Honkarakenne laaja raportti: Toimialansa kärkeä

Honkarakenne on tehnyt takavuosina liiketoiminnassaan merkittävän tuloskäänteen ja yhtiön kannattavuus on vakiintunut kotimaisten hirsi- ja pientalorakentajien kärkikastiin. Honkarakenteen lyhyen aikavälin näkymät ovat heikentyneestä rakentamisen suhdanteesta ja tärkeän Venäjän viennin loppumisesta johtuen haastavat, mutta näemme yhtiön selviävän vahvan taseen ansiosta ongelmitta heikommastakin markkinasta. Osakkeen arvostus näyttäytyy myös useimpien menetelmien valossa yhä maltilliselta. Tarkistamme tavoitehintamme 5,0 euroon (aik. 4,8 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täällä.

Vahvan markkina-aseman ja kannattavuuden omaava hirsirakentaja

Honkarakenne on kotimainen hirsirakentaja, joka valmistaa Honka-tuotemerkillään laadukkaita, terveellisiä ja ekologisia omakotitaloja, vapaa-ajan asuntoja ja julkisia rakennuksia suomalaisesta massiivipuusta. Honkarakenteen markkina-asema on omalla toimialallaan vahva, sillä yhtiö on Suomen hirsitaloteollisuuden toiseksi suurin toimija noin 18 % markkinaosuudella ja alan suurin suomalainen vientiyritys. Honkarakenteen sijoitusprofiili on viime vuosien vahvan taloudellisen kehityksen myötä muuttunut käänneyhtiöstä kannattavan kasvuyhtiön suuntaan. Vahva tase, toimialan kärkeä oleva kannattavuus ja hyvä kassavirta mahdollistavat yhtiölle halutessaan kasvuinvestointien tekemisen tai vaihtoehtoisesti verrattain avokätisen voitonjaon. Honkarakenteen sijoitustarinalle epäjatkuvuuskohdan aiheuttaa viime vuoden puolivälissä päättynyt tärkeä Venäjän vienti. Venäjän poisjäännin aiheuttamia liikevaihtomenetyksiä (Venäjän vuotuinen liikevaihto arviomme mukaan ~10-15 MEUR) yhtiö pyrkii paikkaamaan keskittämällä panostuksia muille vientimarkkinoille, mutta näiden panostusten onnistuminen on vielä kysymysmerkki.

Lyhyen aikavälin näkymät haasteelliset, odotamme kannattavuuden parantuvan asteittain 2024-2026

Honkarakenteen näkymät ovat vuodelle 2023 selvästi viime vuosia heikommat. Lyhyen aikavälin näkymiin vaikuttavat negatiivisesti rakennussuhdanteen selvä jäähtyminen, minkä lisäksi vuosi 2023 on ensimmäinen, jolloin Venäjän viennin loppumisen vaikutukset näkyvät yhtiön numeroissa täysimääräisesti. Ennustamme Honkarakenteen liikevaihdon laskevan kuluvana vuonna 27,5 %:lla 53,5 MEUR:oon. Ennustamastamme liikevaihdon laskusta noin 8 %-yksikköä selittyy Venäjän viennin päättymisellä ja muilla markkinoilla odotamme liikevaihdon laskevan lähes 20 %. Liikevoiton odotamme laskevan liikevaihtopudotuksen johdosta kuluvana vuonna 2,2 MEUR:oon (2022: 4,1 MEUR), mikä vastaa noin 4,1 %:n EBIT-marginaalia. Vuosina 2024-2026 ennustamme Honkarakenteen liikevaihdon kääntyvän maltilliseen kasvuun (3-4 % p.a.) ja ennustamme myös kannattavuuden parantuvan operatiivisen tulosivun johdosta asteittain (2026e: EBIT-marginaali 5,3 %).

Näemme arvostuksen tarjoavan vielä nousuvaraa

Olemme tarkastelleet Honkarakenteen arvostusta DCF-mallin, historiallisten arvostuskertoimien, lähimmän verrokkiyhtiö LapWallin sekä hypoteettisen LBO-skenaarion kautta. Osake vaikuttaa useimpien arvostusmenetelmien kautta tarkasteltuna yhä maltillisesti arvostetulta (arvostusmenetelmät 4,1-6,3 euroa/osake), joskin yhtiön lähivuosien tuloskertoimet (2023-2024e EV/EBIT 7-8x) ovat hieman historiallisten tasojen yläpuolella. Mielestämme Honkarakenteen arvostuskertoimet ovat olleet kuitenkin lähihistoriassa kroonisesti matalat ja näkemyksemme mukaan yhtiötä voitaisiin hinnoitella sen kannattavuusprofiilin valossa perustellusti myös korkeammilla kertoimilla. Kokonaisuudessaan näemme osakkeen tuotto/riski-suhteen yhä positiivisena.