Inflaation kiihtyminen tekisi hallaa elintarvikealalle

Elintarvikeala on saanut viime vuosina nauttia vakaasta hintaympäristöstä ja kohtuullisen matalista energian hinnoista. Lähi-idän sota uhkaa nostaa paitsi energian, myös useiden muiden raaka-aineiden hintoja, millä tulisi sodan pitkittyessä olemaan todennäköisesti näkyvä vaikutus toimialan yhtiöiden kannattavuuskehitykseen 1-2 vuoden tähtäimellä.

Iranin sota voi vaikuttaa kustannuksiin laajalla rintamalla

Iranin sota, joka on laajentunut useisiin Arabian niemimaan valtioihin, uhkaa useiden raaka-aineiden saatavuutta, mikä ei suinkaan rajoitu vain energiaan, kuten öljyyn ja nesteytettyyn maakaasuun. Lähi-itä on myös merkittävä tuottaja maailmanmarkkinoilla esimerkiksi lannoitteiden raaka-aineille (urea ja rikki), alumiinille sekä erilaisille öljypohjaisille muovin raaka-aineille.

Iranin sodan pitkittyminen tai eskaloituminen uhkaisi siten nostaa merkittävästi elintarvikealan kustannuksia ulottuen sekä alkutuotantoon että myös tehtaiden käyttämään energiaan, pakkausmateriaaleihin ja logistiikkaan. Elintarvikealan tuloskehitys on viime vuosina ollut vahvaa, mihin on osaltaan vaikuttanut mm. laskeva energian ja viljan hinta. Viljan hinta vaikuttaa myös rehustuksen kustannuksiin lihan alkutuotannossa.

Vehnän MATIF-futuurihinta (EUR/t)

Lähde: Bloomberg

Inflaatio uhkaa nousujohteisia tulosohjeistuksia

Vuonna 2022 Ukrainan sodan alettua suomalaisten pörssilistattujen elintarvikealan yhtiöiden oikaistut liiketulokset laskivat keskimäärin 19 % edellisvuodesta. Elintarvikealan hinnoittelu on tyypillisesti jäykkää, sillä hintoihin päästään vaikuttamaan vähittäiskaupan suuntaan vain 2-3 kertaa vuodessa kiinteiden hinnoittelujaksojen myötä. Käytännössä monille yhtiöille seuraava hinnoittelujakso, johon ehtii vielä vaikuttaa, alkaa syyskuussa 2026. Vuonna 2022 kauppa tosin jousti hinnoittelumekanismista ja mahdollisti ainakin osalle yhtiöistä ylimääräisen mahdollisuuden hinnantarkastuksiin, mutta emme pidä tällaista menettelyä todennäköisenä nykyisessä tilanteessa.

Emme odota elintarvikealan negatiivisesta tulosvaikutuksesta yhtä suurta kuin vuonna 2022, koska inflaatioshokki näyttäisi ainakin toistaiseksi jäävän maltillisemmaksi. Kaikki toimialan yhtiöt (pois lukien Apetit) ovat kuitenkin asettaneet nousujohteiset liiketulosohjeistukset vuodelle 2026, joiden toteutuminen on nähdäksemme aiempaa epävarmempaa Iranin sodan mahdollisen inflaatiovaikutuksen valossa. Kuluttajakysyntä on alkanut viime aikoina hieman piristymään vähittäiskaupassa, mutta ruoan inflaatio ja korkojen nousu voisivat jälleen painaa kuluttajasentimenttiä.

Toimialan liikevoiton kehitys edellisen inflaatioshokin aikaan vuonna 2022 (vs. 2021)

Lähde: Inderes, Apetitin osalta sisältää vain jatkuvat liiketoiminnot

Painotamme osakepoiminnassa suotuisaa kasvu- ja kateprofiilia

Elintarvikealalla kasvu ja tuotteiden myyntikatteet ovat tyypillisesti matalat, mikä tekee alasta erityisen haavoittuvaisen nopealle ja yllättävälle inflaatiolle. Inflatoorisessa ympäristössä arvioimme sellaisten yhtiöiden pärjäävän suhteellisesti parhaiten, joiden tuotteissa on esim. brändin tai muun erottavan tekijän tuomaa lisäarvoa ja sitä kautta korkeat myynnin bruttokatteet. Seurantayhtiöistämme Raisio erottuu tällä mittarilla, sillä yhtiöllä on vahvojen brändien ja terveysväittämiin tukeutuvien tuotteiden ansiosta reilun 30 %:n bruttokate (2025). Liha- ja ruokataloilla Atrialla ja HKFoodsilla bruttokatteet ovat puolestaan vain 10 %:n tuntumassa ja arvioimme myös Apetitin kateprofiilin olevan matala, vaikka yhtiö ei bruttokatetta raportoi. Fodeliakaan ei raportoi bruttokatetta, mutta arvioimme yhtiön katteet hieman toimialan keskitasoa korkeammaksi pohjautuen kilpailusta erottuvaan, varsin kannattavaan Feeliaan, jonka kannattavuus on kehittynyt historiassa melko vakaasti.

Elintarvikesektorin suositukset

Raisio – lisää. Kohtuullinen kasvupotentiaali ja vahva brändeihin perustuva katetaso tukevat sijoitusprofiilia. Arvostus EV/EBIT 11x on profiiliin ja 6 %:n osinkotuottoon nähden maltillinen.

Fodelia – lisää. Feelian vahva kaksinumeroinen vuotuinen kasvu yhdessä sektorin parhaan ROI:n kanssa oikeuttaa kasvuyhtiön arvostuskertoimiin. Siihen nähden nykyinen EV/EBIT 10x on edullinen.

HKFoods – lisää. Osakkeessa voisi olla merkittävää nousuvaraa, jos kannattavuus toipuisi lähemmäs kilpailijoiden tasoa. Toisaalta vivutettu tase yhdessä mahdollisen inflaatioshokin kanssa voisi olla merkittävä negatiivinen ajuri. Arvostus on hieman Atriaa edullisempi EV/EBIT 9x.

Atria – vähennä. Näemme arvostuksen melko neutraalina (EV/EBIT: 10x) ja odotamme tuloskasvun olevan lyhyellä aikavälillä vain maltillista.

Apetit – vähennä. Tappiollisen ruotsalaisen herneyhtiön osto kohottanut riskitasoa ja arvostuskertoimia (EV/EBIT: 17x). Kannattavuuskäänteestä voitaisiin saada vihiä lähivuosina, mutta arvostus ei jätä sijaa käänteen epäonnistumiselle.

Esitetyt EV/EBIT-arvostuskertoimet viittaavat vuoden 2026 ennusteisiin.