HKFoods: Puolan pekoniyksikön myynti voisi riittää hybridin lunastamiseen

Yhtiö käynnisti alustavat selvitykset Puolan yksikön tulevaisuuden arvioimiseksi. Liiketoiminnan myynti voisi laskujemme mukaan riittää kalliin hybridilainan takaisinmaksun rahoittamiseen, mikäli kauppahinta nousee divestoinnissa riittävän suureksi. Puolan liiketoiminnan kannattavuus on arviomme mukaan konsernin keskiarvoa selvästi parempi, minkä vuoksi emme usko kauppahinnan ylittävän konsernin keskimääräistä tulospohjaista arvostustasoa. Hybridin lunastaminen olisi silti positiivista osaketarinan kannalta, vaikka kauppa itsessään ei vapauttaisikaan ns. piiloarvoa.

Viimeinen merkittävä ulkomainen liiketoiminta saatetaan myydä

HKFoods tiedotti maanantaina käynnistäneensä alustavat selvitykset Puolan Swinoujściessa sijaitsevan tuotantoyksikön tulevaisuuden arvioimiseksi, johon kuuluu myös yksikön mahdollinen myynti. HKFoods on viime vuosina käynyt merkittävän rakennemuutoksen myytyään Ruotsin, Baltian ja Tanskan liiketoiminnot. Rakennemuutos on mahdollistanut yhtiölle taseen asteittaisen tervehdyttämisen sekä keskittymisen Suomen liiketoimintojen kehittämiseen. Tasetilanne on kuitenkin edelleen jokseenkin haastava, mikä johtuu osittain myös yhtiön keväällä tekemästä voitonjakopäätöksestä.

Puolan yksikön liiketoimintamallissa viennillä on keskeinen rooli

Puolan pekoniyksikön liikevaihto vuonna 2024 oli 70 MEUR, minkä lisäksi yksiköllä on konsernin sisäistä myyntiä (HKFoodsin Suomen liiketoimintoihin). Yksikössä työskentelee noin 300 henkilöä. Liikevaihdosta suurin osa syntyy viennistä, joka kohdistuu pääasiassa HKFoodsin entisiin ja nykyisiin konserniyhtiöihin (suurimpana Scan Ruotsissa). Keskeiset asiakkaat, kuten Scan, ovat käsittääksemme tehneet pitkäkestoisia ostosopimuksia Puolan pekoniyksikön kanssa. Puolan yhtiön liikevoitto on arviomme mukaan reilut 4 MEUR (noin 5-6 % noin 80 MEUR:n kokonaisliikevaihdosta), mikä perustuu osittain paikallisten tilinpäätösten sisältämiin historialukuihin vuosilta 2021-23. Pekoniyksikön käyttämästä raaka-aineesta merkittävä osa tulee sen asiakkaiden kotimarkkinoilta Pohjoismaista. Lisäksi yhtiössä on viime vuosina panostettu myös paikallisen liiketoiminnan kasvattamiseen, missä käytetään paikallista tai läheisiltä EU-alueilta hankittua liharaaka-ainetta.

Myynti voisi mahdollistaa hybridin lunastamisen

HKFoodsilla on taseessa noin 26 MEUR:n kallis hybridilaina, jonka vuotuinen korko on 16 % ja jonka takaisinmaksu olisi nähdäksemme arvonluonnin näkökulmasta tärkeää. Velkojen kovenantit ovat toistaiseksi estäneet hybridin lunastamisen ja tästä teki entistä haasteellisempaa yhtiökokouksen päätös jakaa pääomanpalautusta osakkeenomistajille vähintään 0,09 euroa per osake. Jos oletamme optimistisesti Puolan myynnin toteutuvan jo kesän aikana, Puolan liiketoiminnan kokonaisliikevaihdoksi 80 MEUR, EBIT-marginaaliksi 5,5 %, EBITDA-marginaaliksi 8,5 % ja kauppahinnaksi 40 MEUR (EV/EBIT 9x), voisi transaktio mahdollistaa hybridilainan lunastamisen syyskuussa 2025. Nettovelka olisi hybridin lunastamisen jälkeen Q3:n lopussa 157 MEUR (ilman Puolan myyntiä 197 MEUR) olettaen että pääomanpalautusta ei jaeta jo päätetyn 0,09 euron lisäksi. Tällöin nettovelan ja käyttökatteen suhde Q3:n lopussa olisi 2,86x (ilman Puolan myyntiä 3,2x), kun kovenantti on 3x. Myös nettovelkaantuminen säilyisi arviomme mukaan kovenanttien rajoissa. Tase vahvistuisi todennäköisesti vuoden loppua kohden Q4:n kausiluonteisesti hyvän rahavirran avulla, jolloin yhtiö pystyisi rakentamaan turvamarginaalia kovenanttitasoihin nähden olettaen, että kannattavuuskehitys jatkuu vähintään vakaana. Laskelman suurimmat epävarmuustekijät liittyvät Puolan liiketoiminnan kauppahintaan sekä HKFoodsin kannattavuustason kehitykseen, joka on ennusteissamme maltillisen nousujohteinen.

Osa aiemmista myynneistä on vapauttanut piiloarvoa, osa ei

Liiketoiminnan mahdollisen myynnin vaikutus HKFoodsin kovenantteihin sekä osakkeen houkuttelevuuteen riippuu kuinka korkean hinnan yhtiö saisi myynnissä. Aikaisemmista divestoinneista erityisesti Baltian myynti vapautti nähdäksemme merkittävästi arvoa myyntihinnan oltua nähdäksemme korkea suhteessa liiketoiminnan mitättömään tulostasoon. Ruotsin toimintojen myynti toisaalta toteutui laskujemme mukaan melko matalin arvostuskertoimin (normalisoitu EV/EBIT 6,5-9,0x riippuen huomioiko factoring-velkoja osaksi kauppahintaa). Puolan liiketoimintojen hyvän kannattavuuden takia pidämme epätodennäköisenä, että myynti vapauttaisi ”piiloarvoa” sijoittajille. Transaktio voi silti tuoda arvoa osakkeenomistajille mahdollistamalla kalliin hybridilainan takaisinmaksun.

Lähde: Inderesin arvio (nykyinen ennuste ei sisällä Puolan myyntiä ja olettaa hybridin lunastamisen toteutuvan 2026)