Innofactor päivitys - kasvutarinan vuoristoratakyyti jatkuu

Laskemme Innofactorin tavoitehinnan 1,20 euroon (aik. 1,70) heijastellen yhtiön perjantaisen tulosvaroituksen myötä laskeneita ennusteita ja kasvanutta epävarmuutta. Säilytämme kuitenkin positiivisen suosituksen yhtiön osakkeen räikeän matalan arvostustason johdosta. Innofactor varoitti perjantaina Q3:n käyttökatteen jäävän selvästi negatiiviseksi ja koko vuoden käyttökatteen jäävän viime vuodesta. Tulosvaroitus oli raju, eikä yhtiö kertonut sille tarkempia syitä. Siten meidän on vielä vaikea arvioida, onko taustalla yksittäisiä lyhytaikaisia esimerkiksi projektinhallinnasta johtuvia ongelmia vai vakavampia rakenteellisia ongelmia. Todennäköisesti yhtiön yrityskauppavetoiseen kansainväliseen kasvuun liittyvät riskit ovat realisoituneet ja huomiomme on nyt siinä, kuinka pitkäkestoisia ongelmat ovat. Innofactor on edennyt viime vuosina määrätietoisesti kasvustrategiassaan, mutta kyyti on ollut ajoittain pomppuista.

• Innofactor arvioi tulosvaroituksessaan vuoden 2017 käyttökatteen jäävän vuoden 2016 4,8 MEUR:sta sekä Q3:n käyttökatteen jäävän selkeästi negatiiviseksi. Yhtiö piti liikevaihto-ohjeistuksensa ennallaan ja arvioi liikevaihdon kasvavan viime vuodesta. Markkinatilanne IT-palveluissa on suotuisa, joten varoituksen on johduttava yhtiön sisäisistä ongelmista. Potentiaalisia syitä ovat yhtiön uuden ERP:n käyttöönottohanke, projektihallinnan epäonnistumiset tai yrityskauppojen integrointiin liittyvät ongelmat Tanskassa tai Ruotsissa. Odotamme yhtiön Q3-raportilta lisää näkyvyyttä heikon tuloksen syihin. Mikäli taustalla on yksittäisiin projekteihin liittyvät lyhytaikaiset ongelmat, ei tilanne ole niin vakava. Mikäli ongelmat johtuvat laajemmista yrityskauppojen integrointiin liittyvistä haasteista, voi niiden ratkomiseen kulua pidempi aika.
• Ohjeistusmuutos on selvä pettymys ja kolhu Innofactorin kiinnostavaan kasvutarinaan, joka ottaa nyt muutaman askeleen takapakkia yhtiön joutuessa keskittymään ongelmien ratkomiseen. Innofactor on edennyt viimeisen viiden vuoden aikana hyvin määrätietoisesti kasvustrategiassaan, mutta matka on ollut aiemminkin pomppuinen. Yhtiö on kuitenkin joka kerta onnistunut korjaamaan tilanteen. Yleinen markkinatilanne IT-palveluissa on hyvin suotuisa ja Microsoftin ratkaisujen kilpailukyky kunnossa, mikä helpottaa tilannetta.
• Ohjeistusmuutoksen myötä olemme laskeneet 2017-2019 tulosennusteita 75 %, 28 % ja 21 %. Odotamme nyt vuoden 2017 liikevaihdon kasvavan 14 % 67,6 MEUR:oon (aik. 68,4 MEUR). Lisäksi ennustamme käyttökatteen olevan 1,9 MEUR kuluvana vuonna (2016: 4,8 MEUR, aik: 5,7 MEUR). Odotamme Q3-liikevaihdon olevan 13,6 MEUR ja käyttökatteen -1,4 MEUR (aik. 1,1 MEUR). Korostamme myös, että Q4’17:n ja vuoden 2018 ennusteisiin liittyy aikaisempaa suurempi epävarmuus, koska meillä ei ole varmuutta ohjeistusmuutoksen syistä ja mahdollisista toimenpiteistä tilanteen korjaamiseksi.
• Osakkeen absoluuttinen ja suhteellinen arvostustaso on mielestämme edelleen houkutteleva perjantain voimakkaan kurssilaskun ja laskeneiden ennusteiden neutralisoidessa toisensa. Osakkeen EV/Liikevaihto -kerroin on noin 40 % vertailuryhmää alempi. Nykyisellä kurssitasolla osakkeessa on merkittävä arvonluontipotentiaalia, mikäli yhtiö onnistuu nostamaan kannattavuuden normaalille tasolle sekä palauttamaan sijoittajien luottamuksen ehjillä vuosineljänneksillä. Heikko näkyvyys kuitenkin nostaa riskitasoa erityisesti lyhyellä aikavälillä. Ensi vuoden ennusteellamme (EBITDA-% 8,5 %) osakkeen P/E on 10x ja noin 35 % sektoria edullisempi.