Heeros: Päivitetyin askelmerkein kohti kasvua

Heeros päivitti strategiansa ja antoi uudet pitkän tähtäimen taloudelliset tavoitteet. Taimer-yrityskaupalla laajentuneen tarjonnan tuella yhtiöstä on mielestämme edellytykset kuoriutua mielenkiintoinen kasvutarina tulevina vuosina. Nostimme lähivuosien ennusteitamme, mutta kasvatimme vastaavasti tuottovaatimustamme ennusteriskien kasvua heijastellen. Ennustamamme kasvun toteutuessa osakkeen arvostus näyttää yhtiön profiili huomioiden houkuttelevalta (2024e oik. EV/EBIT 13x, EV/S 1,4x). Arviomme mukaan merkit strategian onnistumisesta alkavat kuitenkin pintautumaan vahvemmin vasta ensi vuoden aikana ja jäämme vielä tarkkailuasemiin odottamaan parempaa tuotto/riski-suhdetta nykyisessä epävarmassa markkinassa. Tarkistamme tavoitehintamme 4,0 euroon (aik. 4,5 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksen.

Strategiapäivityksellä huomioitiin laajeneva tuoteportfolio ja uudet kasvumahdollisuudet

Heeros laajentui vuodenvaihteessa Taimer-yritysostolla asiantuntijayhtiöiden toiminnanohjaukseen. Päivitetyssä strategiassa yhtiö hakee kasvua laajemmalla tuoteportfoliolla taloushallinnon (Financial Cloud), henkilöstöhallinnon (People Cloud) ja toiminnanohjauksen (ERP Cloud) kokonaisuuksilla. Heeros aikoo myös lanseerata pienyhtiöille suunnatun kokonaisuuden (Small-Business Cloud) loppuvuoden aikana. Myynnillisesti nykyisten asiakkuuksien laajentaminen on jatkossakin keskeisessä roolissa. Heeros aikoo myös panostaa uusasiakashankintaan Suomen lisäksi Hollannissa ja Ruotsissa, missä yhtiöllä on jo hieman kansainvälistä asiakaskuntaa. Strategian suuntalinjat ovat mielestämme pääpiirteittään loogiset ja tukevat Heeroksen arvoluontia Taimer-yritysoston jälkeen. Strategian toteutuksen onnistuessa yhtiöstä on nähdäksemme edellytykset kuoriutua hyvinkin houkutteleva kasvutarina. Toisaalta kasvua haetaan osin uusista lähteistä (kansainvälinen laajentuminen, uudet tuotealueet), joista Heeros ei vielä ole kerännyt näyttöjä. Tämä huomioiden tavoitellun kasvun riskiprofiili on mielestämme lyhyellä tähtäimellä korkeampi. Heeroksen uutena pitkän aikavälin tavoitteena on ylläpitää yli 40 %:n liikevaihdon kasvun ja käyttökatemarginaalin summaa, mikä on karkeasti linjassa yhtiön edelliseen tavoitteeseen (2023: kohti 50 % nouseva taso).

Nostimme ennusteitamme, mutta myös tuottovaatimusta

Ennustamme Heeroksen kasvun ja kannattavuuden (EBITDA-%) edelleen nousevan vuonna 2022 Taimer-kaupan tuella ohjeistuksen (>40 %:n taso) alalaitaan noin 40 %:iin (2022e orgaanisesti noin 25 %, 2021: noin 22 %). Nostimme strategiapäivityksen pohjalta ennusteitamme ja odotamme nyt 11 %:n vuosittaista orgaanista liikevaihdon kasvua sekä noin 30 %:n liikevaihdon kasvun ja käyttökatemarginaalin summaa (Yhtiön tavoite: > 40 %:n taso) vuosille 2023-2024. Korotetut ennusteemme ovat Heeroksen toteumaa vahvemmalla tasolla, mutta edelleen yhtiön tavoitteita varovaisemmat. Ennustamamme kasvu nojaa osin uusiin lähteisiin, joihin liittyvät korkeammat ennusteriskit huomioimme tarkistamalla tuottovaatimustamme lievästi ylöspäin.

Arvostus on ennusteisiimme ja yhtiön tavoitteisiin nähden houkutteleva, mutta heikko näkyvyys jarruttaa

Heeroksen arvonmuodostus nojaa nähdäksemme skaalautuvaan kasvuun. Mikäli yhtiö yltää ennustamaamme, mutta yhtiön omia tavoitteita matalampaan kasvuun ja kannattavuuteen tulevina vuosina, on osakkeen arvostus eteenpäin katsoen houkutteleva (2024e oik. EV/EBIT 13x, EV/S 1,4x). Näkyvyys ennusteidemme toteutumiseen on kuitenkin vielä sumuinen. Odotamme Heeroksen luvuissa näkyvän merkkejä strategian onnistumisesta selvemmin vasta vuonna 2023, joten lyhyellä tähtäimellä vaaditaan vielä kärsivällisyyttä. Kuluvan vuoden luvuilla (2022e EV/S 1,9x, orgaaninen kasvu arviolta noin 9 %) arvostus on mielestämme varsin neutraali ja nykyisessä epävarmassa markkinatilanteessa jäämme vielä tarkkailemaan yhtiön kehitystä sivusta.

Yhtiöstä julkaistu analyysiraportti on luettavissa täällä (premium-tilaajille)