Innofactor päivitys - matala arvostus houkuttelee

Nostamme Innofactorin suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) ja toistamme 1,50 euron tavoitehintamme. Innofactorin osake on laskenut Q4-tuloksen jälkeen positiivisesta uutisvirrasta huolimatta ja kurssi on nyt selvästi tavoitehintamme alapuolella. Osakkeen arvostus on painunut absoluuttisesti ja suhteellisesti hyvin alhaiseksi, eikä se huomioi yhtiön viimeisimpien yrityskauppojen vaikutuksia. Arvostus on matala myös varovaisten ennusteidemme valossa, mikä tarjoaa hyvää turvamarginaalia pettymyksiä vastaan.

• Arviomme mukaan viimeisen kuukauden 5 %:n kurssilasku on seurausta Q4:n raportoidusta tulospettymyksestä, joka johtui yhtiön syksyllä tekemästä Lumagate-kaupasta. Lumagaten heikon Q4:n takia yrityskaupan lisäkauppahinta aleni kuitenkin 3,5 MEUR:lla, mikä vastaa karkeasti Innofactorin yhden vuoden nettotulosta. Vaikka heikko Q4 herätti huolia yrityskaupan onnistumisesta, kompensoi lisäkauppahinnan alentuminen tämän. Yhtiön vuoden 2015 lopussa tekemä Cinteros-yrityskauppa näyttää onnistuneen hyvin ja kaupan lisäkauppahinta tuli viime kuussa maksuun. Cinterosin lisäkauppahinta 4,6 MEUR maksettiin valtaosin omilla osakkeilla ja sen aiheuttama diluutio oli jo tiedossa.
• Näkymät IT-markkinoilla ovat edelleen myös Innofactorille suotuisat ja markkinatilanteen antama myötätuuli tukee yhtiön kasvua. Innofactor on tiedottanut viimeisen kuukauden aikana kahdesta yhtiölle suuresta sopimuksesta. Yhtiö kertoi eilen Helsingin ja Uudenmaan Sairaanhoitopiirin valinneen yhtiön Virtuaalisairaala-hankkeen Terveyskylän sovellusten kehittäjäksi. Sopimuksen arvo on arviolta noin 1,8 MEUR ja toimitukset tehdään arviolta kuuluvana vuonna. Maaliskuussa yhtiö kertoi myös, että se valittiin TVR:n IT-asiantuntijapalveluiden toimittajaksi. TVR-sopimuksen arvioitu hankintahinta on 1,0 MEUR ja jakautuu enintään kahdelle vuodelle.
• Arvioimme Innofactorin liikevaihdon kasvavan Lumagate-kaupan vetämänä 17 % 70 MEUR:oon kuluvana vuonna ja käyttökatteen olevan 6,2 MEUR eli 9,2 % liikavaihdosta (2016: 4,8 MEUR). Odotamme yhtiöltä heikkoa Q1-tulosta (EBITDA 4,4 % vs. Q1’16: 6,3 %) johtuen organisaation uudistuksista, mutta arvioimme kehityksen paranevan asteittain tämän jälkeen. Edellisten vuosien tapaan odotamme Innofactorin tuloksen painottuvan vuoden toiselle vuosipuoliskolle ja eritysesti viimeiselle neljännekselle. Lähivuosiemme tulosennusteet vastaavat hyvin maltillista noin 10 %:n käyttökatemarginaalia, kun yhtiön oma tavoitetaso on saavuttaa 20 %:n käyttökate 2020.
• Innofactorin liikevoittoa painavat kirjanpidolliset yrityskauppojen IFRS3-poistot, minkä takia osakkeessa tulee seurata oikaistua tulosta. Osakkeen suhteellinen arvostustaso on mielestämme houkutteleva. Ennusteillamme vuosien 2017 ja 2018 oikaistut P/E-kertoimet ovat jo 34 % ja 40 % sektoria halvemmat (10,4x ja 8,8x). Kokonaisuutena näemme Innofactorin arvostuksen niin matalana, että osakekurssissa on hyvää turvamarginaalia pettymyksille ja toisaalta nousupotentiaali on huomattava, mikäli yhtiö yltää edes lähelle tavoitteitaan (20 % EBITDA 2020). Varovaisuutta osakkeessa kuitenkin puoltaa yhtiön yrityskauppojen ja kansainvälistymisen onnistumiseen liittyvät riskit.