Honkarakenne: Venäjästä selvästi pelättyä pienempi kuoppa

Ohjeistuksen palautus häivytti lyhyen aikavälin epävarmuutta ja vuodesta 2022 on tulossa Honkarakenteelle poikkeuksellinen toimintaympäristö huomioiden tulosmielessä kohtuullinen. Pidemmälle katsottaessa näkyvyys on rakenteellisesti lyhyt, mutta pidämme yhtiön tulevien vuosien arvonluontimahdollisuuksia hyvinä, eikä osaketta ole hinnalla pilattu. Nostamme tavoitehintamme 6,0 euroon (aik. 5,2 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme.

Honkarakenne palautti ohjeistuksen vuodelle 2022

Honkarakenne palautti tiistaina kuluvan vuoden ohjeistuksensa. Yhtiö veti ohjeistuksen pois alun perin maaliskuussa Ukrainan sodan aiheuttaman epävarmuuden ja Venäjän myynnin keskeyttämispäätöksen takia. Nyt yhtiö arvioi kuluvan vuoden liikevaihdon muodostuvan viime vuotta korkeammaksi ja tuloksen ennen veroja olevan 2021 tasolla. Ohjeistus viitoittaa kuluvalle vuodelle selvästi aiempia odotuksiamme vahvempaa kehitystä, sillä olimme ennustaneet liikevaihdon laskevan tänä vuonna Venäjän kaupan poistuman myötä noin 9 %:lla 63,4 MEUR:oon ja tuloksen ennen veroja jäävän 2,5 MEUR:oon (2021: 3,6 MEUR). Honkarakenne on käsityksemme mukaan alkuvuoden aikana onnistunut toimittamaan Venäjälle logistiikka- ja rahaliikennehaasteista huolimatta valikoidut tilaus- ja toimitusvaiheessa olleet projektit. Tämän lisäksi vuodenvaihteen ennätyksellisestä tilauskannasta hieman aiemmin arvioitua suurempi osuus saadaan käsityksemme mukaan tuloutettua tälle vuodelle. Honkarakenteen mukaan aktiviteetti Venäjän ulkopuolisilla vientimarkkinoilla on ollut alkuvuoden aikana pirteää ja yhtiö on jatkanut strategiansa mukaisesti panostusten keskittämistä Euroopan ja Aasian maihin. Kysyntätilanne on säilynyt myös Suomessa toistaiseksi hyvänä, mutta rakentamisen kallistuminen ja korkotason nousu ovat lisänneet varovaisuutta asiakkaiden keskuudessa. Kustannuspuolella yhtiö kärsii edelleen etenkin korkeasta sahatavaran hinnasta ja tätä heijastelee myös heikkenevää marginaalikehitystä indikoiva ohjeistus.

Ennustenostoja lähivuosille

Odotamme Honkarakenteen liikevaihdon kasvavan nyt tänä vuonna noin 4 %:lla 73 MEUR:oon ja tuloksen ennen veroja jäävän uutta ohjeistusta mukaillen viime vuoden tasolle. Vuonna 2023 odotamme yhtiöltä absoluuttisesti hyvää, mutta hieman tätä vuotta matalampaa liikevaihtokuormaa (2023e: 69 MEUR) hiljenevän kysyntäkuvan ja Venäjän oletettavan liikevaihtopoistuman johdosta. Odotamme yleisen rakentamisaktiviteetin laskun helpottavan ensi vuonna kuitenkin oleellisesti marginaalipaineita ja tätä mukaillen ennustamme vertailukelpoisen liikevoiton kohoavan 4,4 MEUR:oon (2022e: 3,7 MEUR). Vaikka näkyvyys liiketoimintaan on rakenteellisesti verrattain lyhyt, suhtaudumme yhtiön pidemmän aikavälin näkymiin myönteisesti. Mielestämme Honkarakenteen vahva markkina-asema ja tase, omassa segmentissään hyvä bränditunnettuus sekä toimialan terveet kysyntäajurit luovat yhtiölle mallikkaita pidemmän aikavälin arvonluontimahdollisuuksia.

Osaketta ei ole hinnalla pilattu

Honkarakennetta hinnoitellaan 2022-2023 ennusteidemme mukaisilla nettokassan huomioivilla EV/EBIT-kertoimilla 6x ja 4x. Kertoimet ovat matalat ja ne painottuvat yhtiölle määrittelemämme hyväksyttävän arvotushaarukan alapuolelle. Matalasta arvostuksesta kielii myös diskontto hajanaiseen verrokkiryhmään nähden sekä DCF-mallimme mukainen tulos. Näemmekin arvostuskertoimien nousuvaran yhdessä 5 % osinkotuoton kanssa tarjoavan edelleen selvästi positiivisen tuotto-odotuksen.

Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)