Heeros Q4 torstaina: Testi aiemman ytimen kasvulle

Heeros julkaisee tilinpäätöstiedotteen torstaina 3.2. Q4-liikevaihdon kasvuun odotamme pientä piristymistä keväällä ja kesällä kerätyn tilauskannan siirtyessä laskutukseen. Kannattavuuden odotamme piristyneen kasvun tukemana hieman vertailukaudesta. Q4 on viimeinen neljännes ennen Taimer-yrityskaupan huomioimista luvuissa, joten luvut tarjoavat ikkunan Heeroksen tähänastisen liiketoiminnan ytimen kasvulle. Heeroksen selvästi laskenut arvostus (2022e EV/S 1,9x) sisältää enää varsin maltillisia kasvuodotuksia, joiden tarkastelun kannalta kiinnitämme raportissa erityistä huomiota alkaneen vuoden näkymiin.

Q4:n kasvuluvut antavat viitteen Heeroksen aiemman ytimen kasvusta

Ennustamme Heeroksen Q4-liikevaihdon kasvaneen 5 % 2,39 MEUR:oon (Q4’20 2,28 MEUR). Liikevaihtoa on nähdäksemme kasvattanut erityisesti sopimusliikevaihto, missä keskeisenä kasvun ajurina näemme jatkuvan uusasiakashankinnan ja kevätkesällä kerätyn tilauskertymän siirtymisen laskutukseen. Odotamme talousympäristöön sidonnaisten transaktiotuottojen jatkaneen edelleen vertailukautta heikommalla tasolla. Transaktiotuottoja paketoidaan lisäksi sopimusliikevaihdon puolelle. Heerosta vahvemman kasvuprofiilin yrityskauppakohteen Taimerin luvut eivät vielä näy raportissa. Nyt nähtävät kasvuluvut antavatkin meille ikkunan yhtiön aiemman ytimen kasvuun.

Kasvuinvestoinnit jarruttavat kannattavuuden kehitystä

Q4-kannattavuuden odotamme olleen käyttökatteen tasolla 0,42 MEUR tai 18 % liikevaihdosta (Q4’20: 17 %), hieman yli edellisvuoden tason. Odotamme Heeroksen kustannustason kasvaneen hienoisesti, mutta liikevaihtoa hitaammin johtuen kasvaneista kasvupanostuksista etenkin myyntiin ja tuotekehitykseen. Koko vuoden 2021 osalta ennustamme suhteellisen käyttökatteen nousevan edellisvuoden organisaatiomuutoksen tuomien säästöjen ja kasvun myötä 20 %:iin (2020: 16 %). Tarkensimme ennakkokommentin yhteydessä päättyneen vuoden käyttökatteen ennustettamme aavistuksen (+2 %) ylöspäin.

Odotamme lukujen jäävän selvästi löyhän ohjeistuksen alle

Heeros ohjeistaa nostavansa käyttökatemarginaalin ja liikevaihdon kasvuprosentin yhteissumman (Rule of 40) 30 %:n tasolle tilikaudella 2021. Yhteissumma oli uudelleenjärjestelykuluista oikaistuna noin 23 % vuonna 2020, eli kyseessä olisi yhtiölle huomattava parannus. Päättyneen vuoden ennusteemme (24 %) on alle yhtiön ohjeistuksen, sillä alkuvuoden lukujen perusteella emme ole nähneet riittäviä ajureita vahvempiin lukuihin. Arvioimme ennusteemme olevan lähellä negatiivisen tulosvaroituksen rajaa. Sellaista ei yhtiöltä ole toisaalta ainakaan vielä kuulunut, joten raporttiin sisältyy myös mahdollisuus positiiviselle yllätykselle ennusteisiimme nähden. Ohjeistuksen löyhä muotoilu jättää asiaan kuitenkin tulkinnan varaa.

Näkymät huomion keskipisteessä uuden kokonaisuuden suunnan ja arvostuksen kannalta

Heeroksen arvostus (2022 EV/S 1,9x) on jatkanut laskuaan kasvuyritysten yleisten arvostustasojen mukana. Yhtiön kasvunäytöt ovat viimeisinä vuosina toisaalta myös jääneet ohueksi, mikä nähdäksemme on heijastunut yhtiön sektorin tasolla matalaan arvostustasoon. Vasta alkaneen vuoden luvuissa näkyvällä Taimer-yritysostolla on kuitenkin edellytykset vauhdittaa Heeroksen orgaanista kasvua, mikä voisi tarjota ajurin vahvistuvalle arvostukselle. Siten Q4-lukujen sijaan näkyvyys vuoden 2022 orgaaniseen kasvuun ohjeistuksen muodossa on raportissa mielestämme erityisen kiinnostavaa.