Innofactor-päivitys - tarvitsemme lisää luottamusta näkymiin

Laskemme Innofactorin tavoitehinnan 0,90 euroon (aik. 1,20) ja suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää) heijastellen yhtiön eilisen tulosvaroituksen myötä laskeneita ennusteita ja kasvanutta epävarmuutta. Kyseessä on toinen tulosvaroitus viime vuodelta, eikä yhtiö jälleen kertonut sille tarkempia syitä. Yhtiön Q3-raportin perusteella sen kohtaamien ongelmien piti olla luonteeltaan lyhytkestoisia, mutta ne näyttävät kuitenkin jatkuneen ja toisaalta meillä ei ole näkyvyyttä siihen, miten vakavia ongelmia yhtiöillä on ja kuinka nopeasti ne saadaan korjattua. Epäonnistuimme siten myös itse yhtiön haasteiden mittakaavan ja keston arvioinnissa. Heikosta näkyvyydestä johtuen siirrymme katsomoon odottamaan parempaa näkyvyyttä. Mikäli ongelmat ovat todella väliaikaisia, on osake nyt erittäin edullinen, mutta tällä hetkellä meiltä puuttuu luottamus ja näkyvyys tilanteen korjaantumiseen.

• Innofactor julkaisi eilen aamulla tulosvaroituksen, jonka mukaan sen Q4:n käyttökate jäi 0,7 MEUR:oon. Yhtiö oli Q3:n yhteydessä ohjeistanut saavuttavansa noin 2 MEUR:n käyttökatteen Q4:llä. Huomioimme Q3:n päivityksessä lievän riskin ohjeistuksen saavuttamisessa, mutta tuloksen jääminen 1,8 MEUR:n ennusteestamme oli selvä pettymys. Yhtiö ei kertonut syitä tulosvaroitukselle. Arvioimme taustalla olevan pohjoismaisen organisaation rakentamiseen ja erp-projektiin liittyviä haasteita sekä mahdollisten projektiriskien realisoitumisia. Yhtiön aiemmin syksyllä kohtaamien ongelmien piti olla luonteeltaan lyhytkestoisia yksittäisiin projekteihin liittyviä haasteita. Innofactorin vuoden 2017 EBITDA-% jäi heikon loppuvuoden myötä noin 3 %:iin (2016: 8,1 %).
• Ohjeistusmuutos on selvä pettymys ja kolhu Innofactorin kasvutarinaan, joka kaipaisi nyt luottamusta siihen, että yhtiö palaa takaisin raiteille. Yhtiö on viimeisen reilun vuoden ajan integroinut yrityskauppoja, rakentanut pohjoismaista organisaatiota ja sen toiminnanohjausjärjestelmää sekä ollut pääosin vailla talousjohtajaa. Operatiiviset riskit ovat todennäköisesti näiden yhteissummana realisoituneet odottamattomalla tavalla. On myös hyvä muistaa, että Innofactor on edennyt 2010-luvulla hyvin määrätietoisesti kasvustrategiassaan, mutta matka on ollut aiemminkin pomppuinen. Yhtiö on kuitenkin joka kerta onnistunut korjaamaan tilanteen. Lisäksi yleinen markkinatilanne IT-palveluissa on hyvin suotuisa ja Microsoftin ratkaisujen kilpailukyky kunnossa, joten markkinatilanteen ei pitäisi aiheuttaa vastatuulta.
• Olemme laskeneet vuosien 2018-2020 tulosennusteita 30-40 %. Odotamme nyt liikevaihdon kasvavan 1 %, 2 % ja 3 % vuosina 2018-2020. Vastaavat käyttökate-% -ennusteet ovat 6 %, 7 % ja 8 % (vs. reilu 8 % vuosina 2014-2016). Näin ollen olemme nyt ennusteissamme hyvin varovaisia ja odotamme yhtiön kannattavuuden jäävän alle viime vuosien tason sekä tuntuvasti alle yhtiön omien tavoitetasojen.
• Innofactorin osakkeen arvostus on painunut viime vuoden pettymysten jäljiltä matalalle. Osakkeelle haasteena on, ettei rajusti odotuksista jäänyt tuloskunto anna osakkeelle tukea. Vuoden 2018 EV/EBIT- ja EV/EBITDA-kertoimilla yhtiötä hinnoitellaan sektorin tasolla (13x ja 11x) ja P/E-kertoimella (11x) alle sektorin, mutta yhtiön tuloskunnon epävarmuuden myötä on osaketta entistä vaikeampi tukea tulospohjaisiin arvostuskertoimiin. Siten pidämme toistaiseksi perusteltuna hintatasoa, jossa varovaisista tulosennusteista huolimatta arvostuskertoimet ovat varsin matalia. Tiedostamme samalla, että osakkeen vipu ylöspäin on tuntuva, jos yhtiö onnistuu palaamaan takaisin raiteille. Innofactorin EV/Liikevaihto -kerroin (0,7x) on samalla tasolla kuin Digialla ja Solteqilla, jotka ovat myös kannattavuudeltaan sektoria heikompia. Arvostuksen nousu vaatisi luottamuksen palautumista sekä yhtiön paluuta kohtalaiselle kannattavuustasolle.