Honkarakenne H2: Haastava markkina painaa
Toistamme Honkarakenteen vähennä-suosituksen ja 3,30 euron tavoitehintamme yhtiön H2-tuloksen jälkeen. Vuosi 2024 tulee jäämään vielä tuloksellisesti heikoksi Honkarakenteelle ja parempia aikoja on odotettavissa aikaisintaan ensi vuodesta alkaen. Ensi vuoden ja sitä seuraavien vuosien tuloskasvu tarvitsee taakseen kuitenkin selvästi korkeampaa liikevaihtoa (viennissä onnistuminen, Suomen markkinan palautuminen) sekä nykyisen tehokkuuden ylläpitoa/parantumista (kulusäästöt). Omat epävarmuustekijänsä tähän luo markkinan palautumisen aikataulu, josta vielä ei olla saatu selkeitä merkkejä. Osakkeen arvostus on lyhyellä aikavälillä korkea ja vuosien 2025-2026 palautuvaan tulostasoonkaan nojaten tuotto-odotus ei nouse tarpeeksi houkuttelevaksi.
Vuosi päättyi alkuvuotta mollivoittoisemmin
Vuosi 2023 päättyi Honkarakenteella hieman odotuksiamme heikommin. Liikevaihto laski 37 % (ennuste: -31 %) ja liikevoitto oli 0,0 MEUR (ennuste: 0,7 MEUR). Liikevaihto laski etenkin Suomessa (-41 %), mutta myös Viennissä kehitys oli heikkoa (-25 %). Suomessa etenkin kuluttajakauppa on ollut heikkoa. Tilauskanta jatkoi laskussa ja oli 18,8 MEUR (-35 % v/v). Markkinatilanne on säilynyt odotuksiemme mukaisesti vaikeana vuoden 2023 lopussa ja vuoden 2024 alussa. Tämä heijastui liikevaihtoon, tulokseen, tilauskantaan sekä näkymiin heikentävästi.
Ohjeistuksen perusteella jälleen heikko vuosi tulossa
Honkarakenne ohjeistaa vuoden 2024 liikevaihdon olevan edellisvuoden tasolla ja olevan 43–50 MEUR (2023: 46,3 MEUR). Liiketuloksen odotetaan olevan 0,0–0,5 MEUR:n välillä (2023: -0,1 MEUR). Odotimme ennen tulosta, että Honkarakenteen liikevaihto hieman laskee vielä vuonna 2024 47,1 MEUR:oon, ja että liikevoitto olisi 0,9 MEUR:n tasolla (EBIT-%: 1,9 %). Ohjeistus olikin odotuksiimme nähden pettymys ja laski ennusteitamme usealla kymmenellä prosentilla kuluvalle vuodelle. Vaikka ennusteet laskivat suhteellisesti paljon, on sanoma pitkälti sama kuin ennen tulosta: vuodesta 2024 tulee vielä tuloksellisesti huono etenkin heikon kuluttajamyynnin vuoksi. Suomen projekteissa sekä Viennissä on joitain valopilkkuja ja odotamme kysynnän piristyvän myös heikommilla osa-alueilla viimeistään H2:lla. Syklisen alan luonteen vuoksi odotamme liikevaihdon ja tuloksen lähtevän voimakkaaseen nousuun vuosien 2025-2026 aikana Suomen asuntomarkkinan palautumisen ja vientimarkkinan panostusten avulla. Kokonaisuutena tulostaso jää kuitenkin historiaa (viimeisen 5v EBIT-marginaali ka. 5,1 %) alhaisemmalle tasolle kannattavan Venäjän vientiliiketoiminnan lopetuksen ja historiaa alhaisempien volyymien vuoksi. Viennin kestävää tilausvirtaa tuovat onnistumiset useassa eri maassa, Suomen kuluttajamarkkinan odotuksia nopeampi palautuminen sekä markkinaosuuksien voittaminen kotimaassa voisivat nostaa tulevaisuuden odotuksia kuitenkin myös korkeammalle.
Tuotto-odotus jää alhaiseksi lyhyellä aikavälillä
Arvostus on lyhyellä aikavälillä alhaisen tuloksen vuoksi Honkarakenteelle korkea (EV/EBIT 24e: +50x). Vahvemman markkinan tukema tuloskasvu laskee vuosien 2025 ja 2026 kertoimet (25-26e ka.: EV/EBIT: 9x) mielestämme kohtuullisen neutraaliksi, kun hyväksyttynä tasona olemme pitäneet 7-9x tason kertoimia (EV/EBIT). Osinkotuotto ei merkittävästi tue lyhyen aikavälin tuotto-odotusta (2-3 %). DCF-laskelma heijastaa yli syklin pidemmän aikavälin potentiaalin olevan selvästi korkeammalla (4,8e), mutta emme näe sen ohjaavan hinnoittelua lyhyellä aikavälillä. Osakkeen nousuvara vaatisi mielestämme ennusteitamme vahvempaa tuloskehitystä sekä selkeitä merkkejä markkinan nopeasta palautumisesta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Honkarakenne
Honkarakenne on vuonna 1958 perustettu yhtiö, joka valmistaa Honka®-tuotemerkillään laadukkaita ja ekologisia omakotitaloja, vapaa-ajan asuntoja ja julkisia rakennuksia suomalaisesta massiivipuusta. Yhtiö on toimittanut rakennuksia yli 50 maahan. Talopaketit valmistetaan Suomessa. Yhtiön päämarkkina-alueita ovat Suomi, Saksa, Ranska ja Japani.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut14.02.
2023 | 24e | 25e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 46,3 | 46,6 | 52,2 |
kasvu-% | −37,16 % | 0,55 % | 12,10 % |
EBIT (oik.) | 0,4 | 0,3 | 1,7 |
EBIT-% (oik.) | 0,76 % | 0,65 % | 3,23 % |
EPS (oik.) | 0,03 | 0,01 | 0,20 |
Osinko | 0,09 | 0,06 | 0,10 |
Osinko % | 2,80 % | 2,01 % | 3,36 % |
P/E (oik.) | 118,54 | 217,51 | 14,78 |
EV/EBITDA | 7,56 | 5,59 | 3,62 |