuminen vaatii kuitenkin onnistunutta integraatiota ja Taimerin kasvun jatkumista, mistä nähdään merkkejä vasta asteittain vuoden 2022 aikana.

Uskallamme edelleen luottaa vahvistuvaan kasvuun, mutta emme vielä sen kulmakertoimeen

Ennustamme Heeroksen kasvun ja kannattavuuden (EBITDA-%) jäävän vielä vuonna 2021 ohjeistuksen (30 %:n taso) alle 24 %:iin (2020 16 %, 2020 oik. 23 %). Myynnin hyvän vedon jatkumisen ja yrityskaupan avaamien kasvupolkujen myötä odotamme kasvun kuitenkin vahvistuvan lähivuosina. Ennustamme Heerokselle 9-13 %:n vuosittaista orgaanista liikevaihdon kasvua vuosille 2022-2023 ja 36 %:n liikevaihdon kasvun ja käyttökatemarginaalin summaa vuodelle 2023 (Yhtiön tavoite: kohti 50 % nouseva summa). Puuttuvien näyttöjen vuoksi kasvuvauhdin ennusteriskit laskevat arviolta kuitenkin vasta tulevan vuoden kuluessa, mikä pitää meidät vielä varpaillaan.

Kasvun onnistuessa arvostus on hyvin houkutteleva, mutta vielä puuttuvat näytöt puoltavat varovaisuutta

Odotus kasvusta ja sen myötä paranevasta kannattavuudesta on nähdäksemme Heeroksen arvostuksen keskeinen ajuri. Uusmyynnin jatkumisen ja Taimerin-yrityskaupan myötä kasvun vahvistumiselle (2023e: +13 %) on mielestämme selkeä reitti, mikä huomioiden nykyarvostus (2022e 2,2x) on hyvin houkutteleva. Yhtiön kasvu on kuitenkin tähän mennessä jatkuvasti jäänyt odotuksistamme, eivätkä uudet pettymykset ole vielä mitenkään poissuljettuja. Pitäydymmekin vielä varovaisen positiivisessa näkemyksessä odottaessamme kasvunäyttöjen vahvistumista.